“ 重整的难度超过想象，重整方案只是第一步，后面落实才是阻力重重。”
延边新合作持有的供销大集股票6月7日在网上进行司法拍卖，不出意料会流拍。这里跟踪一下这个拍卖的前因后果，做个简单的记录。
第一，拍卖原因和标的。2017年延边新合作以其持有的供销大集股票为海航商业控股有限公司借款提供质押担保，海航商业控股有限公司未按规定时间偿还本金及利息，成都铁路运输中级人民法院依照质押权人中铁信托有限责任公司申请于2020年5月20日冻结延边新合作持有的供销大集39350778股，详见公司2020年5月23日《关于股东股份被冻结的公告》（公告编号：2020-035）。根据法院判决，本金、利息、违约金等合计金额5000多万。
根据大集公司公告显示，截至2022年4月12日，新合作系共持有公司股份1518206221股，其中1470511519股是其认购2016年重组发行的股份，47694702股为新合作系作为《供销大集集团股份有限公司及其二十四家子公司重整计划》中普通债权的债权人所获得的抵债股票。本次被司法拍卖的股份数量为39350778股，占延边新合作所持公司股份总数的100%。除此之外，新合作集团及其一致行动人持有公司股份无其他拍卖情况。
中铁信托和新合作的抵押官司有过几个来回交锋，在管辖权上，成铁中院还问了海南那边，答复是延边新合作非海航系公司，无移送必要。看来新合作的事情要靠自己解决了。
第二，业绩补偿难题。正如拍卖公告中特别说明，这批股票虽然是无限制流通股，但延边新合作并未办理解除限售手续，购买人买到了也无法在二级市场抛售，更何况拍卖价格比二级市场价格更高，流拍也不足为奇。拍卖价格可以下调，更大的难题是业绩补偿。按照业绩补偿协议，这批股票是要全部被注销的，而且延边新合作注销全部股票之外，还要赔偿8900万现金。由于海航集团违规经营，导致业绩补偿方案失败，难怪新合作系不甘心既输股票又赔钱，申请仲裁也是情理之中的事。
第三，小结。博弈破产重组不是一个好选择，因为会破产的公司都有这样或那样的问题，即使重组成功，到可持续经营发展还有很长一段路，要在破产公司中选中浴火重生的公司难度不小于选中早期的茅台、苹果。破产中的机会远没有分拆、并购等情形机会多，也不如套利那样确定性高。作为普通人参与大集的博弈更多是押注zz正确，重整必须成功，大集不能退市，至于逻辑是否成立，更多是靠（du）自己的判（yun）断（qi）。