一、这是一个生意
伊利的主业分为三个板块：分别是液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品。
从2022年报看，液体乳已经停滞不前了，奶粉及奶制品大幅增长（主要是澳优并表），冷饮增幅也较大，也就是通过发展第二主业和第三主业，来弥补第一主业的失速。
液体乳
液体乳产量下降1.56%，销量下降1.23%。
吨价提升1.26%，吨成本提升0.16%，吨原材料成本下降1.36%。
奶粉及奶制品
奶粉及奶制品产量上升46.59%，销量增长36.63%。
吨价提升18.57%，吨成本提升14.98%，吨原材料成本上升10.56%。
冷饮
冷饮产量上升34.39%，销量增长26.30%。
吨价提升5.79%，吨成本提升8.97%，吨原材料成本上升16.66%。
二、年度财务数据
营收+11.4%
归母净利润+8.3%
现金收入+10.2%
自由现金流69.2亿
毛利率+1.7%。
三项费用率+1.6%。所以净利率小幅上升0.1%。
固定无形原值607亿，累计折旧204亿，固定无形净值390亿。
2022年资本支出131亿，其中购买子公司股权花了74.13亿。
购买澳优后，存货大幅增加59亿至148亿，出现较大的商誉49.54亿。
有息负债大幅增加186亿至406亿。
现金及等价物增加21亿至332亿。说明2022年花掉的钱基本上和新借的钱差不多了。
预收款还是稳步提升的。
原材料成本比例下降。（奶制品和冷饮的毛利率高）
折旧比例上升。
人工成本比例上升。
利息支出大幅增长。
税费成本维持低位。
股息逐年增长，但是自由现金流增长停滞了。
2021年有笔大的股权融资，2022年债权融资大幅增长。
从以前的经营满足投资和分红，变成了现在的经营和筹资满足投资。
人均员工薪酬达到21.5万，增长15.2%。
三、2022四季度财务数据
四季度营收+14.64%，归母利润+80.10%，扣非利润+153.31%。
同比2021年没意义，现在比2019年高了一些。
毛利率-三费率和2019年还有比较大的差距。
四季度这些项目影响不大。
四季度经营现金流也是比较好的。
四、2023一季度财务数据
一季度营收+7.81%，归母利润+2.73%，扣非利润+0.80%。考虑到澳优2022年占伊利营收的7.1%，故伊利的实际营收增长仅不到1%。
净利率较去年下降，但高于2020和2021，甚至高于2019的11.8%。
一季度的无息资产大幅较少，但无息负债也大幅减少。不过还是无息资产减少得多，对经营现金流有利。
果然，经营现金流比较好。
五、结论
伊利的总盘子太大了，液体乳已经失速，并购澳优对伊利原先的资产负债表影响很大，但这也是无奈之举，有了澳优之后，或许奶制品会成为第二成长曲线，可以弥补液体乳的失速。
这几年伊利投了几百亿，不少已经转成了固定资产，但2023年一季度的营收内生性没增长，基本上都是靠澳优的量堆出了7.81%的增速。
之前都可以怪疫情，但往后没有疫情了，今年二季度很关键，做不做的好，都看这个季度了。