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3.上海机场营收和净利润构成
根据2018年年报,公司营收93.13亿,净利润42.31亿。中国国旅的31亿。
其中航空性收入39.7亿增6.58%,占比46.19%,非航空性收入53.44亿增23.18%,占比53.81%。
由于公司并没有分别列出两项收入的毛利率,故直接摘录研报数据
4.上海机场主要看点
当然是非航行服务收入了。
(1)先来看免税业务
公司与中国国旅签订的合同,保底租金和扣点42.5%取大值,月结。
(2)有税业务
两块到2025年收入16.3/5*1.3+81.48=85.7亿,扣除6%增值税约为80亿毛收入。
5.中免的一些情况
然后来看一下国旅的日上上海的情况 19年Q1为估算,考虑虹桥免税占比32%
下面是主要公司净利润情况
免税的总利润看中免就好了,中免持有100%的三亚免税城、51%的日上上海和51%日上中国。
日上中国扣点增加后,净利率有所下滑。
上海机场只有浦东机场免税店的权益,虹桥机场归集团,后面还会面临市内免税店的分流。幸好,现在市内免税店只针对歪果仁。后面存在放开的可能,后面机场免税店可能只有人流和程序上的优势了。
另外根据研报上海机场的商品价格比其他机场免税店更便宜。
中国国旅的缺点,首都、上海机场、白云机场这些免税店扣点都大幅提升。中国国旅优势在于中免一统江湖后,采购的优势就显示出来了,另外市内店如果一旦不只是针对歪果仁,那么这一块的扣点因为会少很多,预计在25%左右,这将大幅提高中免在市内店的经营情况。
7.上海机场估值
就按保底收入来估算吧,2025年净利润
18年免税店租金123*0.68*32%/1.06=25.2亿
2025年免税店租金81.48/1.06=76.9亿,增加51.7亿,增加净利润51.7*0.9*0.75=34.9亿
再考虑其他部分净利润增加,总共增加40亿左右。
2025年上海机场净利润大约为80亿左右,现在市值1416亿,对应17.7倍PE。
以上未考虑日上上海超预期经营,只考虑保底部分,未考虑市内店到机场提货的返点等。
以上不少摘录至海通证券的研报和年报的一些数据,不喜勿喷!
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