高速公路整体增量时代过去了，存量时代看结构：
全国主要高速路网基本建设完成，未来也不会有大规模的修建，高速路行业已经进入存量时代。这背景是路网供给基本完善，已经能够完成区域间经济发展，人口出行需求。因此，未来高速路增量需求只存在于部分结构性区域。
高速公路，无非是两类需求，货运跟产业走，客运收费跟人口走，人口本质还是跟着产业走，所以还是看经济产业发展前景的区域，货运和客运才有需求。产业不好直观的看，得看的比较细才能看出区域经济发展前途。比如未来有前途的，生物医药、半导体、人工智能、新能源这些长三角基本是的大量聚集，珠三角也有，但是体量跟长三角这些没法比；当然北京这些产业也不错。如果简单的看表现，哪里好，哪里未来发展好，就看哪个区域人口流入最多，最能吸人人才，肯定就是长三角、珠三角、北京、成都等中西部核心城市。但高速路是促进区域经济，是促进货物和人口跨市跨省流动，因此区域最好是片状，而不是点状，因此这样背景下就只剩下了长三角可以选择，北京、成都等中西部核心区域偏点状。所以投高速路的最好选择就出来了，就是选择宁沪高速。
高速公路改扩建逻辑大转变：很多高速公路没有改扩建价值。
背后逻辑从货运和客运收费两个维度考虑。
货运收费：中国经济转型高质量发展，很多重产业，需要靠货车运输的产业，跟地产基建挂钩的产业很多都转为负，对高速路行业的影响就是很多重资产需要货运的行业进入平台期，衰退期。2023年观察到的很多高速公路货运基本零增长，或者同比负增长。
客运收费：中国人口见顶，普通县市城镇化结束，城市人口转向净流出；重点区域，重点城市未来才有人口聚集的红利。很明显，最有前途的是长三角，接下来是珠三角；京津冀和成渝片区只能说是能维持水平。剩下的只能看看武汉、西安、合肥、长沙这些区域了，剩下的基本就可以不看了。
改扩建延长收费年限逻辑大转变，核心逻辑是很多高速公路改扩建后，成本收益不划算。当然近期30年收费权延长到40年收费权有一定促进作用，但是长期影响不太大，本质还是不划算的太多了。 因此，在未来大多数高速公路可能改扩建并不能延长单条高速公司的生命周期，还是得有真实需求，真实增量的区域才是未来能够选择的标的。
高速路折旧方法对利润影响：
会计记账方法能够较大程度上影响利润表、资产负债报表，但是影响不了现金流量表。高速路行业折旧方法对利润影响较大，这块是分析报表需要考虑的一个重点方向
高速路折旧方法分成两种，一种是车流量折旧法与直线折旧法(还有极少部分公司采取加速折旧法)。车流量折旧方法有其合理性，毕竟一条高速公路刚修好，前期通车辆肯定是缓慢增长，如果用直线折旧法，那么初期应该会亏损较为严重；如果用车流量折旧摊销，前期应该就是能不亏损，甚至盈利，但是如果未来车流量没达到预期水平，面临的问题就是减值+到期大幅度摊销。有个指标能够相对客观的高速路折旧与实际应该折旧多少的指标，无形资产/无形资产摊销，比如成渝区域某高速公路公司这个指标能到四五十倍，有些高速公路20倍左右。考虑到倍数，其实这个倍数就是假设车流量不增长，需要多少年折旧完成。因此，在不考虑区域分化的背景下，同时假设未来单条高速公路车流量小幅增长或者不增长背景下基本匹配。所以考虑到上市公司高速路普遍剩余年限在15年左右水平，所以这个指标最好不要超过20倍水平，不然隐含的未来增速就过高了。
商业模式探讨及估值
讲完了行业发展，来细看看这门生意模式。期初固定成本投入，然后稳定的收路费，商业模式简单，收过路费。竞争方面，并行或者平行高速公路会带来竞争，一般来说，除非特别拥挤的高速路，一般也不会这样干；之前有些区域干过类似事情，但是在未来，政府基建缺资金，审核投资收益回报严格，因此这种无效投资带来的竞争在未来应该是较少见。因此，其实这就是个地理位置带来的垄断行业。但是说是垄断，一条高速路修在沙漠里也没什么用，因此地理位置决定了
宁沪高速除了狭义上最开始的上海到南京段，目前有大量苏南，苏中的高速公路，这些都是人口大规模聚集区域，沪宁高速、宁常高速、江阴大桥、五峰山大桥、苏嘉杭高速等，各个都是躺平收过路费赚钱的机器。目前沪宁高速收入占整个上市公司收入比重已经下降为1/3左右，随着收购和新建高速路的增加，已经较初始上市大幅度的下降。市场担忧沪宁高速2032年到期不续问题，从上市公司自身和本身高速公路的拥挤程度来看，公司每年年报都会披露改扩建规划进展预备方案规划，一是确实有改扩建的必要，毕竟是中国最好的经济带，车流量未来确实有增长需求；二是作为公司收入和利润的重要组成部分，公司动力十足的规划改扩建。但后续改扩建可能面临一个问题就是资本支出会较大，公司分红比例很难大幅度提升，另外疫情后公司投资有增强趋势，也会需求较多资金。
最后，看看估值，现金流量表经营现金净流入每年73亿，港股估值360亿；资产负债表上现金理财+江苏银行等金融机构股权+联营未并表的高速公路股权基本可以把债务清掉。
宁沪高速路产不考虑改扩建，平均剩余期限10年以上，10年创造的经营现金流大概是估值的2倍，保护空间已经足够；但是考虑到2028年前后沪宁高速启动改扩建，需求资金较多，叠疫情后宁沪高速收并购等较疫情期间提升较多，中短期分红比例不会大幅度提高。目前看港股江苏宁沪高速，结论就是优质确定性收息股，偏债性，股息+成长基本就是个确定性较高的年化10%左右的标的。