经销商（仅针对豪华车）行业报告速读
1.业务主要包括
（1）新车销售 这个是基石
毛利率低，虽然营收大，但是毛利润占比只有30%左右。但是占据销售这个据点后，汽车后市场粘性强，毛利率高。4月14日， 商务部正式公布《汽车销售管理办法》（商务部令2017 年第1 号），该办法自2017 年7 月1 日起正式实行。经销商弱势地位有望改善（具体可见券商的一些解读）。
比如：
品牌授权期限拉长，经销商权益得到保障。原《品牌办法》中规定主机厂对经销商的品牌授权期限为一年一次，对于经销商不确定性较大。新《管理办法》中第十九条规定，供应商向经销商授权方式销售汽车授权期限一般每次不低于3 年，首次授权期限一般不低于5 年，经销商权益得到保障。
配件供应放开，经销商集团零件外采比例将进一步增加。根据办法第二十一条，供应商不得限制配件生产商的销售对象，不得限制经销商、售后服务商转售配件。这些规定给4S 店使用和外采同质配件更多话语权，经销商集团零件外采比例有望提升，这有助于提升售后服务毛利率水平。 摘自兴业证券
（2）汽车后市场
汽车后市场主要包括三块内容：维修养护、汽车金融和二手车。
2.新车销售
豪华车70%左右的市场被德系的ABB（奥迪、宝马、奔驰）占据。
（1）宝马
Ø 17年上半年 宝马（含MINI）累计销量为29.4万辆，同比增长18.4%。
Ø 宝马“2017年在华投放14款新车”的产品布局已经基本完成，而其最重要的车型全新BMW 5系Li也在上半年最后一个月“压轴”出场。
Ø 增速预计会加快
Ø 宝马2017年的新产品有新5系和全新1系，2018年X3、X5换代并推出全新X2、X7和8系产品。整体产品组合定位进一步细分，同时入门产品的价格也进一步下降。
Ø 宝马集团预计将返利比例由9.5%左右进一步上调。
（2）奔驰
Ø 17年上半年，奔驰在华销量（含smart）达到了30万辆，同比增长34%。
Ø 奔驰主力产品E级的新款于2016年8月上市，受此影响，当年奔驰全年销量增速达到26.6%。
Ø 在宝马发力，市场竞争更加激烈的背景下，我们预期2017年奔驰将继续维持双位数增长，但增速有所放缓。（广发证券）
（3）奥迪
Ø 17年上半年，奥迪销售不佳，以25.4万辆落入第三位置，销量下滑12.2%。
Ø 由于可能会出现第二家合资奥迪“上汽奥迪”，目前一汽奥迪的经销商正在与奥迪集团谈判，谈判的焦点在于：1、上汽奥迪何时启动产品如何分配；2、上汽奥迪是否会放弃一汽奥迪经销商渠道；3、奥迪近两年销售疲软，如何补偿经销商利益。去年12月， 12月销售同比下滑42%。预计由于经销商热情不足，增速将维持在低单位数，但毛利有一定的修复。
3.新车销售敏感性
考虑宝马车增速最有可能反超，重点关注宝马系经销商，其次是奔驰经销商。
港股上市经销商集团中，仅有中升控股的奔驰销量占比较大，占据奔驰中国销量的9%左右。
注：中高端品牌折合为1/3家豪华品牌门店数。
简单推测，宝马热销受益程度从大到小依次为广汇宝信≌永达汽车>正通汽车>润东汽车，从估值角度（未考虑实际盈利仅考虑ps和宝马热销的弹性）润东汽车>广汇宝信≌永达汽车>正通汽车。
港股上市六家汽车经销商中，正通汽车的控股子公司东正汽车金融拥有汽车金融牌照，宝信汽车和永达汽车拥有自营的融资租赁业务。中升控股、和谐汽车和润东汽车采取中介模式。这有可能就是正通汽车估值相比永达和宝信占优的根本原因，而中升控股由于奔驰车销量增速较快，受益最大的个股，故升幅较大。（以上据为个人臆测，不要作为投资依据）。
4.新车与售后
