万华化学，化工大BOSS，看它的发展历史，肃然起敬。
今天就学习它了。
万华化学01：发展历史（略，网上随便都搜得到）
万华化学02：主营概况
主要是做聚氨酯（MDI），石化和新材料是副产品做的，有效利用资源，经济利益最大化。
聚氨酯的毛利率最近几年下滑，目前的毛利率为27.69%。
万华化学03：营收利润
营收的趋势，和产能扩张有关，快的那几段就是新增产能投放，现在好像也有，要开始加速了。
利润的波动比较大，化工品终究是周期商品，利润率波动大。目前也有向上拐的苗头了。
海外的营收占比高达45.2%，国际化做的非常好。
海外业务多的企业，一般退税特别多，所以它的实际税费特别低。
由于低毛利率业务的加入，再加上主业MDI的毛利率也在下滑，整体毛利率一直在下降。
当然，营收做大了之后，各种费用率就比较低了。
最近这几年，员工人数和薪酬总额都在增长，但是人均薪酬增长比较少。
虽然公司已经非常大了，但是杂七杂八的收益和减值不算特别多。从这里可以看出它的少数股东收益有点高。
对比一下归母ROE和少数股东ROE，整体走势较为一致。
净利润率也是因为不赚钱的石化业务拉低了，以后大概率只有在MDI利润率反弹的时候，整体的净利润率才会反弹。
万华化学04：现金流动
经营现金流有点走弱的迹象。
资本支出有点大，已经比经营现金流大了。
所以得借钱。
分红也不高，比前一年少了很多，股息率只有1.88%。
（2018-2019年赚钱的时候，股息率一度在5%以上，所以现在分红少的原因是资本支出需要大量的现金）
综合来看，2019年以来资本支出一直很大，一开始还可以用经营现金流覆盖掉，但去年经营现金流走弱了，现在只能靠大量融资了。
万华化学05：资产负债
有息负债持续上升，达到1087亿，目前的贷款利率为3.90%。考虑到大部分为人民币贷款，说实话我觉得利率偏高了，万华应该好好和银行去谈一下，毕竟现在行业龙头拿到的贷款一般都在3%左右了。
不过它的货币资金的存款利率也特别高，不知道怎么做到的，一般这么高的话，就不是存款，而是供应链金融，把钱借给上下游企业了，才会获得这么高的利率。
由于资本支出大，所以在建工程上升特别多，接下来会有大量的产能投放。
固定资产已经开始上升了，接下来上升还会加速。
最新的公告就是扩产完成公告：
相应的，存货也在上升。好在产成品存货没上升。
应付款上升比较多，有不少是工程款。
应收、预收、预付变化不大。
综合起来，应付占用了别人的资金。
万华化学06：自由现金流
收现能力在去年的一至三季度走弱，去年四季度和今年一季度再度走强。
所以去年的自由现金流比较弱，今年应该会好一些。
万华化学07：估值位置
万华在大白马里算跌的比较少的。
市盈率16.05倍，中等偏低水平。
股东人数已经把冲高的那波人洗出去了，现在的筹码结构还行。
股利支付率偏低，按照30%这个底线在分，说到底还是扩张要紧，没有很在意股东回报。
万华化学08：结论
如果它不是万华化学，是任何一个不知名的小股票，我会这样评价：
优点：海外份额比较高，占款能力强，筹码结构比较好。
缺点：经营现金流恶化，扩张太急，股东回报差，有息负债过高且利率偏高。
但知道它是万华化学的情况下，因为它的历史扩张都取得了比较好的结果，所以在扩张这件事情上，我会投无条件信任票。那么负债的问题和股东回报差的问题，也就不能去计较了。
评价：不知道该怎么评分，随便给个65分吧。扩张有争议，优缺点都明显。建议去看看深度研究者对扩张的分析。
我家安琪和这公司很像，希望最后也有万华的命。