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2019 年下半年黑色市场逻辑分析与行情展望（上）
杨俊林：南京大学经济学硕士，对黑色产业链有着长期深入的调研和研究，善于把握煤焦矿钢产业链逻辑及脉络，注重对市场深入理解从从中寻找投资、套保、套利机会。
目前担任道通期货研究所副所长，曾获2014年大商所煤焦矿优秀研究员第一名、中金所股指期权讲师资格、大商所期权交易员资格；长期服务于股东沙钢集团，曾在沙钢集团各个现货部门轮岗学习，为多个现货企业制定建立套期保值体系、帮助其进行保值和套利的操作。
01
铁矿石市场供需缺口加大，中期拐点到来
杨俊林表示，在VALE溃坝事件、巴西北部大雨、澳洲飓风影响下，VALE预期销量下调3400万到5900万吨，力拓产量下调1400万吨，BHP产量下调600万到800万吨。国产矿和海外中小矿山的增产和复产，会部分弥补供应缺口，但难以改变整体供应偏紧的格局。而需求端，生铁产量保持高增长态势，矿石需求增加明显。她预计2019年全球铁矿石供应减少1800万到2000万吨，需求增加5900万到6000万吨。2013年以来的扩产周期提前结束，价格中期拐点到来。此外，在供应缺口加剧的状态下，矿石向上的弹性大于向下的弹性，以逢低做多为主，年内不作为产业链中的空头配置品种。而从阶段性来看，4—5月份供应缺口加剧，6月份开始，供应紧张态势有所缓解。I1909合约整体呈现振荡偏强态势，在没有严格限产环境下，价格在调整后仍将有上行空间。如有供应端的复产和增产的实现，压力将更多的显现在 I2001 上。预计高点：110—120 美元/吨，低点：85—90 美元/吨。
02
矿石市场供需分析
Vale 矿难影响几何？VALE关停铁矿石产能 9280 万吨。2018 年 VALE铁矿总销售量（含球团）为 3.66 亿吨，2019 年原计划总销量（包含球团）为 3.82亿吨。溃坝事件后，VALE 官方宣布销售量预计在 3.07--3.32 亿吨（包含球团），同比减少 3400-5900 万吨（2500 万吨的区间值主要由于 Brucutu 矿区复产情况有待追踪。）
澳洲矿山受飓风影响下调产量。力拓受 1 月份 Lambert 港口火灾和飓风Veronica 影响，产量减少约 1400 万吨，2019 年预期发运量从 3.38-3.5 亿吨调整至 3.38 亿吨。BHP 受飓风 Veronica 影响，BHP 在黑德兰港的港口和铁路业务暂停运作，产量减少 600-800 万吨(100%股权)，2019年生产指导目标减少至2.65-2.7亿吨（100%股权计），原计划2.73-2.83亿吨。
矿石需求高位增长。2018年全球生铁产量12.35亿吨，同比增长2.5%，其中中国生铁产量7.71亿 吨，同比增长3.0%；2019年1-2月，全球生铁产量2.02亿吨，同比增长5%。2019年国内环保限产放松，1-4月生铁产量26265万吨，同比增长9.6%；考虑到印度、越南等亚洲国家新增产能项目释放，保守估计2019年全球生铁产量增长3%左右，拉动矿石需求5900万吨。1.4 供需格局逆转。自2013年开始的扩产周期提前结束，价格中期拐点到来。
03
需要考虑的几个问题
问题一：高低品价差变动对价格的作用
低品矿价格呈现最大幅度上涨；卡粉价格春节后至3月底震荡下行。4月份开始，伴随北部大雨和矿难影响兑现，高品矿发货持续走低，价格快速拉升。高中低品种价差大幅缩窄，当前价差均处于低位水平，中品矿具有性价比，价差对价格有支撑作用。
问题二：高利润下国产矿、海外中小矿山增量多少？
2018 年，我国铁矿石原矿产量7.6亿吨，同比减少3.1%，铁精粉产量减少1500万吨，主要受安全、环保、技改影响；2019年1-4月，我国铁矿石原矿产量 2.65 亿吨，同比增 6%。2019 年，一方面环保限产力度有所减弱，另一方面分大中型矿山通过技改后可以达到环保要求，有望复产，预计2019年铁精粉增量在 1000-1200 万吨左右。海外中小矿山增量有限。
印度：伴随着海运铁矿石价格的上涨，印度铁矿出口量开始回升，但增加幅度受禁矿令影响仍将有限。
伊朗：2017年，伊朗铁矿共计出口铁矿约1696.49万吨，同比减少424.87万吨，同比下滑20%，而中国共从伊朗进口铁矿约1473.05万吨，占比达86.83%。由于全球政治动荡问题，伊朗对外贸易似乎正陷入了前所未有的困境，伊朗铁矿的出口也大幅下滑。
挪威：3月20日，挪威政府给予Sydvaranger 铁矿区重新开采许可。Sydvaranger是挪威最大的铁矿区，该矿区主要生产磁铁矿精矿（67.5％），高品位磁铁矿精矿（72％）及球团。由于市场下行，该矿区于 2015 年关停至今，计划在 2020 年春季开始生产。
澳大利亚：3月25日讯，Jupiter Mines 计划将重启Central Yilgarn铁矿项目。Central Yilgarn 资产包括Mount Ida和Mount MasonDSO 赤铁矿项目区域。MountIda 预计每年可生产1000 万吨磁铁矿精矿，铁品味68%以上。
英美资源：英美资源的Minas Rio矿山年初复产，预计将增加978万吨产量。
问题三：供应最紧张阶段是否过去？
澳洲铁矿石发货量在3月份的飓风影响下降至2017年以来的最低点6369.4万吨，4月份发货量7494万吨，逐渐恢复至正常水平。巴西3月份发货量2628万吨，4月份矿石发货量将至1905.8万吨，2014年以来的最低点，同比下滑31.4%，环比下滑 27.5%巴西南北港口发货量分化明显。5 月份来看，北部 PDM港口在天气逐渐转好后恢复发运；南部三港（CPBS、GUAIBA、Tubarao）发货量受矿难影响，处于低位，5月26日降至90.3万吨（2017 年年度周均304万吨，2018年年度周均321万吨）。5月底开始，港口到货量缓慢上升。5月份来看，澳洲发货量回升至正常水平，巴西发货量由于矿难影响显现仍处于低位，小幅上升。5月底开始，港口到货量缓慢上升。4-5月是年内最低供应阶段，6月有所缓解。4月份铁矿石到港量7407.8万吨，同比减少14.7%，环比减少19.2%；5月份矿石到货量小幅上升，幅度有限，仍处于较低水平；4-5月是年内最低供应阶段，表现在港口库存两个月下降2076万吨，降幅14%；根据船期和巴西发货顺延6周、澳洲发货顺延2周来分析，6月份开始到港量缓慢恢复，逐渐上升至8000万吨以上，供需缺口将有所缓解。
04
关注重点
供给端的可能变数。巴西 Brucutu，Timbopeba，Alegria 的复产进度。Brucutu 矿区1000 万吨干选产能已复产，另外2000万吨湿选产能仍处于关停状态；淡水河谷预计，短期内会恢复Brucutu2000万吨湿选产能；未来6到12个月内会通过其他项目恢复另外3000万吨干选产能；另外3000万吨湿选产能可能需要两到三年才能恢复。复产与否也需要考虑巴西国内民众情绪、政府态度以及天气情况等。
巴西其他 “上游法”和不符合安全规定的尾矿坝的关停风险。巴西时间2月18日，巴西国家矿业机构发布决议，宣布将禁止在全国范围内使用“上游法”尾矿坝。目前巴西“上游法”尾矿坝及其他不符合安全政策 规定的矿坝共有 84 座。针对现有尾矿坝，要求在2019 年8月15日之前，完成保证安全性稳定性的技术准备工作，其中应包括建造下游水坝；2020年2月15日前，完成大坝加固工作，在下游建造一个新的具有安全性稳定性保证的矿坝；2021年8月15日前，完成所有大坝的安全关停（包括生态恢复）或拆除。
南部和东南部系统其他矿区遭受预期外的关停风险。如东南部系统Gongo Soco矿区（产能600万吨）的斜坡状况；2018年南部系统和东南部系统产量约1.85亿吨，占Vale当年总产量的47%。
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