今天买入10%仓位的大连圣亚。发现这只票完全是因为关注了国信旅游的微信，主要逻辑如下，未注明部分均摘自国信报告【核心亮点】1、公司目前总市值17亿元，处于板块倒数第二，是板块中唯二的市值低于20亿的个股，另一个是新都酒店（正在停牌进行资产重组）。2、公司现有大股东曾在2009年承诺注入优质资产，但因各种原因承诺未能履行。大股东申请豁免相关义务未获中小股东同意，承诺依然有效，且大股东因相关原因已被信用降级，对申请银行贷款带来一定影响。目前大股东持股比例24%，股权相对分散。3、公司目前正在至于打造儿童娱乐教育产业链，行业属性好，想象力强。除了打造“大白鲸世界”品牌的室内儿童主题乐园产品线外，还积极参与文化产业链贯通工程——“大白鲸计划”。4、随着竞争环境的恶化，公司大连本部和哈尔滨项目不仅要通过升级改造，维护好存量业务；还要通过走出去来做大增量实现公司的可持续发展，而且后者更加具有战略意义，因为存量项目的有效扩展空间并不算大。因此未来形势将倒逼管理层更加有所作为。5、随着对外扩张的加快，公司必然伴随着巨额的资金需求。在大股东未能履行优质资产注入承诺前，公司通过资本市场进行直接融资的可能性很低。公司已在年报中明确表态将加快推进大股东优质资产注入承诺事宜和积极探索其他支持上市公司发展的资本运作方式。自2002年上市以来，除2002年当年公司有过分红记录外，2003-2013年已经连续11年未有分红，但2014年公司拟分红比例35.83%，我们认为为公司未来资本运作留下伏笔。【市场关注的“大白鲸世界”经营现状】市场此前非常关注“大白鲸世界”项目。目前上市公司的对外扩张主要依托“大连星海湾圣亚旅游发展有限公司”（上市公司持股70%）。而圣亚旅游发展公司持股大白鲸世界管理（大连）有限公司 （负责“大白鲸世界”儿童乐园管理）46%股权，投资方和设备方持有剩余股权。目前“大白鲸世界”儿童乐园单一项目的年管理费预计在50万元左右，以19个门店来看，管理费总收入在千万级别，盈利性尚在培育过程中。另有，大白鲸世界文化发展（大连）有限公司负责“大白鲸世界”儿童乐园的投资运营。大白鲸世界文化发展公司与上市公司不存在股权关系，2010年之前上市公司的证券事务代表孙宇先生为文化发展公司创始人之一。大白鲸普通单店投入成本800-1000万左右，营运面积2000平米左右。升级版的大型儿童业态综合体面积要大很多。目前普通单店的营收也在1000万元左右，正常利润率10%，目前大白鲸世界文化发展公司整体盈利规模预计也仅千万级别。大白鲸世界与万达保持若即若离关系，此前主要依托万达在全国扩张，但万达本身也在学习模仿发展自己的独立品牌，因此大白鲸世界也积极在寻求与其它大型地产商的合作。目前大白鲸世界文化发展公司注入上市存在主观意愿不足和盈利规模尚需等待的问题。【投资建议】公司作为上市13年的老牌旅游股，此前公司发展一直比较缓慢，国企体制是关键原因。随着09年大股东的变更，公司发展进入了一个新的阶段。目前公司一方面要解决大股东资产优质资产注入问题，另一方面又要面临外延式发展带来的资金压力和人力成本问题。借助资本市场成为公司未来必走之路。就公司主业而言，2013-2014年，公司盈利实现了大跨步的改善，除了更加积极的主动营销和新增体验项目带来的量价其升外，成本费用的有效控制是关键。公司在2014年年报中表示争取2015年收入与2014年持平。如果再考虑众多的新项目筹备期投入以及人力成本的继续增加，业绩表现可能出现下滑。我们预计公司现有业务的正常盈利在2000-3000万元。目前公司处于较为显著的博弈阶段。首先随着公司对既有项目的升级改造以及扩张步伐迅速加快，资金诉求显著提升。但选择再融资必须解决大股东资产承诺善后的问题。而作为持股上市公司仅24%的大股东，任何资产的注入议案都必须接受众多的中小股东检视和投票表决。按照公司现状，公司可以选择现在流行的换股＋配套融资模式，以利益最大化。目前难题在于大股东在手的具备规模盈利的优质资产缺乏。且大股东如果选择换股作价注入优质资产，则上市公司短期股价上涨动力不强。不过根据公司在2014年年报中的态度来看，借助资本市场的想法已经相对明确。综上所述，我们认为大连圣亚是一个在2015年值得重点跟踪的弹性标的。由于公司市值小，且推出了积极的全国性扩张计划（参与管理的第一个大型项目预计2016年开业），而且具备儿童教育娱乐题材，未来跟资本市场的对接将加快，建议纳入跟踪名单。附：公司全景扫描【公司简介】大连圣亚为2002年6月上市的以海洋世界为主题的人造主题公园标的，其1995年6月开业的圣亚海洋世界是国内首座海底通道式水族馆，从此开创了国内第三代水族馆建设的先河。截至2014年，公司共有7家控股子公司，4家参股公司。在大连、哈尔滨经营5个场馆（圣亚海洋世界、极地世界、珊瑚世界、恐龙世界、哈尔滨极地馆）及2个多媒体互动体验项目（深海传奇、恐龙传奇，2012年推出），其中圣亚海洋世界是国家4A级景区。目前公司圣亚海洋世界门市价110元/人，圣亚极地世界80元/人，亚海洋世界+极地世界＋珊瑚世界＋深海传奇220元/人，圣亚海洋世界+极地世界＋珊瑚世界+深海传奇＋恐龙传奇280元/人。大连圣亚海洋世界全年畅游单人卡为580元（持卡一名成人可携带两名1.3米以下（含1.3米）儿童，全年无限次畅游圣亚海洋世界、极地世界、珊瑚世界、深海传奇、恐龙传奇）。【公司经营特色】近年来，公司注重在人造景观、海洋生物展示中，大力进行文化内涵与娱乐价值的融合，大连圣亚的动物表演在业内树立了新标杆。大连本部项目拥有三大主打表演：浪漫唯美的《海豚湾之恋》（海豚、白鲸主演，2005年），幽默搞笑的《功夫海象》（海象、海狮主演，2008年），震撼的《白鲸传奇》（白鲸水下表演，2011年推出，2013 年由单人单鲸升级为双人双鲸）；哈尔滨极地馆则拥有《海洋之心》（白鲸水下表演，2009年）、《疯狂海狮总动员》、《鳐鱼的冰海世界》等七大主题表演。【公司经营优势】经过多年的积累，目前，在水族馆行业，大连圣亚拥有独特的人才培养模式和健康的技术人才梯队，在企鹅繁育、斑海豹繁育等多个领域拥有毋庸置疑的技术领先优势，是唯一国家级南极企鹅种源繁育基地，以及国内首家进行斑海豹卫星标记放流科研的水族馆。公司现有专业技术人才205人，占公司员工总量的40.67%，多年来公司储备了一批拥有水族馆行业领先专业技术的人才，2014 年公司通过有针对性、专业化的行业内交流加大力度培养和储备专业技术人才，保证了在公司管理输出、技术输出的专业人才方面的梯队建设。【公司竞争形势】东北旅游业存在较明显的季节性特征，且近年受到国际政治经济形势以及环境污染的一定程度的影响。与此同时，在大连，同城竞争对手产品更新改造及资源整合加快，大连金石滩旅游集团、旅顺旅游集团全面加速整合，老虎滩海洋公园持续推进环境改造、完善功能区建设，使得本地主题公园竞争压力相对较大。公司以及竞争对手都需要不断推陈出新以迎合市场新的审美要求。此外，人才争夺战也比较激烈，作为国企的大连圣亚，在留住人才方面具有一定的薪酬压力。【公司财务表现】2002年，公司主营业务收入规模6901万元，净利润2197万元。2003-2012年，公司收入规模逐渐增加，但净利润一直处于几百万盈利或者偶尔巨幅亏损状态，主业经营难言亮点。2014年，公司实现营业收入2.90亿元，增长14.93%；净利润3851.12万元，增长18.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4020.95亿元，同比增长51.31%；基本每股收益为0.42元，增长18.39%。分红1380.00万元，占比35.83%。2014年公司业绩大幅增长的主要原因是：1、相关场馆及表演项目的持续升级改造；2、开展“智慧景区”建设，线上线下协同营销；3、加强内控及业务流程管理，成本费用大幅改善；4、加大技术和管理输出。公司在2014年年报中表示，继续死保业绩，竭尽全力争取2015 年度营业收入与2014 年度的收入持平。【资本市场记录】公司公开发行3200万股人民币普通股，发行后总股本为9200万股。截至2014年12月31日，公司累计发行股本总数仍为9200万股，即上市近13年来未再有再融资行为。公司上市时，主要经营圣亚海洋公园，IPO募资项目主要为海洋公园二期（圣亚极地世界，03年4月试营业）及一期扩建工程等。公司上市时的大股东是中国石油辽阳石油化纤公司，持股29.35%。1、2009年2月，给大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司受让认中国石油辽阳石油化纤公司持有的22,104,000 股国有股，成为上市公司的第一大股东，持股24.03%。在受让上述股权时，星海湾投资承诺在十二个月内向上市公司注入优质资产或项目。星海湾投资由于未能在上述期限内履行承诺，于2010年2月延长承诺时间六个月，并承诺在未完成承诺前，不对所持有的上市公司股份进行减持。 由于星海公园改造项目未能获得有关政府部门批准，星海湾投资未能实施原项目注入计划，之后又制定了其他资产注入方案，但由于国家宏观政策发生变化，不支持与土地有关的资产注入项目，资产注入工作再次未能按计划实施。现随时间推移，原准备注入的相关资产情况已发生变化，不具备注入上市公司条件，目前星海湾投资拥有的资产尚不适合注入上市公司。2014年4月，公司2014年第一次临时股东大会审议未通过《关于豁免公司控股股东履行承诺事项的议案》，意味着大股东未来将需要继续履行相关资产注入承诺。2、公司控股股东为大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司，其控股股东为大连市星海实业发展总公司, 最终控制人为大连星海湾开发建设管理中心。2009年3月-2014年2月，上市公司董事长为刘达先生。刘达 2006年6月至2014年年初任大连市星海湾开发建设管理中心副主任，大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司董事长，大连市星海实业发展总公司总经理，目前已升任星海湾管理中心主任。上市公司新一任董事长为张志新先生。张志新1999年10月至2006年 5月，任大连市人民政府金融工作办公室副处长；2006年5月至今任大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司董事、总经理。3、公司在2014年年报中表示，综合考虑公司运营及未来发展的需要，积极寻求其他再融资机会，不断学习资本市场改革新方式，增强公司可持续发展能力。【公司发展战略】未来，公司将加速推进海洋文化旅游产业建设，开发一系列具有自主知识产权的原创角色衍生品，包括图书、动漫、游戏、玩具等，并进军影视业，形成集出版物和音像制品市场、动漫作品的影视播出市场、主题公园及动漫形象衍生品的开发营销这三大市场为一体的完整产业链。通过各产业之间的相互影响，大连圣亚将积极培育相关高端人才，增强企业原创能力和竞争力，努力成为东北乃至全国重要的海洋文化旅游产业基地。1、具体发展路径：a.前期通过技术输出、管理输出的方式解决新产品设计开发、品牌扩张、团队打造、人才储备的问题，即“借船出海”，并为公司提供一定的利润增长点。b.中、后期通过增资、并购等资本运作手段，投资到资源优秀、市场前景良好、盈利能力强的项目，整合产业链内项目，扩大经营规模和资产规模，跨越式提升经营业绩，增强抗风险的能力。c.加快推进公司大数据建设工程，实现线下与线上的主动互动功能，促进提升公司跨地域投资和运营管理的能力。2、目前战略进展：2012年技术输出与管理输出项目被列为公司的重要发展目标。公司目前规划设计成型三条产品线。 a. 打造第五代海洋公园产品线。公司目前正在加快推进①哈尔滨极地馆二期项目（第五代海洋动物秀场）项目的规划设计等工作；②芜湖新华联大白鲸世界海洋公园项目（预计2016年部分开业，收取技术服务费和管理费用）；③“淮安龙宫大白鲸嬉水世界”项目（预计2016年年底竣工营业，收取技术服务费和管理费用）；④“昆明大白鲸世界海洋公园”大型项目（正在开展相关概念规划和前期可研等工作，收取技术服务费和管理费用；⑤移动企鹅馆和移动海洋馆项目（首批2套移动企鹅馆计划于2015年1月中旬完工，首站巡展于2015年2月在镇江金山湖游乐天地开展；移动海洋馆产品首展城市拟选址昆明）。b. 打造水/海岸城产品线该产品线。已经达成合作意向的项目有：①营口鲅鱼圈圣亚海洋城项目。②瓦房店大白鲸世界海岸城项目；③镇江大白鲸世界水岸城项目。c. 打造室内儿童主题乐园产品线。大白鲸世界儿童乐园项目运作方式为管理输出、品牌分享、内容共享，圣亚分享大白鲸计划中的“大白鲸世界”品牌、共享主题原创儿童文学内容。大白鲸世界儿童乐园首家店—哈西万达广场店已于2013年9月13日正式开业。截至2014年末，已在全国18座城市开业19家分店，并且实现了与多个全国或地方知名商业地产商的合作。该项目的升级版——大型儿童业态综合体储备项目为大连体育新城商业文化娱乐综合体，合作方计划于2015年内动工。正在洽谈的还有大连建设控股投资建设的华南商业综合体项目。此外，公司积极参与寓教于乐的文化产业链贯通工程——“大白鲸计划”。该计划上游为主题原创儿童文学，中游为主题动漫、影视、游戏、舞台剧及动漫衍生品等，下游以“大白鲸”为统一品牌，以“主题公园+原创文学+影视”为协同模式，打造原创文学产业部落、文化艺术交流中心、第五代海洋公园、室内儿童乐园、水/海岸城等文化旅游娱乐及城市配套复合型产品。 【这一段自己加的】大连圣亚作为市值仅为18亿左右的公司，净利润3800万，总负债2.88亿，货币金额1.2亿，价格并不贵。考虑众多的新项目筹备期投入以及人力成本的继续增加，收入15年上升可能性较小，净利润会产生小额的下滑。相比较以前，公司在融资和资本运作方面已出现意向，另外一方面公司具备各种题材和主题，比如儿童教育（儿童文学），比如影视娱乐（大白鲸计划），比如O2O、大数据。作为有一定基础的小市值股票，未来走强概率远大于走弱。 风险提示：以上不做投资建议，据此投资风险、收益自担！