$美的集团(SZ000333)$ 63.95元买入美的集团！经营节奏稳健，战略方向坚定！

空调外销延续高增，坚定产品结构升级。1）量的角度： 海内外空调市占率均为本土第一，产业在线数据显示，美的家用空调 1-4 月内销出货量同比+8%（同期本土市占率 28.5%，同比-2.2pct），外销出货量比+28%（同期本土市占率 33.4%，同比+0.8pct）；2）价的角度：坚定产品结构升级，近年均价延续增长。2021-2024 年（ 截 至 4 月 ） 美 的 线 下 、 线 上 均 价 同 比 增 幅 分 别 为 8%/14%/7%/1% 、20%/6%/8%/7%（奥维云网数据），行业需求高增下本土份额略有下滑，公司将通过旗下华菱、小天鹅品牌抢夺部分中低端份额。

外销全年确定性高，坚定 OBM 业务优先战略。1）外销订单：公司 1-5 月外销整体订单估计继续保持较快同比增长，考虑订单-生产-运输-付款全周期（确认收入预计滞后订单约 3-6 个月），外销全年维持优于大盘增长的确定性较高；2）OBM 业务：2023 年美的海外自有品牌（OBM）收入占海外智能家居业务收入 40%以上，主要以东芝、美的、Comfee 品牌为主，公司正加大海外各地区品牌综合竞争力（包括品牌收购、渠道整合、研发中心、生产及物流基地、企划/营销/售后体系搭建）。

多元 B 端齐头并进，保持战略耐心持续投入。2024Q1 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为 77/82/67 亿元，其中： 1）智能建筑科技业务：中秧空调本土替代空间大，2023 本土中央空调市场规模为 1429 亿元，其中外资品牌占比约为 43%；2）机器人与自动化业务：客户多元化开拓、轻载应用场景布局为发展方向，核心零部件自制、本土产能爬坡持续加强综合优势；3）新能源及工业技术业务：家用零部件业务稳健增长，持续发力汽车零部件及储能业务。

经营质量优异，彰显经营韧性。 现金流量表方面， 24Q1 公司经营性现金流净额 139亿元（同比+50%）。资产负债方面，24Q1 末公司其他流动负债 784 亿元（环比提升+10%，历史最高）、合同负债 376 亿元（同比+32%，环比-10%，历史上仅次于 23Q4，为历年 Q1 最高）。

长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计海内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测为 376 亿/417 亿/466亿元，现价对应 PE 为 12/11/10 倍。$格力电器(SZ000651)$ $海信家电(SZ000921)$