一.概述
司太立主要从事对比剂（又叫造影剂）行业，就是平时我们检查身体时，为了更清楚显示各种器官的标志物，特别提醒的是做X光时平扫这些是不需要对比剂的。
我们看恒瑞的时候可以看到他的收入构成是这样的。
也就是恒瑞的三大赛道，肿瘤、麻醉、造影剂中的造影剂。2019年恒瑞的造影剂收入为32.3亿，增速为39%，仅次于肿瘤的43%，侧面说明这个细分还是很不错的。历史数据如下：
二.行业分析
2.1行业壁垒
关于造影剂的壁垒，卖方报告里面是这样描述的“由于造影剂需直接注入血液或体腔（且需要高压注射），对其产品的化学毒性以及粘稠度等理化性质高度敏感，否则将引起人体不良反应（如发热、脸红、呕吐等），故对安全性、有效性要求较高；造影剂原料药生产对纯化工艺精度要求高、纯化设备投入大，因此具有较高的技术壁垒。”
传统古老，集中度高
由于美国重诊断，中国重治疗，所以美国的在造影剂市场占比比较大（占全球38%）。
造影剂是一个很传统的行业，现在广泛的使用，不过原研集中度非常的高。个人猜测一体化加之原料药壁垒高，虽然大多早已过保护期，绝大多数份额仍然集中在原研手中。
2018年全球碘造影剂原研占比75%，国内原研占比逐年下降，2012年为67%，到了2019年是44%。
2.2 国内外市场空间与增速
这张图来自招商证券，图不错
造影剂分为三大类，X射线造影剂、磁共振造影剂和超声造影剂。
X射线造影剂分为医用硫酸钡（钡餐）和碘造影剂两小类。其中碘造影剂又有三种分类，无机碘化合物（应用少）、脂类碘制剂（应用少）、有机碘化合物（应用最广泛）。其中非离子型的6个品种占比有90%。
核磁共振造影剂主要是三种钆（gá）贝葡胺、钆布醇和钆喷酸葡胺。
超声造影剂有四种，占比不大，里面还全都是英文的东西，先不管了。
来看看国内具体销售情况
可以看出X射线造影剂占主导，其中碘克沙醇金额最大，增速最快，碘海醇、碘佛醇、碘普罗胺增速为10%上下，碘帕醇略有下降。核共振和超声造影剂的其他品种由于基数小，增速还是很不错的，X射线造影剂整体增速为19.63%。
根据中国医药工业信息中心预计，到2022年国内造影剂市场有望突破270亿元。
国际市场情况，如下图，全球60亿刀的市场。
三.司太立产品情况
3.1 原料药
先来简单看一下销售量情况
原料药批文情况，摘自卖方报告，感觉不是特别准，将就看吧
司太立原料药产能如下表
按照19年的数据，公司原料药全球占比（含海神）约为16%，未来如果需求按照6869X1.7=1.1677万吨，公司占比约为29.7%。达到的可能性非常大。
看看2020年定增的项目
根据2020H1的在建工程
按此简单推算，江西的项目只完成了一半，其他的首发和上海的制剂项目已经完成。
附一张北陆配套海昌制药的产能情况，北陆真的是捧着金饭碗要饭，还得加油啊！
摘自：众研会北陆药业研报
3.2 制剂
恒瑞在碘克沙醇上一家独大，今年和司太立合作，主要是帮司太立卖制剂（主要是碘海醇和碘帕醇）。2019年上海司太立（制剂）亏损5600万，后面制剂通过恒瑞助力，和集采助力，应该很快会扭亏，来看一下卖方总结的制剂批文情况。核磁共振部分造影剂感觉先不用看了，毕竟占比太小，超声占比就更小了。
不少厂家不愿意去做一致性评价。
四.盈利预测与结语
4.1 盈利预测
对于司太立的盈利预测直接参照股权激励
4.2 结语
司太立的逻辑其实蛮清晰的，原料药放量，海神主打国外，司太立主打国内，产能是原来的3倍左右。制剂依赖恒瑞销售和集采，从0到1。感觉是一个非常值得重点关注的标的。
五.风险提示
司太立被大家所诟病的主要还是财务够激进，二股东这个不太配合老师对融资头反对票，希望这个家伙早点卖光。司太立现在有息负债（截至2020-9-30），短期借款10.08亿，长期借款9.07亿，合计为19.1亿，手中现金8.61亿，这个还是因为定增所得的。不过现在就差江西司太立的项目的资本支出，后面财务压力有望减轻。
另外一个因素就是集采降价幅度，个人感觉上海司太立只要盈利就可以多出来最少5-6000万的利润，赚一点都是好事，但是再亏钱可能比较小了。
最最关键以后别再爆炸停产司太立老哥，安全第一位。
之前写过一个2019年年报点评，也可以作为延伸阅读。
司太立2019年年报点评