投资中最重要的事:以史为鉴,逆势而为

心理造就90%的市场行情,投资者利用别人的愚蠢所获得的利益,往往比靠自己的智慧来的多,人们也可以从别人的愚蠢之处吸取教训。
—— 安德烈.科斯托拉尼

如果一群人受到集体幻想侵袭,他们就会被一种思想或者一种集体认可的说法所驱使,还会受到其他人行为的传染,就像旅鼠一样朝着一个方向奔跑。
——汉诺.贝克

这种盲目的从众效应无处不在。谁是聪明人?谁是傻瓜?在短期内很难分的清。如果你不知道一点投资历史和投资心理学,那么你注定会是后者!



(一)

在2000年的时候,全世界所有人都在追捧科技股,每个投资者仿佛轻轻松松就能赚取翻倍的收益。此时,只要是和网络、科技挂点边的股票,都在疯狂的上涨,科技股平均市盈率高达180多倍。而一些传统的、业绩稳定、没啥新意的公司,即使赚再多的利润,其股票也无人问津。

2000年3月10日,美国纳斯达克指数达到了当时的历史新高5,048点,平均估值超过150倍。整个世界为互联网带来的科技革命感到疯狂。

而少数价值投资者坚持寻找那些变化慢、业绩稳定、资产可靠、并且估值相对便宜的价值型公司,远离被疯狂炒作的科技股,这些不参与科技股的“老顽固”仿佛是人群中的傻瓜。

然而,泡沫终究是会破灭的!与业绩不匹配的高估值不可能永远持续。纳斯达克在到达5000点之后,科技泡沫就发生破裂。在接下来一年左右的时间中,纳斯达克指数暴跌将近70%,跌到2000点以下。其中很多科技类公司的股票甚至跌了90%还多,几乎在一夜之间变成废纸。

而那些坚决不参与其中的“价投老顽固”、“傻瓜”,却远远的跑赢了市场。

时间在往前推,20世纪70年代初,投资蓝筹股“漂亮50”的经理们都大赚了一笔。然而到了70年代末,同样是持有这些大蓝筹,却得到相反的结果,预期的高收益没有变成现实,投资者“永远持有”的幻想破灭了,纷纷清仓。80年代的石油股,90年代的医药股,同样如此。

在股市顶峰,人们总是自信的宣称“这次不同了!”涨,再涨,一直涨,而最后猛跌收场。这种现象一直在重复。



(二)

我们A股市场也不例外,2006年~2007年的超级大牛市,市场中翻3倍5倍的股票比比皆是,。但是随之而来的是2008年的超级大熊市,市场跌了70%。

在到2015年6月,A股创业板涨到了4000多点,平均市盈率超过80多倍。之前的几年里,坚持逆势而为、不参与创业板炒作的“老顽固”都被当做“市场中的傻瓜”一样看待。被鄙视、嘲笑、讽刺,因为按照短期业绩来说,他们确实像傻瓜,有钱不赚的傻瓜。(我当然也是其中之一)

但谁笑到了最后呢?距离创业板4000点又过去了四年,如今创业板指仅仅1600点。很多曾经的“创业牛”股价如今跌的只剩个零头。而那些坚守价值投资逆势而为的“傻瓜”又一次的笑到了最后。

在投资中,人们永远不会从历史中吸取教训,今年市场中新设立的“科创板”,又一次上演贪婪与疯狂。换手率出奇的高,被炒了一波又一波,都在赌“谁是最后接盘的大傻瓜”!

科创板已经无法用估值来衡量了,因为有些公司根本没有利润,甚至持续亏损。有人喊出了:“科创板不能用传统的估值方法来估值。”好吧,我被这种观点给雷住了。股票投资,如果不按照资产、利润、现金流等来估值,还能按照什么呢?

有人说:“按照前景啊!”前景确实是评估价值的构成因素之一,但是,没有资产利润现金流作为基础的前景,您认为成功的概率有多高?确定性有多大?其中也许会出现类似BAT那样的企业,但是估计只有1‰的企业会成功,赌博与投资最大的区别就是,胜率概率不同!你来股市是投资的?还是赌博的?这直接决定了你最终的投资业绩!历史已经无数次证明了“一鸟在手胜过百鸟在林”,什么是真实?什么是幻想?

我们投资者投的是什么?投资的目的是什么?我们是投资者还是赌博者?难道只是为了那对未来抱有的幻想?目前的这种情形何其相似,前面提到的2000年网络科技股泡沫,我们得到了经验教训吗?好像没有!

目前来看,科创板股价涨几倍者甚多,参与科创板炒作的,仿佛都是已经赚到大钱的“聪明人”,而远离科创炒作的仿佛都是“傻瓜”。科创板的爆炒,结果已经是注定了的!科创板估值太高,价值与价格严重不符,短期不好说,但长期来看,股价肯定得“崩”!适当的参与打打新股是可以的,二级市场炒作还是算了吧。短期看起来,聪明人与傻瓜是很难分得清楚的。

希望每个人都能从历史中吸取经验教训——虽然我知道这不可能。

在股票投资中,我一直信奉:“人多的地方不要去”这一真理!越是热门的地方,就越是不便宜,越是危险,反之亦然。所以我喜欢逆势而动!




(三)


提到逆向投资,有个人不得不提。这个人就是约翰.邓普顿。一位具有传奇色彩的基金经理,擅长逆向投资,被美国《MONEY》杂志誉为“最伟大的选股人”。

约翰.邓普顿最有名的那段话是:“牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。在别人沮丧抛售时买进,在别人兴奋乐观时卖出,这些都需要巨大的勇气,但它能带来最大的收益。”

邓普顿总是在市场低迷不振、信心不足的时候发现赚钱的投资机会。而在大家都疯狂买进的时候,保持一颗清醒的头脑。所以,在长达几十年的投资时间里,约翰邓普顿依靠逆向投资思维,获得了长久满意的回报。

大多数投资者都属于趋势追随者,或者说是喜欢顺势而为。而杰出的投资者恰恰相反。前文写到优秀的投资者需要第二层思维,一种不同于常人的更复杂、更具洞察力、更多元的思维方式。但大多数人都不具备这种思维,所以成功的关键不可能是群体性共识。

正如霍华德马克斯所说:“由于市场钟摆式摆动或市场的周期性,所以取得胜利的关键在于逆向投资。
市场总是会发生剧烈的波动,从大涨到大跌,从大跌到大涨,牛熊交替。
市场走势受群体行为的驱动。牛市出现于更多的人想成为买家而不是卖家,或者说买家比卖家更为活跃的时候。随着人们从卖家变为买家,或者买家的活跃度进一步提高,市场开始上涨,因为买家占据了主导地位。反之则市场下跌。”

简单点来说,买的人多,市场就会涨。卖的人多,市场就会跌。这就是涨跌的最基本原理。那么如何会导致买家多或者卖家多呢?按照价值投资的理论来说,市场的价值与价格的差距具有了吸引力,买家就会多。反之则卖家多。

但是,事实上市场短期表现并非如此有效,人们也不会如此的理性。所以,短期导致买家多或者卖家多的原因更多的来自于“投资者们的心理”或者说是“共识”。而影响心理的因素有很多,比如人们的预期、货币政策、国际局势、经济状况、上市企业的业绩、分红率、估值、甚至各种真的假的传闻消息等等等等,很多因素或消息都会影响到投资者的心理,而这种影响很多时候并不一定会影响企业的价值,而且对于大多数人来说心理的影响都是非理性的。

所以市场要么涨过头,要么跌过火,有时候持续非理性的时间还会很漫长,这给少数理性投资者创造出了一个又一个投资良机。但同时也对投资者的常识、理性、耐心造成更大的考验。



(四)

霍华德马克斯说:“市场极端代表着拐点,出现于牛市或熊市达到巅峰时。在达到由群体的信念所创造出来的市场极端时,大多数人都是错的。因此,投资成功的关键在于逆势而行,不盲目从众。那些意识到他人错误的人,可以通过逆向投资而获利丰厚。”

我们在市场中,经常会看到当市场连续大涨时候的狂热买家,争先恐后的买。当市场连续大跌时候的恐慌卖家,急不可待的卖。他们在过热的市场中付出更高的价格,以获得股票。他们在冰冷的市场中以很低的价格,把股票卖出换成现金。

市场的行情影响着大多数人的心理,连续上涨的牛市中人人贪婪而疯狂。连续大跌的熊市中人人恐惧而出逃。而这种群体的行为,又进一步影响着其它投资者,最终市场会涨过头,或者跌过火。

当市场涨无可涨,几乎所有人都成为买家的时候,市场就会反转下跌,因为市场中已经没有物有所值的股票,没有了新进入的继续接盘的更傻的傻瓜,再也没有新的买家出现。

当市场跌无可跌,几乎所有人都成为卖家的时候,市场就会反转上涨,因为市场中遍地优质的便宜货,没有了新增的继续不计价格卖出的大傻瓜,再也没有新增的卖家出现。

没人能够预测“拐点”何时会出现,没人能够预测到行情何时反转。但是,如果你在市场估值很高,行情火热的时候入场,大概率是买在了一个不便宜的位置,并且距离下跌的拐点也不会太远了。如果你在市场估值很低,行情冰冷的时候离场,大概率是卖在了一个很便宜的位置,并且距离上涨的拐点也比较近了。

市场转熊的拐点一般出现于狂热买家占据上风、估值被推到难以超越的高度的时候。市场转牛的拐点一般出现在恐慌的卖家占据上风、估值被杀到严重偏低的时候。“低买高卖”是投资经商的古老名言,人人都知道。但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确的做法是:逆向投资,而不是顺势而为。

中国古代的巨商很早就明白了“水则资车 旱则资舟 人弃我取 人取我予”的道理。这个道理在股票投资中同样适用!做事要有预见性,投资何尝不是如此呢?

虽然我们无法准确的预见到何时会“由旱转涝或者由涝转旱”,我们无法准确预见到“股市何时变牛 何时转熊”。但是我们知道常识、知道规律、知道周期性、知道这次没什么不一样。知道大旱大涝不会永远持续,牛市熊市不会永远维持。并且旱的时候,船很便宜。涝的时候,车很便宜。牛市人人争着买的时候,股票一般都很贵。熊市人人抢着卖的时候,股票一般都很便宜。知道这些就够了,对我们做出投资决策有着巨大的帮助!



(五)

不要以为“逆向投资”很简单!当价格显著偏离价值时,你首先需要有正确判断的能力,还要有足够的勇气去挑战传统智慧,抵御市场永远有效 永远正确的神话,避免受到市场群体思维的影响。

另外,即使估值已经很高很贵,但是并不代表明天、下个星期、下个月就会跌。估值即使已经很便宜,也不代表明天、下个星期、下个月就会涨。很多时候价格与价值的偏离时间会持续的非常长,你必须有足够的耐心等下去。市场可能会被高估,也可能被低估,并且持续的时间甚至好几年。

买进或者卖出之后的等待同样非常困难,持有的股票每天都在下跌,或者刚刚清仓卖出的股票每天都在上涨,会对心理产生巨大的压力,会使自己产生挫败感。以至于误导自己,认为自己在犯错。很多时候,长期的正确决定,在短期看起来极像犯错。所以,你必须坚定自己的信念,相信自己的判断,受得了诱惑,耐得住寂寞。

霍华德马克斯说:“我敢肯定一件事,当刀子停止下落,尘埃已经落定,不确定性得到解决的时候,利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进股票再次让人感到安稳兴奋的时候,它的价格实际已经不便宜了。因此,在股票投资中利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。
作为逆向投资者,我们的任务就是尽可能谨慎熟练的接住下跌的刀子,这也是内在价值的概念如此重要的原因。如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进,并且我们的观点是正确的,那么这就是以最低的风险获取最好回报的途径。”


在股市中摸爬滚打十几个年头了,感受最深的一句话就是:“市场观点越是一致的时候,就越接近错误,就越是危险!”从无例外!所以,投资最重要的不是顺势而为,而是逆势而动!当然,这并不是一件容易的事,短期来看,这样做,自己也许会像一个不合群的傻瓜!大傻瓜!自己的短期投资业绩也会落后于那些炒作热门股的人,但是时间拉长则会显现出真正的结果。


今天有人问我说:喂,你今天跑赢市场了吗?
我说:按天算,我好像经常落后于市场。但是时间拉长到五年十年,我的业绩却大幅跑赢市场。是不是很神奇。


原因就在于,当市场涨势良好、牛气冲天的时候,我的仓位都比较轻,涨幅自然不如别人。当市场跌幅巨大、熊迷不振的时候,我的仓位都比别人重,跌的自然比别人多。但是其它时间呢?市场在反转之前我都会合理布局,由最便宜反转走牛的时候我早已重仓甚至满仓!由最贵反转走熊的时候我已是轻仓甚至空仓的。

有人说,你吹牛吧!你不可能预测市场涨跌的!


我确实无法预测市场涨跌,我通常清仓或减仓之后,股市还在继续涨。而我满仓之后,股市还是继续跌。我从来没有买过最底部,也没有逃过最顶部,一次都没有!但我确实一般都是买在相对便宜的时候,卖在相对贵的时候,我一直都喜欢和市场反着干。一直如此。最终结果证明,这种方法还不错,虽然短期看起来像个傻瓜。。。。

好了,股票投资是说起来简单,做起来难!每个看似简单的背后,都需要忍受一些常人无法忍受的痛苦,确实如此。各位,加油吧!祝发财!

#做多中国#
本文首发于公众号:W安全边际,欢迎关注!@今日话题

Android转发:156回复:152喜欢:464

精彩评论

一碗基本面08-28 10:31

关于逆向投资,我的感受是要分清股价下跌到底是群体的非理性造成的还是公司的基本面改变造成的,能做到这些的前提是真正的懂一家公司,对公司有自己的一份确信,也就是所谓的能力圈。看似简单实则艰难!

cyhnjzt12308-28 12:23

哇塞!边际兄写了这么多,而且我居然读完了,感谢市场先生的礼物

rongjieldn08-28 10:54

说到做到你就最棒!

crazy38516108-28 10:24

沙发,投资不易,且行且珍惜

老丁玩铁板神算08-29 09:08

老哥,别讲了,明白的人来点赞,听不进去的人还得在背后骂你

全部评论

龙马201710-10 15:27

但是有一点非常简单,年年考第一的学生不可能突然连续三番五次考倒数第一。一块钱成本的东西,你一毛钱买下来肯定不可能亏岁,说白了就是安全边际

蝴蝶菲呀10-08 11:20

p

小小河中沙09-26 21:12

支持。

baconliu09-26 13:11

估值太高,崩是迟早的事,现在还很高估。

蓝色的剑鱼09-26 12:45

别啊,我还没中科创呢