之前分析沪深300时，有下图的结构（指数分析系列：沪深300），数量占比9%的银行，市值占指数总市值的23%，净利润占51%，所以沪深300的PE某种意义上是失真的，并不能真实的反应其估值水平。
图1：沪深300市值&净利润结构图
前两天看到公号EncounterAlpha发了篇文章，把沪深300拆解为300周期和300非周来看估值情况，收益匪浅。（原文：拆解沪深300：让我们对估值认知更犀利）
这个角度很好，中证指数公司将沪深300指数拆分，编制了300周期（000968）和300非周指数（000969），可以更精确的看沪深300估值水平。
一、指数编制规则：
沪深 300 周期行业指数和沪深 300 非周期行业指数从沪深 300 指数样本中 分别选取周期和非周期行业的上市公司证券作为指数样本。300周期115只成分股，非周期185只。
1、样本空间：
沪深300指数样本。
2、选样方法：
（1）根据证监会行业分类标准，将金融保险、采掘业、交通运输仓储业、金属非金属、房地产等行业的证券归为周期性行业证券，将其余行业的证券归为非周期性行业证券；
（2）对样本空间内证券，选取所有周期性行业证券作为沪深 300 周期行业指数样本；选取所有非周期性行业证券作为沪深 300 非周期行业指数样本。
3、指数计算
其中，调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数)。
二、指数表现对比
来看看这两只指数的表现，300非周 VS 300周期，历史趋势上看，300非周的长期向上趋势非常明显（图2），且明显优于300周期，300周期在2007年以后，技术形态倾向于是一个对称三角形的走法（图3），2014年以后看上去有向上的趋势，但从2007年开始来看，更多的是在水平位置上下移动。这两类成分股的结合，沪深300走出上升三角的技术形态（图4）。
如果有一只跟踪300非周的ETF，毫无疑问，我会选。
图3：300周期趋势图
图4：沪深300趋势图
三、估值比较
理杏仁没有这两只指数的估值数据，非常遗憾，中证指数公司官网提供的数据也只有近期的，可以看到周期和非周期的估值差距非常大，周期的PE在不到10倍的水平，但非周期的PE在33倍上下（图5），甚至高于当前中证500指数的27的PE。而目前的沪深300指数PE是15.09（以上均是加权PE）。
公号EncounterAlpha的作者Alpha从choice导出的PE，这里借用参考下。可以看到两只指数PE是完全不同的形态，300非周是一只牛熊周期分明的指数（图6），这种形态对于用估值体系进行指数投资的指导作用更为有效；而对于300周期指数，周期股更多的参考PB，会发现2010年以来，PB越走越低（图7），如果以PB来指导投资，PB从高买到低，一直持续下降，但指数整体来看是平着走的，如果牛角尖钻进去，搞不好会造成估值体系投资信仰的崩塌，我想这个参考意义就很有限。这个结论也差不多适用于使用PE（图8）。
图6：300非周期PE（来源：EncounterAlpha）
图7：300周期PB（来源：EncounterAlpha）
图8：300周期PE（来源：EncounterAlpha）
无独有偶，前两天也在思考用PB来指导中证银行指数投资的问题，2009年至今的2795个交易日中，有1404个交易日的PB是破净状态（PB<1）,这是什么概念，简单说就是过去有一半的时间买入的中证银行，指数后面的银行就算是立即马上全部破产清算，理论上都不会亏。
但就是这么一个状况，我们以2015年为分界线，如果在2014年以前，比如2009年或什么时候买入，持有到2014年，PB从高买到低，脑门都买亮了，发现没挣着钱。另外一段，如果是在2015年及以后开始买入，PB从高买到低，也是同样情况。只有在2015年以前买入，持有到2015年，算是明显的挣到钱。这里说的挣钱，是从长期的趋势看，当然中间去吃波段，是可能挣到的，但如果是从PB估值体系来做长期投资的角度（以3年期以上算），PB显然不是理想的选择，中证银行指数看上去也不值得长期持有（图9）。
图9：300周期PE（来源：EncounterAlpha）
四、如何指导沪深300指数购买？如果某天理杏仁能把这两只指数纳入，对于指导沪深300投资将更有意义，已建议他们纳入，但不知道能否被接纳。就目前而言，没有历史PE数据，不能用估值指导，考虑从趋势的角度探讨下。
看300周期的趋势图，比较像之前分析过的恒生指数（图10、图11），恒生指数由于阿里、小米等成分股纳入，导致估值参考打了折扣，因而采用趋势来做判断（E大恒生指数买入点分析）。300周期也可以用类似的方式。
图10：300非周指数趋势
图11：恒生指数趋势
梳理下300非周的历次高低点、涨跌幅及周期，可以看到，如果不含第一次的涨幅，历次的低点到高点（半高点）的幅度是2倍左右，时间周期2年，从高点到低点的幅度是50%，跌去一半，时间周期1年左右。如果只看低点到高点，上涨的幅度是3.5倍左右，跌幅60%（表1）。
表1：恒生指数趋势
从300非周的趋势形态上看，这轮上涨周期从2019年1月3日开始，到2021年2月10日达到顶点，耗时2年，这显然是一轮牛市。
如果300非周接下来遵循之前的趋势，则有可能当前的下跌会持续，如果给最大跌幅的话，大概在-60%在-50%之间，对应3110-3870点之间。目前自高点到4月23日的6473点，跌了15%，还未跌到中线。推到沪深300上，由于非周的市值占了52%（表2），因而周期部分即便有些上涨，如果非周部分下跌，也改变不了太多，保险起见，沪深300的买入可能还要等待比较长的时间。即便看PE，也在肉眼可见的高位（图6）
表2：恒生指数趋势
