上海电气 A601727、H02727
简介+业绩+指标分析+行业前景+风险机遇+有知有行
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01. 简介
中国最大的综合性高端装备制造企业集团之一
中国最重要的发电设备供应商
目标：世界一流装备企业
上海电气集团股份有限公司
成立于2004年，于2005和08年在香港和上海上市。
业务：主导产业聚焦 ①能源装备、②工业装备、③集成服务 三大板块。
①设计、制造和销售 核电设备、储能设备、燃煤发电及配套设备、燃气发电设备、风电设备、氢能设备、光伏设备、高端化工设备；提供电网及工业智能供电系统解决方案；
②设计、制造和销售 电梯、大中型电机、智能制造设备、工业基础件、建筑工业化设备；
③提供能源、环保及自动化工程及服务，包括各类传统能源及新能源、固体废弃物综合利用、污水处理、烟气处理、轨道交通等；提供工业互联网服务；提供金融服务，包括融资租赁、保理、资产管理、保险经纪等；提供产业地产为主的园区及物业管理服务等。
“智慧能源、智能制造”的双智联动
“产业智能化、服务产业化”的双轮驱动
“能源互联网、工业互联网”的双网互动
`核电领域(蒸发器、压力容器、金属堆芯、核岛主设备等)、核聚变领域、离心机系统；
`高效清洁能源领域、煤电机组、锅炉、燃气轮机；
`电梯设备领域；叶片、轴承、紧固件、工具等工业基础件；
`航空装配制造线领域(生产线)；
`智慧交通领域(轨交信号项目)；
`储能领域(压缩空气储能、液流储能、锂电储能);
`氢能领域(“制、储、加、用”全产业链解决方案)；
`风电领域(海上风电)、光伏领域、光热领域；
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三大核心竞争优势：
一是流程贯通工艺技术支撑下的极限制造能力。在冶炼、铸锻、热处理、精加工、检测等工艺流程积累了独到的工艺技术，可以进行550吨重的产品加工和毫米级轴承的加工；可以进行零上200度的产品加工，也可以进行零下200度的制造，在极限制造领域独树一帜，难以模仿和复制。
二是集成创新技术支撑下的首台套装备实现能力。集成国内外先进技术资源，并进行二次开发和二次创新，形成一大批拥有自己的知识产权创新技术。例如二次再热火电技术，在引进西门子超临界技术后进行二次创新，形成了自主知识产权，成为世界煤耗最低、技术最先进的火电机组。世界第一台“双水内冷”发电机、中国首台万吨水压机、中国第一套核电机组等都是集成创新的代表。
三是工业与能源协同技术支撑下的综合方案解决能力。长期深耕工业和能源两大领域，在工业与能源方面实现工业产线与能源优化设计协同、零碳园区与核心装备设计协同、能效提升与能源替代、资源循环协同，可以提供覆盖工业、能源设计、装备集成、施工建设的一揽子解决方案。
①已形成从核岛设备（反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、堆内构件、控制棒驱动机构、核主泵、核二三级泵、核二三级容器、燃料输送设备等）到常规岛设备（汽轮机、汽轮发电机、辅机等）以及大型铸锻件、核级风机、配套电机、备品备件等完整的核能装备制造产业链，技术路线涵盖二代及二代加、三代压水堆（包括华龙一号、国和一号、AP1000及CAP1000、EPR等）、四代核电技术（包括高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆、铅基快堆），以及核聚变大科学装置，全面覆盖国内现有核电技术路线，核岛主设备国内综合市场占有率稳居行业第一。
②已形成10MW-1350MW等级齐全的产品体系，其经济性、安全性、稳定性等指标均达到国际先进水平。不断刷新煤电机组全球最低煤耗记录。
③具备自主知识产权、完整产业链、重型燃气轮机及联合循环设备成套解决方案。
④拓展“风光储氢”等多能互补及“源网荷储”一体化业务，致力于打造新能源项目全生命周期服务平台，并积极成为新能源装备的引领者。
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02.业绩
上海电气《2023年度报告》，实现营业总收入1147.97亿元，较上年同期下降2.4%；归属于母公司股东的净利润2.85亿元，上年同期为-35.66亿。
①能源装备板块，煤电业务因行业回暖，收入有所增长，但风电设备受行业影响，收入下降；板块毛利率增加，主要得益于业务结构优化。
②工业装备板块，毛利率增加，主要是电梯业务通过降本增效，毛利率同比上升。
③集成服务板块，收入下降19.9%，板块优化业务结构，并受合并范围变更等影响，导致工程项目销售收入下降；毛利率增加5个百分点，是境外工程结构变化所致。
2023年实现扭亏为盈，主要原因：1、坚持高质量发展，聚焦主责主业，部分业务板块毛利额及毛利率较上年同期显著上升；2、持续加强应收账款管理、加大催收回收力度，信用减值损失较上年同期减少；3、所持金融资产公允价值波动产生的损失较上年有所收窄。
上海电气《2024年一季报》，营业总收入205.87亿元，同比减少3.30%；归属于上市公司股东的净利润3200.9万元，同比减少91.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.2亿元。
净利下降的主要原因：公司所持金融资产公允价值波动(H商汤、零跑一季大跌)产生的损失较上年同期增加，本期公允价值变动损失为人民币2.49亿元，上年同期为收益人民币3.15亿元。电气风电亏损。
03.指标分析
2023年净利润2.8亿，扣非净利-12亿；营收1148亿
2021~2023年扣非净利润亏损-119、-47、-12亿，年均营收1300~1150亿。
2015~2020年均扣非净利润10~20亿，年营收800~1370亿。
PB1.16、PE约220。现股价3.92，市值610亿。
一季度，毛利率约19%，负债率72.8%（往年65~68%），总资产2786亿，负债2014亿，股东权益772亿（往年500~900）；货币资金342亿。股东人数25.77万，较202209减少8%。前十大股东占比79%，环比微增。ROE不佳。
港股PB0.42，PE170。市值237亿，溢价率-65%。
对比同业公司：
$东方电气(SH600875)$ ：2023年营收607亿，净利润35.5亿！(近五年营收320~550亿，扣非净利10~26亿，均递增)，PB1.5、PE16！毛利率约18%，资产负债率67%，总资产1284亿，股东权益422亿，市值594亿（即将赶超）。近年ROE优＞7%。
$哈尔滨电气(01133)$ ：2023营收290亿(近五年220~250亿)，净利润5.7亿(2021年-41亿，近年1亿)，毛利率约12%。资产负债率80%，总资产713亿，股东权益130亿，市值60亿。港股PB0.4，PE10！
业内其他公司业绩持续较好或已复苏向好。
04.行业发展与公司地位
（1）所处行业发展：
a. 电力行业
2023年，全国新增发电装机容量3.7亿千瓦，其中，新增并网太阳能发电装机容量2.2亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到58.5%。截至2023年底，全国全口径发电装机容量29.2亿千瓦，同比增长13.9%，其中，非化石能源发电装机容量15.7亿千瓦，占总装机容量比重在2023年首次突破50%，达到53.9%。分类型看，水电4.2亿千瓦，同比增长1.8%；核电5691万千瓦，同比增长2.4%；并网风电4.4亿千瓦，同比增长20.7%；并网太阳能发电6.1亿千瓦，同比增长55.2%。全国并网风电和太阳能发电合计装机规模已突破10亿千瓦大关，同比增长38.6%，占总装机容量比重为36.0%，同比提高6.4个百分点。在水电等传统非化石能源受站址资源约束增速放缓、核电建设向新一代先进核电技术过渡的情况下，新能源正逐步成为绿色新型电力供应的主力军。
煤电是电源供应和电网安全的压舱石。要发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电。煤电机组通过节能降碳改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，实现向清洁、高效、灵活转型。煤电机组改造升级已成为提高电煤利用效率，减少电煤消耗，促进清洁能源消纳的重要手段。
b. 工业行业
数智化、绿色化、服务化是工业发展主要趋势。
在能源领域，公司立足传统清洁能源装备，大力发展“风光储氢网”等新兴能源装备，构建“全方位”新型电力系统解决方案；在工业领域，依托自身多元产业优势，助力产业园区实现全栈式低碳化，打造“立体式”零碳产业园区整体解决方案。通过绿色化和智能化转型发展，深入推进能源和工业协同降碳。
（2）经营情况：
2023年，公司实现新增订单1372亿元。其中，能源装备752亿元（核电设备89.7亿，燃煤发电设备303亿，储能设备120.7亿，风电设备人民币69.4亿），工业装备423.4亿元，集成服务196.6亿元。
截至2023年末，公司在手订单2657.6亿元。其中，能源装备1531亿元（核电设备306.4亿，燃煤发电设备661.5亿，储能设备72.7亿，风电设备226亿），工业装备152.6亿元，集成服务973.7亿元。
05.风险与机遇
风险：
海外业务风险、
原材料价涨成本承压、
负债率增高、现金流。
近年重大利空追溯：
2021年5月30日，上海电气突然爆出，在极端情况下，公司归母净利润可能出现83亿损失。原因系公司持股40%的控股子上海电气通讯技术有限公司应收账款普遍逾期，暴雷涉额近百亿。2022~2023年，业绩亏损计提百余亿已完成，行政处罚已落地。
近期：①2024.4.2大股东质押11%股份。
②2024.5与子公司上海机电53亿关联交易。用股权置换子公司现金，或为缓解资金压力。[另2023年耗资100亿收购电气实业、电机厂、机电设计院、核电设备子公司股权，至100%控股]
不足：估值分析，按两年恢复至20～30亿盈利业绩，30PE下，市值涨幅区间仅50%。
[港股估值更低，可偏向考虑]
必问一句，最大的风险是什么？
无灭失性风险。
业绩持续低迷，时间成本。
潜在机遇：
1. 煤电、核能装备主业复苏（2023新增订单规模高增84%和52%，抵消风电大降亏损）。2023年公司的燃煤发电设备市场占有率超过1/3；在核电领域，核岛主设备国内综合市场占有率稳居行业第一。
2. 总体毛利率呈改善上涨趋势，净利率望恢复。
3. 新质驱动。发力储能、氢能业务推动新增长点。
4. 诸多亏损点(风电、天沃等)逐步释放。2021暴雷后领导一换，2024再换青壮吴磊。静待业绩转向。
5. 高品牌价值。百年电气，上海制造门面，国家一带一路出海典范。当前再跌触底区间，加仓好时机。
额外小概率，集团下属上海微电子/光刻机概念蹭。
行业研报观点：
测算得出我国核电设备投资规模将从2023年的257亿元持续提升至2028年阶段性高峰的875亿元，CAGR为26.91%；之后的投资规模基本稳定在800亿以上的量级。其中核岛设备(2028)单年投资规模有望突破400亿元，常规岛设备单年新增有望达近220亿元。
业绩增量可期！
06.有知有行
嘉宾原文
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成功的投资者，用大多数的时间观察和思考，并且只选择很少数高确定性及一旦获胜将带来巨大回报的机会下手。
彩蛋：回顾与预告：
投资标的系列(个股分析)合集：下点链接
文后震荡，6~5元区间加仓执行中。
文后，H国寿、H新华涨35%+收获；另H太保涨60%。
文后起势，至今涨25%+。
文后1个月稳健涨20%+，避2月大跌，跑赢市场。
文后至今涨40%+，且避大跌，大幅跑赢市场35%+。
文后至今涨30%+，主仓避大跌股灾，大幅跑赢市场。
文后2月突跌并于最低位0.26处加仓(港户少量)后回升35%，待倍增。
坚持风格。记录分析过程能更深切地理解认知。稳健持有+中期高确定性收益，适时而发、择机而动，应予重视(回看更新调整)并执行。
预告(分析)标的：
汇顶科技/+科技类
申万宏源/+H多券商
东方明珠/+阿里影业
…
主仓稳健用心调，小仓博弈随心酿。
深耕能力圈，有所为有所不为！
不因涨喜，不以跌悲。
快乐投资，终身挚业。
“价值投资是以可观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。”
"记录是促进成长，分享是价值传递.”
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