【直播题目】：复盘三聚氰胺黑天鹅
【直播时间】：2021-2-9（周二）19:30-20:10
【直播看点】：三聚氰胺毒奶粉发生的概况，不同牛奶企业的遭遇及应对，最后结果如何，该事件的冷思考。
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在我们投资过程中，黑天鹅事件是我们的一门必修课。2008年牛奶行业的三聚氰胺事件，2011年猪肉行业的瘦肉精事件，2012年眼科的封刀门事件，2013年的白酒塑化剂+反腐事件，2018年长生生物疫苗事件，2018年的非洲猪瘟事件，2021年上海机场与中免补签协议事件等等。
认真思考事件背后实质的影响，才能去伪存真，为我们的投资提供方向。
在我们的投资标的中提到4好（好的行业、好的竞争力、好的管理层、好的时机），在好的时机我们提到的三个时机：王子落难时，熊市，好公司阶段回调时。
那么黑天鹅事件是最容易出现王子落难的情况。
下面开始今天的主题
一.三聚氰胺事件概况
三聚氰胺毒牛奶事件发酵于2008年8月，事故起因是很多食用三鹿集团生产的奶粉的婴儿被发现患有肾结石，随后在其奶粉中被发现化工原料三聚氰胺。
根据我国官方公布的数字，截至2008年9月21日，因使用婴幼儿奶粉而接受门诊治疗咨询且已康复的婴幼儿累计39,965人，正在住院的有12,892人，此前已治愈出院1,579人，死亡4人。
2008年9月13日，中国国务院启动国家安全事故I级响应机制（“I级”为最高级：指特别重大食品安全事故）处置三鹿奶粉污染事件。
中国国家质检总局公布对国内的乳制品厂家生产的婴幼儿奶粉的三聚氰胺检验报告后，事件迅速恶化，包括伊利、蒙牛、光明、圣元及雅士利在内的22个厂家69批次产品中都检出三聚氰胺。该事件亦重创中国制造商品信誉，多个国家禁止了中国乳制品进口。2008年9月24日，中国国家质检总局表示，牛奶事件已得到控制，2008年9月14日以后新生产的酸乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳等主要品种的液态奶样本的三聚氰胺抽样检测中均未检出三聚氰胺。
下面来看下对三鹿集团处罚情况
二.几家企业的遭遇及应对措施
最后抽检情况汇总如下
可以看出，三元产品全部合格，三家牛奶巨头的情况不算特别严重。
根据上市公司的报表，从对待问题产品，毒奶粉事件之后的销售策略不同，总结如下
对于问题产品，上市公司对客户的退货处理措施是一样。根据以下第三方报道，对于经销商的损失，蒙牛和伊利有不同的办法，因退货引起的损失，蒙牛和其经销商各承担50%的损失，而伊利则是承担了全部的损失。2008年伊利亏损的金额为16.87亿，蒙牛亏损9.5亿，貌似也侧面印证这一点。
对于销售策略，几家也略有不同，光明出现了下滑，蒙牛增速开始慢于伊利，三元则是收购了三鹿。在危机产生后，在做好牛奶源头问题，加强宣传对品牌认知度、认可度的培养确实必不可少。
三. 经营情况、走势表现对比
收入情况大家可以看出在事件发生的当年（即2008年），伊利和蒙牛仍然取得了11-12%的增长，无问题产品的三元增速较快为28%，而光明出现了10%的下滑。从三年复合情况来看，伊利增长15.3%，三元为32.6%（并购了三鹿），蒙牛为12.4%，而光明为5.3%。
管理费用主要对应了几家公司对于问题产品的处理办法，在2008年伊利增幅最大为117%，其次是光明的64%，之后就是蒙牛的35%，无问题产品的三元增速最慢为8%。到了2009年，伊利和光明情况出现明显的好转，管理费用大幅度降低，蒙牛反倒是出现了明显的增长，三元由于并购了三鹿数据不具有代表性。从三年复合情况来看，光明控制得最好，伊利其次，蒙牛表现较差，三元数据有所失真。
销售费用情况大家也可以自己看下数据，然后看看三年复合增长情况，大致判断公司的经营思路。
最后就是落实到公司净利润的情况，2007年伊利由于期权，产生了4.6亿的费用，2007年扣除期权产生的费用，实际净利润为4.39亿，后面三年复合以此为基数展开。可以看出，最为健康的是伊利，其次是蒙牛。光明则是在毒奶粉事件中和龙一龙二的距离约拉越大，三元为了扩大市场份额并购了三鹿，最后出现了收入大幅增长，净利润亏损扩大的情况。
下面这张图是2008-2010年几家公司的涨跌幅情况
实际三聚氰胺事件，几家牛奶企业在股灾的情况下，跌幅也不比股灾差多少，到了第二年伊利、蒙牛、光明就出现超级大反弹，很快收复了在2008年指数的落后，而三元在2008年领先的情况并没有保持。按照三年情况来看，伊利遥遥领先其他三家企业，其他三家企业虽然表现不佳，仍然是跑赢沪深300指数。
四. 冷思考
对应黑天鹅事件，个人感觉需要从三个维度来分析，一就是这个影响究竟有多深远。会不会将企业彻底打垮特别是直接中标的企业（比如这里的三鹿），会不会彻底瓦解市场的需求。可以看出中国《食品卫生法》对食品事故处罚实际是可控的，而且郭利案以及三鹿的罚款情况也侧面印证了这一点。那么后续行业的恢复与否则可以根据第二点来观察。
二就是跟踪需求恢复情况，可以逐季跟踪上市公司销售情况。如果需求端并没有出现萎缩，那么黑天鹅事件则是给部分优势企业提供了绝佳的机会。
三是观察竞争态势的演变，对于黑天鹅不同的经营策略，可能会导致不同竞争结果。