宁德时代：锂电池仍是宁王的时代

昨天写了锂矿锂矿行业财务分析，今天就顺下去，写一下锂电池行业。

代表股票是宁德时代，这是我的好基友最喜欢的股票之一。

他是某家大型期货公司的新能源板块研究主管，他觉得宁德可以穿越牛熊。但我肯定不会轻信，所以我要亲自看看。

01

锂电池行业

Wind里面导出来的锂电池板块股票有这些：

['德赛,电池', '豪鹏,科技', '国,轩高科', '蔚蓝,锂芯', '科,达利', '亿纬,锂能', '欣,旺达', '鹏辉,能源', '宁德时代', '震裕,科技', '紫建,电子', '中一,科技', '金杨,股份', '铜冠,铜箔', '华宝新,能', '德福,科技', '中瑞,股份', '诺,德股份', '维科,技术', '时代,万恒', '科力,远', '博,力威', '嘉元,科技', '孚,能科技', '珠,海冠宇']

这里面有一些我还买过，比如宁德时代和亿纬'锂能和科'达利，珠海'冠宇则是我中的新股。但买的时候根本没看过基本面，纯粹就是抄作业买的。现在再看到它们，也算是缘分。

把以上全部股票的财务数据加总：

1.1.利润表

营收四季度和一季度负增长，但是负的不多，还能维持在高位。

最近一年的海外收入占比上升至2017年来最高。

毛利率反弹。

用蛋糕模型看，原材料占收入比例也是下降的，数据之间相互印证，所以毛利率上升是真实的。

销售费用率上升，这个有点怪，我暂时解释不了。不过这个上升幅度小于毛利率，从毛销差的角度来看问题不大。

整个行业的利息是负数，说明存款利息大于负债利息，变成了一个吃息的行业。

利润率上升。

一季度利润表现好于去年，增速回升。

这利润表看得我惊呆了，营收、毛利率、净利率基本上都很稳定，我原本以为新能源都是产能过剩，现在看来，锂电池好像没有这个问题。

1.2.现金流量表

经营现金流牛逼，最近两个季度都很好，比利润表现还要好。

行业资本支出，比上一年回落，但还是比较高。

整个行业还在不断贷款发债，只是股市不好，没法从股市里要钱了。

分红大幅上升。

经营现金流+融资>资本支出+股息，有现金盈余，而且盈余很多。

自由现金流表现优异！

1.3.资产负债表

整个行业的账面现金有3718亿。虽然增速下降，但降下来后增速也高于20%。

有息负债也在上升，不过有息负债上升慢一点，目前是2558亿。

行业的净现金达到了1160亿。

和利润表联系起来，它的存款利息收入大于贷款利息支出。

刚才我们看到，资本支出强度下降，这里对应的是在建工程增速回落。

有一部分转为了固定资产。

看到这里，其实我感觉它是有可能产能过剩的。但这和毛利率上升相悖。

这里先打个问号！（写完宁德后知道答案了）

接着，我们看到存货是大幅下降的，产成品存货也没有很高。不存在卖不出去的问题。

应收还是比较高，可能下游整车厂的话语权也很大。

应付维持高位，这个金额有点高，压榨上游。正负极、电解液这种可能不太好过。

预收和预付的体量比较小，还是下降的，这并不是这个行业的问题，而是所以行业都这样，货币的流动速度下降（宏观上的M1增速下降），各行各业都减少了预付，也就少了预收。

1.4.位置

总市值从高位跌了大概45%，没到一半，比昨天分析的锂矿（-66%）行业好得多。

行业市盈率22.22倍，处于最低位附近。如果是周期股的话就不好，但从前面的分析看，这个行业的周期属性不强，至少比锂矿要弱很多。

行业的股息率2.15%，大概比全体A股高一点。

股东人数处于高位，不过它的股东人数比2020年那会儿只是高了75%左右，而锂矿高了200%。这可能也是两者下跌阶段跌幅完全不一样的原因。

总体而言，锂电池的表现比我想象的要好很多。

02

锂电池行业剔除宁德时代

由于宁德时代太大了，单家公司的体量可能比其它加起来还大，所以我把宁德剔除掉，看看剩下的公司是什么情况。

这里不再重复贴图，只贴差异比较大的指标。

首先是毛利率，剔除宁德后，整个行业的毛利率并没有反弹，毛利率中枢也更低了。

净利润率也出现了回落。

产成品存货下降不明显，说明这些企业的货有点卖不动。

自由现金流表现拉胯。

行业的净现金是负数，而且负值还在扩大。

总市值下降大概是60%，跌幅更大。

综上，可以看出，剔除宁德时代后，整个行业的多项财务指标变差了。所以可以推测宁德时代的财务表现比整个行业好得多。

03

宁王时代

3.1.宁德时代主营概况

主营业务是动力电池、储能、电池回收。三者都在增长，储能增长更快一点。

境外业务占比33%，最近一年增长比较快。

电池的毛利率略高于储能，分别为23.79%和22.27%。

3.2.宁德时代利润表

宁德一季度的营收增速比整个行业要好一点，至少它和四季度持平了，行业一季度比四季度还要低一点。

宁德厉害的是，前几年行业爆发期增速非常高，比行业高得多。

利润和行业差不多，重回正增长。

毛利率上升，高达24%，剔除宁德的行业毛利率仅为15.2%。

费用率很低。

净利润率达到11.44%，而剔除宁德后的行业只有3.12%。

利润表反映出来的现实是，宁德的毛利率比行业要高出9个百分点，净利率拉开了8个百分点。对于这家年营收4000亿的公司来说，8个点的净利率，就是320亿净利润。这就是宁德的超额利润。

这里再补充一下它的人工和税费：

公司发展这么好，员工平均薪酬基本上没涨，税也交的不多。（应该有大量的退税和优惠）

它的成本控制也做的非常好。

3.3.宁德时代现金流量表

经营现金流非常好。

资本支出整个行业都差不多是这种格局。

它这么厉害，竟然还在借钱。不过借的不算多，金额比经营现金流小得多。

分红也开始大幅增加了。

综合起来，经营现金流+融资>资本支出+分红，它是远大于，所以它的现金盈余非常多。

3.4.宁德时代资产负债表

账面现金2887亿，存款利率3.15%。。。

有息负债1325亿，贷款利率2.99%。

这里有点意思，它的存款利率竟然高于贷款利率。

这就是金融空转，大存大贷吃息差嘛！

拿着优惠贷款去经营，拿着经营收入去吃息，虽然两者利差不大，但白赚的钱谁不要！

由于存款大于贷款，存款利率大于贷款利率，宁德一年的利息净收入达到了45.83亿。

在建工程和固定资产，整个行业都一样，不啰嗦了。

存货很低，它的货就是好卖。

应收有点高了，看下来确实下游整车厂的话语权也挺大的。

好在应收账款的账龄都在一年以内，所以风险也不算大。

接着还有一个非常牛的项目，大量的应付款，这个金额远大于应收款，可见宁德对上游真的不客气，正负极电解液隔膜惨兮兮~

当然，我们之前分析海控的时候，也说过，应付款特别大，有藏利润的可能性。（先故意做高货款合同，降低当期利润，未来利润差了就按实际价值付款，实际付款和应付款的差值可以计入营业外收入，增厚利润）

预收和预付的体量都偏小，分析意义不大，下降也是整体宏观经济的问题。

3.5.宁德时代位置

总市值掉的比行业少。

市盈率低于行业。

股息率2.48%高于行业，但我觉得还可以更高，现在的股利支付率是50%，账上这么多钱，是可以提高的。

股东人数有点太多了，这可能是我觉得它最大的瑕疵了。当年茅指数里的股票都是好股，可惜高位进来了大量的股东，现在都套着。

3.6.宁德小结

都说没有宁德的时代，只有时代的宁德。

但看财务数据，一直都是宁王的时代！

宁德牢牢掌控了行业的话语权，小弟们卷不动它。

或许还真的可以穿越牛熊！

凭啥美股可以创新高，A股的龙头就不行呢？！

$宁德时代(SZ300750)$