一、企业简介
1.1 主营业务
以增值服务、金融科技及企业服务和网络广告为主的互联网公司。增值服务占比55%，包括手游（1466亿）+端游（446亿）+社交网络收入（直播+音乐+视频会员+游戏虚拟道具销售，1081亿）。金融科技及企业服务占比27%，包括商业支付+理财服务+云服务。网络广告占比17%，主要为微信朋友圈。
1.2 企业优势
收入4820亿，同比增长28%，归母净利1598亿，每股盈利16.84元，同比增加71%。
财务概要分析：
1）总收入4820亿=增值服务2642亿+网络广告823亿+金融科技及企业服务1281亿+其他74亿
2）收入成本2605亿=增值服务1213亿+网络广告400亿+金融科技及企业服务918亿+其他74亿
3）毛利2215亿=总收入4820-收入成本2605亿
4）经营盈利1842亿=毛利2215亿+利息收入70亿+其他收益净额571亿（投资收益）-销售及市场推广338亿-一般及行政开支676亿
5）年度盈利1601亿=经营盈利1842亿-财务成本净额79亿+联营盈利37亿-所得税199亿
6）归权益持有人盈利1598亿。
定性：以免费通讯和社交工具为流量中心，挖掘和利用用户需求进行变现的企业。
流量：微信、QQ流量是否存在下降风险？2020年财报披露，微信月活用户增长至12.25亿，QQ月活用户5.949亿，付费账户2.195亿户。每天有1.2亿用户发朋友圈，3.6亿用户阅读公众号文章，4亿用户使用小程序，2020年通过小程序产生的交易额同比翻倍。
变现渠道：游戏、数字内容、广告、金融、云、投资。
游戏：王者荣耀 + 使命召唤手游/和平精英/穿越火线+天涯明月刀+Switch主机+英雄联盟+PUBG Mobile。
数字内容：包括视频、音乐和网络文学等，主要作用是吸引用户，还没到盈利的时候，对腾讯整体业绩影响很小，未来对其不报预期，当做成本，花点小钱留住用户。
视频部分：旗下阅文集团、新丽传媒和腾讯影业。《你好李焕英》-新丽传媒、《赘婿》-阅文/新丽/腾讯视频/爱奇艺、《斗罗大陆》-阅文/新丽/腾讯视频。
腾讯音乐：营收292亿，归母净利42亿20年四季度，订阅收入同比增加42%，广告收入同比增幅100%，年末付费用户达到5600w，付费率突破9%。
广告：微信朋友圈+小程序。
金融：微信支付+理财保险目前占腾讯营收和净利的比例小，可以在监管的范围内，徐徐发力。金融是比谁活的久，而不是比谁跑得快。
云：PaaS+Saas。20年年报未提及云收入。
投资：腾讯20年投资收益571亿，持有上市公司股票20年底市值1.2w亿，不包括已经上市的公司，阅文、虎牙（斗鱼）、腾讯音乐等，以及私有化退市的supercell、易车、乐游等。如果加上这些，总计约1.5w亿。同时持有非上市公司股权2814亿。总计月1.8w亿。腾讯投资的绝大部分上市公司，其股价的波动不会影响腾讯的年度净利润。20年，剔除并表的全资和控股子公司，腾讯共计拥有1.2w亿的上市公司股票，和公允价值2814亿的非上市公司股票。腾讯持有上市公司的98%的股票，股价波动不影响当期利润表。非上市公司公允价值变动对利润表影响更大，超过47%公司，其公允价格的变动直接影响腾讯的当期利润。这部分变动主要来源于私募股权交易、新一轮融资等，相对可控。
二、估值过程
2.1 定性分析
以流量为核心驱动的变现机器，目前看不到边际，属于基本面非常优秀的公司。
2.2 估值过程
当前市值4.9w亿，投资净利润1598亿，市盈率约30倍，属于合理区间。
去除投资收益影响：2021年，非国际会计准则下，预计净利润1440-1500亿，30倍合理PE，21年合理市值4.5w亿，目前市值4.9w亿，属于合理估值水平，老唐合理买点是3.3w亿市值，对应股价344元，港币414元。
老唐在607港元买入，赚取企业增长的收益（预估年度收益 20-25%）。
剔除不确定投资收益计算过程（腾讯投资收益年化预估：13-30%之间，预估平均收益率会高于互联网的平均增长水平）：毛利-全部销售费用-全部管理费用=税前盈利=2215-338-676=1201亿。按照公司实际所得税负=199/1800=11%估算，税后利润=1201×（1-11%）=1069亿。市值=4.9w亿-1.8w亿=3.1w亿，PE=31000/1069=29，处于合理水位。
文章内容仅供参考，不构成投资建议。