$俄罗斯铝业(00486)$ 转发欢迎评论

事件：4 月 6 日，美国宣布对俄罗斯若干个人和公司制裁，涉及俄铝，不仅业务受到打击，还要求美籍投资者 5 月 7 日（后推迟到 6 月 6 日）前撤离其股票
及债券投资，导致股价大跌，至 5 月 18 日收盘，累计下跌 60.3%。笔者认为， 这是千载难逢的投资机遇。

一、基本面：铝是标准化产品（交易所上市），成本是企业竞争力的根本因素。作为全球铝业龙头（仅次于中国宏桥），俄铝成本优势明显，公司主要是水力发电（持股俄罗斯最大水电厂 50%股权），而同行主要是火电，近年来煤价走高以及中国加大环保力度（今年强化对自备电厂管理及新能源基金征收），使得公司电力成本优势日益显著。此外，公司一体化优势（拥有铝土矿）及技术优势也很突出。

二、特殊架构：除自身业务外，公司还持有 Norilsk Nickel（全球镍业及钯业龙头）
27.82%的股权，对应市值约 80 亿美元，而公司目前（5 月 18 日）市值才 35 亿美元。18Q1 财报显示，不计这块联营分占溢利 2.14 亿美元，公司核心净利润为
3.17 亿美元，合计 5.31 亿美元。如果不是因为这次制裁，可粗略估计公司全年核心净利润 20 亿美元，动态 PE 才 1.7 倍。

三、制裁的影响。一是冲击公司业务，与欧美客户往来基本中断，导致公司上月出口减少近 7 成，因而降低公司估值；二是直接冲击资本市场，美资抽逃导致股票、债券价格暴跌。近日香港市场公司股价跌逾 60%，而且成交量急速放大，应该反映了以上两方面影响，而俄罗斯市场由于基本不存在美资撤离因素，股价跌幅相对较小（20%左右），可看作是第一个因素的影响。

四、制裁如何演绎。5 月 2 日，美国政府表态制裁针对的是俄铝大股东个人，而

非公司，提出若大股东放弃控股可考虑解除对俄铝的制裁，随后俄铝方面积极呼应，目前其大股东已提交相关计划。从商业角度看，制裁俄铝导致国际铝价暴涨， 遭到美国内及欧洲许多企业不满，纷纷给美政府施加压力，作为商人的特朗普应该会寻求多赢之道；从价值角度看，犯事的是大股东，而非俄铝，制裁俄铝对其它股东、7 万员工及其它关联企业不公平，对此美财长也一再表态安抚。从目前情况看，双方最终妥协成为大概率事件。

五、风险和机遇。1、从基本面来看，铝行业向好，铝价坚挺，而公司成本优势卓著，财务稳健，派息率高，就当前股价而言，几乎没风险；2、最坏的情况是制裁一直延续，由于生产标准化产品，长期看销售并非问题，短期财务流动性会受影响，俄政府已经表态将予以支持，无大碍；3、严重超卖，香港市场由于美资必须撤离导致超卖，而许多券商一刀切只许卖不许买，进一步加剧这种状况， 一旦超卖结束，股价将向俄罗斯市场看齐（目前高 85%）；4、Norilsk Nickel 出售，如果不是这次制裁，公司可能接受了超过 100 亿美元报价出售该股权，预计特别息就超过目前股价；5、最大的利好是美国宣布解除对俄铝的制裁，那么股价将一飞冲天，如前所述，这不是空想，而是现实可能性。