首先声明，银行股不是我的研究强项，从09年初到14年中，苦苦等待5年半后，不亏不赚卖出了招行，倒在了黎明之前。
其次，我相信，常识比理论更重要。所以我仅仅以我三十几年的浅薄生活经验，来揣测一下招行。
再其次，银行是典型的周期股，摸清周期的高峰和低谷，是判断周期股低估的关键，而不是仅仅凭PE。
以下判断，仅仅是抛砖引玉，想的不对，还请耐心指正。
银行的印象
银行竞争的本质是什么，是比业务创新吗？是比谁对小微企业支持力度更大吗？其实这一点，彼得.林奇和戴维斯都曾经指出，关键是在对贷款的风险管控上，谁更加保守稳健。
但是，中国和美国的情况不同。美国的金融业是充分竞争的，有上万家银行，中国算上各种城商行、农村信用社，不知道有没有500家，大家日常接触的，大部分也就是那十几家商业行。总的来说，中国的银行是受到银监会、央妈保护和限制的，竞争压力要小的多。保护在于，关键时刻，是会出来限制外部的竞争对手的，要不微信和支付宝的日转账5万限制、余额宝的购买额限制是怎么来的，这几年，马爸爸也不说我来革银行的命了。限制在于，国有银行不会被过分压制，毕竟网点是要审批的，而每个网点的服务半径是有极限的，你看四大行的服务这么差，老百姓抱怨那么多，还能有最多的网点，这就是明证。其次，很多想放的贷款，比如房贷，因为政策的原因，想放的没法放，从银行挣钱的角度来说，只要收入够，管你是买二套三套四套呢，巴不得多买点，但还是得服从国家宏观调控的。另外，很多不想放的贷款，在关键时刻，也是要服从响应和号召的，比如上一次金融危机的时候。据说，都是求着企业去贷款的。
招行的印象
上面说过，银行竞争的本质是，比风险管控能力，但是我没跟招行贷过款，招行的风险防范能力如何，我是不知道的。但我仅仅从一些细节，管中窥豹，看看招行的行事风格。
早先，大部分银行ATM的键盘，都是没有档条的，你在那儿输密码，如果不注意遮挡，后面排队的人是可以看见的。只有招行的有档条，后来大部分银行，也加上了档条。在这一点上，可以说招行风险意识强，也可以说，为储户考虑周到。
大部分银行的PC版网银，是支持网页版的，比如农行、建行、交行、民生，好像就招行，一直都必须装专业版的程序。招行要做网页版网银容易不容易？肯定容易。是因为软开部分太懒吗，未必。有这么一个常识，风险是跟便利性成反比的。从这一点看，招行比其它银行要谨慎的多。那么他在放贷上，是否也会更谨慎呢？
我记得10年后的好几年，民生银行的点赞声很高，诸如最有创建精神的银行，最吃苦耐劳的银行（大晚上的还灯火通明），民营资本比例最高的银行，等等。但在民生作为我前公司工资卡的两年中，有两到三次，我带孩子去看急诊，刷卡时民生卡不能取钱，一打客服电话，维护升级。而在招行作为我在多家公司工资卡的7年半中，没有一次碰到这种情况。
最后，工作这么多年，经历过10家左右的公司了，想想我的工资卡银行，竟然有50%以上都是招行，里面有外企、互联网巨头、创业公司、独角兽。正常来说，你的工资卡是哪家银行，你们公司的所有员工，甚至公司的对公账户，服务银行都是这家。在网点不占优势的情况下，招行还能俘获这么多客户，难能可贵。
风险意识强、服务稳定、认可度高，如果硬要在银行里再选一家投资，我还是会选招行。
招行的周期
如下是06年初开始的利率变动历史，08年底开始的这一轮周期，08年底是低点，11年中是高点，15年底到低点后就不变了。
如下是07年初开始的存款准备金率变动历史，08年底开始的这一轮周期，也是08年底是低点，11年中是高点，现在是低点。
再来看招行利润增速
对比一下，还是很容易看出来招行的利润变化脉络的，08年底，四万亿出台，银根宽松，10年四季度到11年中加息，招行的利润变化曲线滞后一年，在10年到11年，净利润增速达到高点。
12年中到15年底，利率一直下降，存款准备金率也一直下降，招行净利润增速一直在下降。
16年开始，利率不变，存款准备金率一直下降，招行净利润一直在上升，但幅度不如10、11年。
综上所述，可明显得出，利率升高时，银行净利润增速变快，因为银行的利差变大，利率降低时，银行净利润增速变慢，因为利差变小。利率不变而存款准备金率下降时，银行净利润小幅缓慢回升，因为释放出了更多更贷款额度。利率变化效果，大于准备准备金率变化效果。道理也很简单，银行从100元存款中，原来能放贷80元，现在能放贷85元，变化幅度并不大，但是利率变一两个点，息差可能就翻倍了。
现在存款准备金率已经是近13年最低了，后续还能有多少降低空间呢？
利率已经是近13年最低了，降低大概是不大可能了，可是能提高吗，中小企业已经融资如此困难，还敢提高吗？
看起来，至少中期内，政策给招行带来的红利似乎没有多少空间了。再结合人口可以说，现在是银行经营周期的高点。（当然，招行可以凭借自己的竞争优势，获得更多的用户）
很多人看招行的PE只有9倍左右，觉得非常低估，那是没仔细研究过招行的利润和PE变动历史。
05年底的股价低点，招行股价前复权约2.5元，市值约600亿，当年净利润38亿，PE约18倍，净利润增速约25%。
08年底的股价低点，招行股价前复权约6元，市值约1500亿，当年净利润210亿，PE约7.5倍，净利润增速约38%。
14年10月底的股价低点，招行股价前复权约9元，市值约2300亿，而当年净利润接近560亿，PE只有4倍，净利润增速约8%。
可以明显看出，PE究竟是否绝对低估，是跟净利润增速区间挂钩的。05年前的几年，净利润增速动辄20~30%，所以18倍PE就是低点了。14年前的几年，净利润增速一直在滑落，到14年只有个位数了，4倍才是低点。
当前股价是否低估，要看未来几年，利润增速在什么区间，而基于上面的周期分析结论，恐怕不太乐观。
总结
就银行间的横向对比来看，招行显然是优秀的。
但是，面对银行内外部竞争时的保护、限制，未来人口形势、大型与中小企业形势、经济增速带来的利率、存款准备金率变化，都是巨大的复杂性，是所有银行股、也是招行的巨大未知数！
长期持有，不熟不做，你熟吗？