国内半导体板块的投资主要由三个周期叠加。短周期是景气周期，中周期是局部技术突破，长周期是国产替代逻辑。
全球半导体销售周期
景气周期的一个重要影响因子是全球半导体的上行周期。叠加上图可以看出，申万半导体指数的周期波动与全球半导体销售周期也有一定的相关。而从历史来看，半导体周期平均时长为44个月，目前处于周期较低水平中。
而全球半导体周期与中美消费周期高度相关，2022年受美联储激进加息、通胀侵蚀实际收入，叠加疫情对消费端的挤出等影响，部分消费端芯片存在一定的库存压力。2023年以来，美国加息周期接近尾声，消费景气度有望反转，带动产业链修复，从而推动全球半导体销售周期回归。
局部的技术突破
中期逻辑是局部的技术突破。ChatGPT等大模型在这半年来无疑是最靓的仔，也是久违的技术突破，而AI离不开的是算力芯片。而这一技术也打开了公司市值的天花板，让海外GPU龙头站上了万亿市值，成为了第一家破万亿的半导体企业。
智能化是一个逐步渗透的过程，只要人类对智能化的追求没有停止，半导体就一直有新的应用场景和空间。从2008年到现在，我们看到优秀的半导体公司市值不断增长，正是因为半导体领域中不断有新的技术突破。
长期逻辑是国产替代。这也是三个因素中，对行业影响最重要的因素，这个周期的维度可能达到10年甚至以上，才可能完成质的突破，才能使全产业链的安全性有保障，而目前发展水平仅仅是开始。
目前半导体设备整体国产化率仅10%左右，大致分为三个类别：
第一类为基本实现国产化的领域，主要为去胶设备；
第二类为小部分实现国产化的领域，主要包括清洗设备、CMP设备、刻蚀设备，国产化率在10-20%左右；
第三类为国产化刚刚起步的领域，主要包括薄膜沉积设备、离子注入设备、涂胶显影设备等，国产化率大多在个位数水平。
当前国内厂商处于发展初期，研发投入大，随着企业经营规模扩大，规模效应显现，盈利能力有望进一步提升，业绩弹性将进一步释放。
四五月的半导体在海外GPU龙头和国产半导体设备企业的业绩刺激下，暂时扫去了过去一年的颓势。我们也继续看好国产替代加速、周期拐点将至，双重叠加下，半导体国产替代的投资机会。
半导体投资需要淡化短期情绪波动，关注长期的发展趋