润邦股份：10倍估值的船舶标的，海工船订单大超预期

#船舶业务弹性未被认知

海工船潜在订单50亿，之前预期10亿＋。受益于海上油气勘探、海上施工等需求提升，海工船舶景气度持续提升。公司子公司润邦海洋主营海工船舶、海风桩基制造业务，自有码头稀缺性强。24年陆续中标卡塔尔居住船项目、澳大利亚海工项目等订单，目前海工船潜在订单50亿，其中挪威20亿海工船订单近期可签。假设近一半订单24年落地，按照2年交期，海工船单年可贡献收入15亿，而23年公司海工船收入仅4亿元。

海工船产能30万吨，保障性强。公司海洋工程装备23年收入14亿元（yoy+21%），其中海风桩基、海工船收入分别为10亿元、4亿元，海洋工程装备整体对应产能30万吨，受国内海风景气度影响，23年产能利用率仅一半，随着海工船舶接单量持续提升，公司海洋工程装备产能利用率有望持续上升。

#公司估值安全垫极好

估值低：公司主营业务为物料搬运装备，21-23年与阿联酋签订连续物流搬运装备订单，合计百亿，23-25为订单交付大年，收入确定性强，公司采用成本加成法，净利率稳定在5%-8%，保守估计今年归母净利润超4亿元，对应目前估值仅10X。

出口景气度好：公司70%业务收入来源于海外，阿联酋基建景气度高，海外客户付款质量好；3年内营收有保障，景气度可见度到28年。

#估值与空间

预计公司24-25年收入分别为85/95亿元，归母净利润分别4.0/5.0亿元。考虑公司海工船舶景气度高，物料搬运装备收入确定性强，给予公司极具保守的15倍估值，看到60亿，仍有50%以上空间。