作者：涟漪
股价整体下滑 生活用纸行业值得投资吗？
一、生活用纸板块企业股价下行
生活用纸作为支撑我们每个人日常生活的重要“工具”，它的存在直接影响着我们对整个世界的“观感”，毕竟，谁不希望自己身边的常用物品柔软舒适、方便耐用呢？
只是，这个跟我们生活息息相关的行业在2021年却遭遇了各种波折。2021年以来，生活用纸板块企业的股价或小幅波动中大幅下降，或大幅波动中小幅下降。
在A股中，生活用纸板块包含稳健医疗（300888.SZ）、中顺洁柔（002511.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、百亚股份（003006.SZ）、延江股份（300658.SZ）、诺邦股份（603238.SH）、依依股份（001206.SZ）、可靠股份（301009.SZ）8家企业。
其中，中顺洁柔和百亚股份股价波动较大，稳健医疗、豪悦护理、延江股份、诺邦股份、依依股份、可靠股份股价整体上呈大幅下降趋势，只有少许的波动。
以稳健医疗为例，该公司股价在2021年一季度呈现波动趋势，之后就在小幅波动中下降，股价最高时是2月5日，达到214.45元/股，最低时是10月28日，达到73.91元/股。
整体而言，2021年前三季度，生活用纸板块大部分企业的营业收入和净利润均出现下滑。其中，营业收入下降幅度最大的是延江股份，下滑97.60%；净利润下降幅度最大的是稳健医疗，下滑38.89%。
从业绩来看，只有中顺洁柔和百亚股份2021年前三季度营业收入和净利润均出现了增长。中顺洁柔的营业收入增长率和净利润增长率分别为12.95%、27.88%；百亚股份的营业收入增长率和净利润增长率分别为19.56%、33.31%。
此外，依依股份的营业收入增长率实现了增长，达到了2.20%；但净利润下滑了38.57%。
（数据来源：上市公司公告 制作：首席消费官）
二、产业链正在起变化
生活用纸难道不是必需品吗？为何在2021年会出现业绩的如此波动？
客观而言，这跟整个行业的产业链构成有关。
造纸行业属于资金密集型和技术密集型产业，产业链较长，涉及面较广，环保要求较高，国家重视程度高。
造纸产业链从上到下可以划分为原材料、制浆、生活原纸和成品纸。
其中上游原材料按照种类可以划分为木材、稻麦草、芦苇、竹等；
中游制浆造纸环节可以划分为木浆、非木浆、废纸浆。行业中头部公司一般采购海外木浆，生活原纸自产，中小企业则一般采购国内木浆或者直接采购生活原纸，因此头部企业的成本控制能力更强。
因此，整体来说，中国生活用纸行业原材料依赖度较高，林浆纸一体化为行业趋势。国内生活用纸龙头企业主要从国外进口木浆，长期受国际贸易政策、全球木浆供需、汇率波动等外部因素影响，利润受到一定影响，因此龙头生活用纸企业布局上游原材料成为行业趋势。与此同时，整个行业也发生了根本变化，比如行业早期依靠产能投放的驱动公司业绩增长的效应减弱，行业周期属性逐步向消费属性转变。
以百亚股份为例，该公司原材料无纺布、高分子、膜和胶主要由“原油”中提炼的化学合成物加工而成，采购价格主要受到上游“石油”大宗商品市场价格走势的影响，无尘纸和浆板则主要受到上游“木浆”大宗商品市场价格走势的影响。
其中，纸浆为生活用纸主要成本，而无纺布、化学助剂则为卫生用品主要成本。
以卷纸、抽纸为代表的生活用纸成本中，纸浆成本占比为60%-80%左右，因此纸浆价格周期性波动会显著影响生活用纸企业产品毛利率水平。
以卫生巾、纸尿裤为代表的一次性卫生用品成本中，以百亚股份为例，无纺布、膜、高分子、胶、浆板等合计占采购总额60%。其中浆板价格主要受木材产地地理气候、生产能力和供需关系影响，其他主要原材料价格受石油价格和石油化工行业供需关系影响。
三、8企业业绩表现不一
生活用纸板块下共包含8家上市公司：稳健医疗、中顺洁柔、豪悦护理、百亚股份、延江股份、诺邦股份、依依股份、可靠股份。
稳健医疗是一家通过“winner稳健医疗”“Purcotton全棉时代”“PureH2B津梁生活”三大品牌实现医疗及消费板块协同发展的大健康企业。
稳健医疗的大健康产品体系包括医用耗材板块下的伤口护理产品、感染防护产品、消毒清洁产品；健康生活消费品板块下的无纺消费品及纺织消费品；工业中间品全棉水刺无纺布。
其中，健康生活消费品板块下的无纺消费品类别包含生活用纸，产品主要有棉柔巾、湿巾、卫生巾、其他无纺消费品（棉签、化妆棉等、一次性内裤等）。
2020年前三季度，稳健医疗实现营收95.23亿元，同比增205.36%；实现净利润31.50亿元，同比增678.64%。
稳健医疗2020年的高增长并没能持续到2021年，2021年前三季度实现营收58.20亿元，同比降38.89%；实现净利润11.04亿元，同比降64.95%。
中顺洁柔成立于1978年，是一家集研发、生产、销售为一体的生活用纸头部企业，该公司从生活用纸出发，延展至棉类系列产品、卫生巾、婴儿纸尿裤等跨品类家庭生活用品。
中顺洁柔目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，产品聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、个人护理产品、婴儿纸尿裤、棉花柔巾等。
中顺洁柔2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度营业收入持续呈上升趋势，并且增速保持在10%以上，2018年前三季度营收增长率达到了21.74%。
与此同时，中顺洁柔2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度净利润大幅增长，增长率分别为26.85%、39.96%、53.42%， 2021年前三季度却同比下降了27.88%。
豪悦护理主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。该公司产品主要分为婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他产品。
豪悦护理2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度业绩呈现波动趋势，且波动较大。该公司2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度营业收入分别为13.89亿元、20.38亿元、16.46亿元，2020年前三季度同比增46.71%，2021年前三季度却下降19.21%。
豪悦护理2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度净利润分别为2.05亿元、4.92亿元、2.28亿元，2020年前三季度同比增139.89%，2021年前三季度却同比降53.72%。
百亚股份主要从事一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，该公司旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌，其中，自由点为卫生巾品牌，好之为婴儿纸尿裤品牌，丹宁为成人失禁用品品牌，均定位于中高端产品。
百亚股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度业绩呈持续增长趋势，营业收入分别为8.20亿元、9.06亿元、10.84亿元，2020年前三季度、2021年前三季度同比分别增长10.48%、19.56%。
百亚股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度净利润分别为8627.59万元、1.30亿元、1.73亿元，2020年前三季度、2021年前三季度分别同比增长50.72%、33.31%。
延江股份成立于2000年，主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，产品主要有PE 打孔膜、熔喷布、打孔热风无纺布和其他。
延江股份2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度营业收入分别为5.30亿元、7.69亿元、12.68亿元、8.77亿元；净利润分别为3382.94万元、6374.39万元、3.16亿元、756.30万元。
延江股份2019年前三季度、2020年前三季度营收增长率分别为45.06%、64.88%；净利润增长率分别为88.43%、395.28%。
2018年前三季度、2021年前三季度，延江股份营收增长率分别下降了3.59%、30.87%；净利润增长率分别下降了45.84%、97.60%。
诺邦股份是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务的企业。
诺邦股份产品分为水刺非织造材料和水刺非织造材料制品两大类，水刺非织造材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域；水刺非织造材料制品则包括干巾类、湿巾类。
诺邦股份2021年上半年水刺非织造材料收入同比增9.22%，水刺非织造材料制品收入同比下降 19.96%。
2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度，诺邦股份营业收入分别为6.70亿元、7.96亿元、14.90亿元、11.43亿元；净利润分别为4153.94万元、6750.80万元、2.15亿元、9691.20万元。
2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度，诺邦股份营收增长率分别为78.45%、18.57%、87.21%；净利润增长率分别为16.29%、62.52%、218.77%。
诺邦股份2021年前三季度营收、净利润都有所下降，营收下降了23.29%，净利润下降了54.96%。
依依股份主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，包括宠物垫、宠物尿裤、其他宠物一次性卫生护理用品、护理垫、其他个人一次性卫生护理用品、无纺布、其他业务。
宠物垫是依依股份业绩的主要来源，2021年上半年宠物垫占营收的86.39%，而2020年上半年这一数据则为76.83%；其他个人一次性卫生护理用品2021年上半年占营收的0.68%，2020年上半年占营收的0.71%。
2020年前三季度、2021年前三季度，依依股份营收分别为9.24亿元、9.44亿元，2021年前三季度同比增2.20%；净利润分别为1.68亿元、1.03亿元，2021年前三季度同比降38.57%。
可靠股份主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等。
在自主品牌领域，可靠股份主打成人失禁用品，包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、经期裤、吸水巾等系列产品，拥有“可靠” “吸收宝”“安护士”等品牌，产品覆盖高、中、低各个市场定位。
可靠股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度营收分别为8.09亿元、12.33亿元、8.67亿元；净利润分别为6707.17万元、1.68亿元、6944.88万元。
可靠股份2020年前三季度营收、净利润都有所上升，同比分别增52.38%、150.56%；2021年前三季度营收、净利润都大幅下滑，分别下滑了29.73%、58.67%。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）