我刚看完,比巴菲特写的还厉害
公平地说,济川药业在营销体系上也在不断地进化,虽然如今销售费用率还是高达接近50%,但逐年下降的趋势还是在的,而且这期间基本保持了营收的稳定增长。
另外,公司也在努力地调整自己的营销策略,下面这张图就能看得很清楚:
2022年报显示,济川药业当年在职员工大约5000人,比2021年大约少了1600人,销售人员大约1100人,比2021年大约少了2000人。
相应的各类员工总数占比如上图所示,销售人员占比直接从46%暴跌到22%。
在一个延续性的商业策略调整中,是不会出现这么大的波动的,出现这样的结果,唯一的可能就是济川药业的营销模式——自然也包括了用工方式——出现了剧烈的变化。
总结起来看,济川药业的第一个竞争优势——独特的、有市场需求支撑的产品——并非固若金汤,竞品和到期的专利都会带来不确定性。
相比于第一个竞争优势,济川药业的第二个竞争优势则被集采影响得更为严重,从数据和公司表述来看,公司在积极地寻求出路,但未来是否一定会找到一条很好的出路,目前还不好判断。
如果从潜在竞争对手的视角来看,济川药业的产品护城河从历史来看是很强的,但好在“高效地治愈疾病”的路径不是唯一的,竞争对手不需要“攻破城堡”,相反,“另起城堡”也是一种可以考虑的做法。
更何况再退一步来说,济川药业的这些“城堡”本身,未来吸引力会如何,也还是个未知数呢。
以上是从竞争优势的视角看,如果我们从商业模式的角度来看的话,我的判断是:
就我的能力和眼光而言,这不是个投入小还能有源源不断大产出的生意——相比于现在和未来的,过去的济川药业倒是比较接近于这个标准。
企业的产出,涉及到价格和数量两个因素,我们先来看看价格。
对于药品而言——尤其是对于非独家药品而言,价格会面临着持续的压力,因为“药品能降价就要降价”是符合政策大趋势的。
比如,早在2013年济川药业借壳上市时,就曾对自己的产品价格做出过预测,见下图。
对此,济川药业在文件中有如下评论:
“(17年相比于13年)如上表所示,13 种规格药品预测期销售单价平均下降幅度为 4%,其中:
纳入医保的药品销售单价平均下降幅度为 4%,高于未纳入医保的药品销售单价平均 1%的下降幅度;
化学药品的药品销售单价平均下降幅度为 5%,高于非化学药品的销售单价平均 2%的下降幅度;
独家剂型、独家品种药品的销售单价平均下降幅度为 2%,低于非独家剂型、独家品种的药品销售单价平均 4%的下降幅度。”
这段描述帮我们很好地展示了药品售价的趋势:
第一,药品是一定要降价的;
第二,进医保要降价更多、化学药要降价更多、非独家要降价更多。
以上是公司2013年的判断了,我们再来看看后来发生了什么,济川药业2018年报中写到:
“随着国家医改体制的逐步深入,医保控费不断趋严,医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施,药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。”
应该说,公司的判断还是一贯清醒的,而在3年后、也就是2021年,公司在年报中对此进行了回顾:
“自 2018 年国家医保局成立以来,已经连续 4 年开展国家医保药品目录调整工作,相关工作已步入常态化。
从谈判结果看,最终 94 种药品(目录外 67 种,目录内 27 种)谈判成功,总体成功率80.34%。目录外 67 种药品平均降价 61.71%,为近年来平均降幅之最,降价最多的药品降幅超 90%。”
所以,从价格的角度看,要说济川药业未来能够维持甚至提高价格,这个生意的特点是不支持这个判断的。
产出的第二个因素是数量,未来如果大量药品都走集采,再加上医药领域的扩大是必然的趋势,济川药业的量上去是有可能的。
但是,价格和量两个因素合在一起的时候,整体的产出能否持续扩大,尤其是“以价换量”的集采逻辑能不能在济川药业身上实现(至少在几个大单品上面似乎逻辑是有问题的),这还都是未知数。
好生意的第二个特点是不需要大量的资本投入,从济川药业过去的表现来看,投入不算大,不管是应收账款、存货等营运资金的占用,还是资本的开支。
但是,从生意模式的角度来看,说济川药业未来的这些开支相比于规模能有所下降——也就意味着应收账款周转天数和存货周转天数的下降,并没有什么清晰明确的逻辑。
这是从现有业务的角度看,如果从未来发展的角度看,前文说过,大约从2021年前后,济川药业在比较剧烈地调整自己的模式,这势必涉及到大量的研发投入。
之所以这么说,是因为济川药业的研发实力底子薄:
以调整模式前的2019年为例,当年的中国医药健康产业发展大会上,公布了一份中国药品研发实力排行榜,这个榜单上甚至没有济川药业的名字。
所以,假如公司真的下定决心要往这个方向走,那这个坑会有多大都不好说。
其实想想就知道,济川药业如今一年不到100亿的营收,如果真的纯比研发投入来做新药,不可能有多大的优势。
好了,这样看下来,济川药业的第一个竞争优势,涉及到竞品不少、专利到期的影响;第二个竞争优势——销售体系的能力——则面临着集采的巨大不确定性(尤其是作为一个“穿鞋”的企业而言)。
从商业模式的角度来看,产出端价格是长期承受压力的,而数量则面临着不确定性,哪怕是“以量换价”也不一定能确保产出的增多;而从投入端来说,持续增高的投入是济川药业躲不开的选项——如果公司真的要走上新的发展模式的话。
这样看下来的话,似乎各方面都不是那么理想和顺利,但有些读者估计也会想到了:
济川药业的管理层,过去能让这家公司“起死回生”,未来难道就做不好这家公司吗?
下一篇文章,我们一起来评估一下济川药业的管理层,还有以大股东为源头的企业文化。
济川药业的下一篇分析文章,已经发送在我的XX号:villike的财务自由笔记,后台输入济川就有了。
@今日话题 $标普500指数(.INX)$ $恒生指数(HKHSI)$ $上证指数(SH000001)$
我刚看完,比巴菲特写的还厉害
一个中药集采直接干趴下了,没有创新,靠什么挺起200多亿市值。
济川是个值得研究的标的,但是这个研究方法和结论推导不一致
认为投资是没有办法做到事无巨细面面俱到的。当然尽可能详细的思考肯定有必要。所以买股票便宜了就买错不了
书己买,正在学习中
一、产品有替代品,但是否也存在转换成本,一般医生和个人用药有个习惯性问题,蒲地蓝和同贝的收入和利润就算不增长,也不太可能大幅下降。
二、当前的低估值是否已经反应了公司的低增长,甚至下跌预期。
猜测利润水平不太可能大幅下降,有一定可能取得低增长幅度,叠加低估值水平,管理层又大力引进产品,是个可以博弈的对象。
注意反腐、集采影响
有一个问题:这本书和巴菲特历年的股东大会报告有何不同
已经买了,看了一大半了。