老师好又见面了
是不是感觉,跟我们上的电商网站一模一样?
在这个生意中,平台企业的本质,是个中间商,有点像京东的感觉:
既有一部分商品是自有的,也有一部分是作为渠道提供的。
科力普这个网站,很多是科力普中标的政府/企业在用,而不是我们这种个人消费者在用。
应该说,如果不是研究晨光,我不会想到到这里买文具,我甚至不知道这个网站。
这个业务,最大的难点在于:
客户是跟科力普签约,科力普就要确保,客户想要的东西都能买得到——至少明文规定好的那些是要有的。
接下来的问题就是:
如果客户要的是文具类的、甚至晨光牌的,那当然没问题,管够。
但如果客户要的,不是晨光牌的、甚至不是文具呢?
毕竟如你们所见,上图的列表中,可是包罗万象的。
说的具体点,问题在于:
这些货品的厂商,凭什么要跟晨光合作,并给出合理甚至优惠的价格呢?
比如,一个笔记本电脑制造商,给科力普的价格,不大可能比给京东等大电商的要低,甚至会要高一些。
还有,据我所知,由于下游客户不乏政府和大型国企央企,所以,时不时会有一些定制化的要求。
比如,我这个杯子上面,能不能印一个中国移动的LOGO?
类似这些要求,不都得科力普去跟上游供应商沟通、协调(求)人家解决吗?
03 简单却不容易
这还没完,为了保证服务的快捷性,晨光年报里也说,要在全国建立仓库。
除此之外,晨光除了这个在线平台科力普,还需要在全国各地,有众多产品和服务提供商。
举个例子,南方电网要买一套劳保用品,晨光可能就得在当地开发一个供应商,从而快速地满足客户的需求。
从上面这个模式的描述中,各位应该能看出来:
科力普的这个业务,是个很可能“两头都没话语权”的业务。
这个业务的模式其实不复杂:
搭个台子,通过招标入围,然后卖商品给企业,自己在中间赚点差价,或者卖点自己的货。
但是,虽然这个业务是简单的,却不是容易的,平台企业在成为巨头之前,两头都没啥话语权,所以也不容易做。
看完生意的难度,我们再看看生意模式的稳定性。
具体来说,我们来看看晨光这些业务,是否要面对持续不断的变革,不管是技术层面,还是模式层面的。
先看卖文具这个传统业务,以及开店做零售的业务。
这两个业务,都是由来已久的普通生意——自己卖货、帮他人卖货,看起来没啥大的变革风险。
再看看办公直销业务。
由于这种生意,不乏大的项目,所以可能会有一定的脉冲性。
比如,每年政府集中采购时期,可能会有一波上升。
但整体来看,因为持续有项目进来,而且,很多项目也不是很快就服务完了,可能需要持续一段时间。
所以,总的来说,办公直销业务的模式,看起来还算稳定。
我们再看看,晨光这些业务赚钱的逻辑,是不是有恶化或者崩塌的迹象。
04 “赛道”好
对晨光的传统业务而言,一直都是很赚钱的。
事实上,2021年晨光的15亿利润里,有13甚至14亿,是来自于这些业务的。
从未来来看,只要晨光的竞争优势没有发生变化,随着国民收入的提高,以及国家对教育投入的加大,这些业务会继续赚钱,这是可以合理预期的事情。
对杂物店来说,虽然看起来,开店数增长很快。
但是,跟大多数线下门店一样,这个生意,是很难赚钱的。
(就在写这篇文章的当天,我看到一则新闻:斯莱德selected传闻要关闭中国所有的门店,印象中是几百间,让人唏嘘)
截止2021年,晨光的杂物店还没有赚钱,当年,九木杂物社营收9个多亿,净利润亏损2000万。
虽然管理层在调研记录里说:
杂物店2021年,已经实现管理报表的盈亏平衡,年报的亏损,是因为会计政策的原因(好像主要是租赁负债的处理方式)。
但这其实不重要,冷冰冰的现实是:
这个生意截止目前,还远远达不到传统业务的盈利水平。
最后,办公直销业务的模式,前面我已经讲过了。
这个生意,按照我的理解,真的赚得是辛苦钱,对人员投入和管理的要求,真的不低。
(可以看做注脚的是,晨光在2021年的调研记录里,提到科力普时,专门提到“科力普引入了世界级的管理人才”。)
这里有个小插曲,也分享给读者们。
前面文章说过,说起文具,我们会想起晨光、齐心、真彩、得力等品牌,但其实文具也是有分类的。
盈利性最强的是笔和学生文具,这个领域主要是晨光和真彩。
盈利性弱的,是办公文具,这个领域公司更多,齐心和得力是比较出名的。
关于各个领域的文具公司,下图很清晰。
A股文具的上市公司,印象中也就3家,除了晨光,还有齐心和广博。
广博是做本子和册子的,齐心最早就是做办公文具的。
但是,自从2015年办公物资集中采购以来,齐心也开始做这个生意。
这个生意,齐心叫B2B业务,目前占到齐心业务体量的90%以上。
我们来看看,主要做这个业务的齐心,这几年的经营业绩,感受一下:
虽然齐心的营收,在快速地膨胀,目前也有80多亿的规模了,但利润始终是很一般的。
哪怕是最近三年,业绩最好的2019年,公司的ROE也只有8%,净利率只有4%。
到这里,我们可以停一下,简单总结一下晨光业务的特点了。
05 小结
对于传统业务和杂物店来说,这两种生意模式简单、容易理解,而且比较稳定、没什么颠覆性风险。
另外,传统业务的赚钱逻辑,已经久经验证了。
有问题的地方,主要在这个办公直销业务。
这个业务本身的特点,决定了对于投入的要求高、对管理的要求高,而且,是个苦哈哈、不好赚钱的生意。
另外,杂物店虽然投入不小,但目前还是个净利润的“漏水口”。
当然,杂物店未来可能做起来,但这只是“可能”。
总的来说,如果只是传统业务,晨光这个生意是不错的,但加上了杂物社和办公直销,就不一定了。
但不管怎么说,晨光取得了历史平均25%以上的ROE。
尤其是,在办公直销业务开始大幅发展的2016年以后,还能保持这样的整体盈利能力,这家公司,一定是有她的竞争优势的。
那么,晨光的竞争优势,到底是什么?
像真彩、齐心、得力这样的竞争对手,为什么不能将晨光“拉下马来”?
还有,如果我们开展巴菲特的“挑战实验”,即拥有大金主支持的背景下,我将如何与晨光竞争、胜算又有多大呢?
晨光股份的下一篇,发在我的XX号(villike的财务自由笔记),后台输入晨光就有了,我们下一篇见。
@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$ $晨光股份(SH603899)$
老师好又见面了
作为晨光文具人 作者分析的很棒 作为文具办公行内人 也清晰的知道 齐心 得力 为啥被拉开距离 力挺晨光
正经分析企业的文章没人看?
很多人把私募当作价投者的试金石其实更形象说是价投者的墓场。因为对于价投来说任何有时限的钱都是一个定时炸弹,因为没有任何人能保证短期内赚钱的确定性,也没有人能确切的说出所谓价投规定的长期和短期的界限是多少年,所以也就是说任何有期限的钱都是雷。
只不过对比公募,私募把死亡线挪到了三年以后。可能有的人顺利出货了,但只要接着玩儿那俄罗斯转盘的子弹就有对准你的一天。
价投者做私募还有一个问题就是不设止损,因为价格越低,相对价值越高,就越要加仓。而私募一般会设强平线,也许你买的起劲儿时候,系统却告诉你GAMEOVER了。
价投者做私募的第三个死穴就是环境风险。价投逻辑的救命稻草就是好公司长期持有会长回来,甚至再创新高。由于价投都是买在下行周期,买入即套牢,随着下行越加仓越大。最终很可能跌幅最大的那支就是你仓最重的那支。这在过去等着时间发酵就行了,但是一旦大环境变了,企业与环境相克就会本质受损,而作为价投者根本无法止损出手,只能陪着企业一起死。
曾经我们觉得大而不倒的,都有可能倒。如中概互联里的难兄难弟,都是好公司,但是单一持有哪一个都会要了命,即使你不单一持有,拿个中概指数照样要命。当然不仅中概,如银地保三傻,以及冲上云霄的赛道。大环境变了哪个都可能要命,尤其对于到期还要强行兑付的私募。
所以私募这个凶器不是是个人就能碰的,尤其是所谓的价投者。网页链接
晨光就是这个问题,传统业务赚钱,但是新的盈利点还没有出现。