要想知道一个公司值多少钱，那么一定得看看这个公司能为股东赚多少钱。毕竟通常情况下，利润高的公司往往市值也高，利润低的公司往往市值也低。
然而，科创板上依然有着包括百济神州、君实生物等众多带U的亏损公司，那这些公司的估值怎么算才合理呢？研发投入越多，亏的越多市值越高，还是销售收入越多，亏的越少市值越高呢。
实际上，对企业的估值不仅需要关注每年的收入、利润、费用，还要重视贴现率。贴现率最通俗来讲就是利息，比如我们现在给银行9661元，明年从银行获得10000元，存款利率3.5%，也就是说贴现率是3.5%。考虑到创新药企业风险较高，“存款利率”也相对高一些，我们假定为15%。
首先来看一个最简单的情况，百济神州24年开始盈亏平衡，连续保持5年，到2030年时，利润突然变为100亿元，之后没有新产品回到盈亏平衡。百济神州现在的价值为100÷(1.15^6)=43.23亿元。5年2倍，听起来不错。
这种情况显然是不合理的，毕竟百济神州唯一的在研管线BCL-2才刚刚结束临床二期实验，6年后就能达到销售峰值为时过早，可能才刚刚获批上市。我们同样假定2024年开始保持盈亏平衡，2035年利润突然变为100亿元，之后没有新产品回到盈亏平衡。百济神州现在的价值仅为100÷(1.15^10)=24.72亿元。也就是说，一旦百济神州未来产品的放量销售推迟4年，企业现在的价值就将大打折扣。晚了四年，少了三成。
当然，随着百济神州员工人数不断扩大，销售费用，研发费用随之上升，很多人认为2024年不会盈亏平衡，毕竟2023年前三季度已经亏损38.78亿元，2024年一下子盈亏平衡为时过早。那我们假定2024年亏损50亿，保持每年亏损50亿，连续5年，直到2030年，利润突然变为100亿元，之后没有新产品回到盈亏平衡。百济神州现在的价值为-124.37亿元，说明投资的报酬率并没有达到预期的折现率。风险高了，收益少了，该投资项目不可行。
有很多人会说，百济神州的产品疗效优异，肯定不止卖1年，可以卖好几年。那么我们假定2024年开始连续5年每年亏损50亿，2030年开始连续10年每年盈利100亿，之后没有新产品回到盈亏平衡。百济神州现在的价值为81.91亿，十五年后才能变成100亿的价值。年化收益1.77%，不如银行存个定期。
从四个例子不难看出，对于高风险的创新药行业，我们预期的贴现率，也就是“存款利率”一定是较高的。管线推进晚一年，由于较高的存款利率，就需要付出巨大的时间成本。此外，后期扭亏为盈，还前期巨大亏损欠下的“债”所带来的时间成本同样不可忽视。
因此才会对管线进行估值的时候，最简单的办法就是报产打八折，三期打五折，一期二期全白送的说法。
上图是23年10月，百济神州TIGIT和PG-1的海外权益被退货后，知名券商分析师给予百济神州的盈利预测，大家认为这样一家三地上市的圈钱王，合理的企业价值应该是多少呢？
$百济神州-U(SH688235)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $药明康德(SH603259)$ #减肥药概念再度活跃，甘李药业触及涨停#