前几天，有同学学习了我们的期权课程之后，问了我一个问题：“说自己现在手里持有了某只股票，该股票最近波动幅度比较小，上涨的动力不足，他在这样的情况下不甘心一直被动持有股票，但是在目前这个价位他还不想抛售。”问我除了把股票卖了获得收益之外，能不能利用期权，在当前不抛售股票的前提下获得额外的收益？那到底有没有这种可能呢？今天我们一起来讨论一下这个问题。
为了方便理解，我们假设这位同学叫小明，小明持有的股票是中国平安，持有1000股。现在$中国平安(SH601318)$ 股价57元/每股，而57元的价格正是小明持有该股票的成本价。如果小明在持有中国平安股票的情况下，再以2.51元的价格卖出一份一个月后到期、行权价格为59元的中国平安认购期权。59元这个价格是小明对该股票的心里预期卖出价格。
当小明这样操作的时候，实际上他已经实现了备兑开仓。我们先来看一下，如果小明采用备兑开仓策略，那么在不同市场行情下，他的这一策略的表现如何呢？我们通过一张数据表来做一个详细的分析，如下图。
表1：备兑开仓到期损益计算
这张数据表反映了备兑开仓在不同价格行情下的损益情况。我们知道小明持有股票的成本价是57元，卖出认购期权的行权价格是59元。也就是说当股票的价格上涨到59元以上的时候，期权的对手方就会选择行权，小明就有义务以59元每股的价格将股票卖给认购期权的买方。这样一来，小明的收益如何呢？
首先，小明以自己最初的心理预期价格59元卖出了自己持有的中国平安，股票卖出盈利2元/股，同时得到了卖出认购期权的权利金，2.51元/股。如此一来，小明的备兑开仓策略获得的收益就是：卖出股票获利的2元加上卖出认购期权获得的权利金2.51元，即2 + 2.51 = 4.51元。
从表中我们可以看到，当股价上涨超过59元的时候，备兑开仓策略获得了最大的收益，每股4.51元的利润。
但是，当股价出现大幅下跌的时候，亏损将会变大。虽然股价下跌之后，认购期权变成了虚值期权，被行权的可能性非常小。小明作为认购期权的卖出方，他不需要做任何的操作，直接收取权利金就行。可是权利金是固定的，每股2.51元，而股价下跌导致的亏损则是不断增加的。
假如说股价跌成了零，那小明持有的股票的亏损就是全部，即每股亏损57元，而靠卖出认购期权获得权利金每股仅收益2.51元，这样一来，备兑开仓策略的收益就是 - 57 + 2.51 = -54.49元/股，即亏损54.49元/股。该策略的损益图如下：
从这张备兑开仓策略损益图可以看到，该策略在股价持续下跌的时候会出现较大的亏损，当股价上涨的时候，该策略的收益上限也是被限制了的，最大收益就是每股4.51元。即使股价从57涨了570元，备兑开仓策略的最大收益依然是4.51元每股。
那说了这么多备兑开仓，到底什么是备兑开仓策略呢？
备兑开仓策略就是指在拥有标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。由于备兑开仓采用的是百分之百的现券担保，也就是说当你持有一定的标的证券的时候，你就可以以你持有的标的证券为担保，直接卖出认购期权，不需再额外的缴纳现金作为保证金。
由于有相应的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。所以，备兑开仓我们就可以理解为：买入标的证券，同时卖出该标的证券的认购期权，就实现了备兑开仓。可以用一张图表示如下：
当然，要实现备兑开仓，目前交易所对备兑开仓分三步操作，一般情况下买入标的证券之后，需要一个锁定操作，锁定之后才可以备兑开仓卖出认购期权。如下图：
那么背对开仓适合于所有的市场行情吗？
答案是否定的，从上面的例子中我们就看到，当股价大幅上涨的时候，我们的收益却是有限的，备兑开仓就相当于锁定了自己的最大收益，然后降低了持股成本。所以它并不适合于波动幅度较大，大涨或大跌预期较强的行情。而是更适合小涨或者不涨的市场，也就是箱体震荡的情况。如果市场在箱体内震荡，我们就可以考虑使用备兑开仓，增加收益，潜在亏损是股价跌的越多就会亏损越多。
最后，我们来看看备兑开仓的一些交易要点。首先呢，还是投资者对市场的判断对应于自己采取的策略。我们刚才说过，备兑开仓适用的市场预期是不涨或者小涨，因为当投资者备兑卖出轻度虚值认购期权（即行权价格比当前股票价格略高一些）时，股价不涨或小涨则意味着，既不会使你持有的股票出现一定的亏损，同时，你还能够通过卖出认购期权收获全部的权利金。这是最佳的情况。
如果你对市场的预期是看大涨，那么直接买入认购期权将会更加合适，而如果你的预期是看不涨，那么单纯卖出认购会更加合适。
其次，由于深度实值期权的时间价值较小，备兑收益也相对较小,再加之投资者通常的心理是卖出价位也都会高于行权价，因此在备兑开仓时，常常可以选择平值或轻度虚值的合约。
最后，由于近月期权的时间价值流逝是最快的，因此选择近月认购期权进行备兑开仓所获得的收益会相对较高。
所以，通过备兑开仓策略，可以解决小明的困惑，实现在波动较小的行情中，既可以持有股票等待心理预期价格的出现，也可以通过卖出认购期权再赚取一份权利金，获得双重收入。
本文是【18节零基础学期权】第7期，前6期请点击：