$宇通客车$【兴证汽车】宇通客车：行业回暖，龙头弹性
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投资要点
投资主题：5月下旬，我们对新能源汽车产业链进行了系统性调研，走访了产业链近20家企业，发现5月份以后新能源客车销量有回暖趋势。3月中旬我们发布了宇通客车的深度报告——《站在竞争格局和单车盈利的底部》，结合5月份的产业链调研，我们认为宇通客车的投资价值在增强看点一：产业链分摊补贴退坡，单车盈利有望持平。2017年国补同比下滑40%以上，国补加地补合计（2016/2017国地补按照1:1/1:0.5计算）下滑55%以上，主机厂通过降本、提价对冲补贴退坡的影响。调研显示主流车企动力电池采购成本降低25%-35%，宇通的规模优势能够享受更低的采购价格。同时，公司也提高了部分产品的售价。我们对公司的单车盈利进行了详细的测算，公司通过降本、提价基本能够保证毛利率的稳定。看点二：新能源客车销量有望在3季度回暖。2016年新能源客车销售11.8万辆，其中公交9.9万辆，占比84%。虽然2015-2016年透支了部分需求（测算约3万台），但城镇化趋势下城乡客运公交化比例提升促进公交需求，整体市场也在增长（年均增加5000台）。测算显示2017年新能源客车销量约10万台，对新能源客车的中期销量不用过度悲观。2014-2016年上半年电动车销量占比在15%-27%，下半年旺季行业或迎来回暖。看点三：资金和成本优势显著，宇通市占率加速提升。2012-2016年宇通客车市占率从20%上升到24%，年均提升1个百分点。宇通在成熟的市场中市场率稳步提升，体现了公司强大的竞争力。今年行业竞争壁垒大幅提升，对企业的成本控制能力、资金能力提出了更高的要求，部分小型客车企业面临现金流紧张的困境，宇通市占率有望进一步提升。结论：行业回暖下，宇通的吸引力在提升。政策提高了行业的准入门槛，供给加速出清，且2018行业总量（2019补贴退坡刺激）和单车盈利(补贴相比2017年不变，成本继续下降)将共振向上。考虑下半年电动大巴销售进入旺季，对于技术水平、成本控制、资金实力领先的新能源客车龙头宇通客车来说，投资的吸引力在提升，我们预计宇通2017/2018/2019年归母净利40.5 /47.9/51.8亿，EPS为1.83/2.16/2.34元，对应2017年6月1日20.66元的收盘价PE为11.3 /9.5/8.8，估值处于历史底部区间，维持“增持”评级。 风险提示：新能源客车行业销量不及预期、新能源政策再次发生改变