核心观点
2024年5月份债市收益率呈现底部震荡走势，收益率曲线整体走陡，当月基本面尚未转向，债市在央行指导和市场“资产荒”背景下呈现窄幅波动。十年国债利率上行1bp至2.29%，三十年期国债利率上行2bp至2.56%。信用债表现好于同期限利率债，各期限信用债收益率整体下行10bp以上，信用利差显著收敛
短期来看，6月份债市会延续低位震荡走势。主要原因来看，一是当前基本面依然偏弱，没有快速扭转的基础；二是机构缺资产情况仍在延续，市场整体做多力量较强；三是中长期利率快速下行后，市场对央行的潜在指导和后续利率债供给的扰动仍在存在一定担忧，因此利率继续下行的空间也相对有限。
一、市场回顾
5月份基本面动能偏弱，机构欠配和政策指导共同作用下，各期限利率呈现震荡走势。全月R007利率均值为1.88%，资金面整体宽松。本月债市超长端利率继续回调，30年期国债收益率上行2bp至2.56%， 10年国开债收益率下行1bp至月末的2.39%。
从5月各类资产全价表现来看，5-7年利率债和3-5年期中低等级信用债表现相对较好。其中10年期国债与30年期国债全价涨跌幅分别为0.28%和-0.07%,5年和7年国债收涨0.47%和0.37%。信用方面，3年期AA城投债全价涨幅为0.65%，5年期AAA-二级资本债全价涨幅为0.55%。存单方面，1年期AAA存单全价涨幅为0.21%。
宏观方面，5月份公布的各类数据整体表现偏弱，充分刻画了现阶段基本面现状。
首先，4月份经济数据反映基本面节奏较3月份整体回落，结构上地产和消费延续低迷，基建同期基数走低，但也出现边际回落，制造业维持韧性。二季度政策刺激力度可能会有所加大，或涉及降息和一线地产继续放松等政策上，债市中长端利率在当前基础上仍将维持震荡走势。地产当月增速（-7.3%）看似改善，但多为同期基数下降所致，两年平均增速（-11.8%）基本持平，随着限购政策打开，销售端也出现了一些积极的信号（地产销售额降幅收敛）。数据低于预期主要受基建回落影响，和目前实务工作进度缓慢，地方债供给节奏滞后有关，症结还是在地方开工和项目审批意愿上，近期政策可能会有所推动。 4月外需维持韧性，出口改善，制造业增速延续偏强表现。服务类和商品类消费整体下行，反映内需不足现象延续，基本面对于债市略偏利好。
其次，前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。单月看，4月新增社融规模转负至-1987亿（前值4.87万亿），新增人民币贷款7300亿（前值3.09万亿）。社融数据呈现总量和结构两弱，比较真实反映了当前经济现状。信贷结构上主要是票据（同比多增7101亿）拉动，企业中长贷和短贷，居民贷款均表现为同比少增的状态。M1同比-1.4%，是排除春节错位因素外的历史首次负增，表明目前经济活跃度和微观主体信心仍待改善。
第三，5月份PMI（49.5）继续环比回落，与当月高频数据和原材料库存周期表现比较一致，结构上表现为内需和外需均出现不同程度下滑，生产强度边际弱化，中小企业景气度大幅转弱等特点。
流动性方面，5月份央行流动性回笼6870亿，由于5月政府债发行节奏偏慢、信贷需求不足以及银行存单发行较快，当月资金面相对平稳，对资金面无明显冲击。
政策方面，5月17日国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况。央行推出四项政策措施，一是宣布将设立3000亿元保障性住房再贷款，利率1.75%，期限1年，可展期4次，用于收购已建成未出售商品房；二是将首套住房首付比例不低于20%调整至15%，二套房首付比例从不低于30%调整至25%；三是取消了首套房和二套房贷利率下限；四是下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，调整后5年以上首套房个人住房公积金贷款利率为2.85%。本次地产需求端政策略超预期，但实际效果仍需要进一步观察，供给端的再贷款体量弱于此前市场普遍预期的1万亿。短期内可能会伴随存款利率-LPR报价利率继续下调，从而形成政策组合拳，债市后续或仍将维持震荡走势
二、市场展望
短期内看基本面，在地产需求不足影响下，虽然近期螺纹钢去化加快，但从资金到位率仍处低位来看，地产投资目前仍处在逆周期，同时基建和消费也出现边际下滑的信号。后续可能在地产新开工和竣工端，基建项目审批加速和促消费等领域出台相关政策。
对于债市而言，地产政策对于销售端的拉动可能会呈现脉冲式增长，但中期效果也需要观察。6月份市场预计仍在资金充裕、机构欠配的现状与政策对中长债利率指导下呈现窄幅震荡行情，利率曲线6月份可能会呈现先陡后平走势。
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