万洲国际出了2022半年业绩，在讲这个业绩之前，关于万洲国际这笔投资，我想先分享自己的一些看法。
1、我最早看上万洲国际，原因之一，是因为觉得我理解了双汇，而万洲国际做的事情跟双汇是类似的，所以我以为自己可以理解万洲国际。
经过这几年的经历，我觉得自己并不能完全理解这家公司，直接的体现是：
我不能比较心里有底地判断10年、20年后，万洲国际能赚多少钱。
2、判断不了的原因，一方面是因为公司业务太复杂了（对我来说）。
只说占大头的中国和美国业务，中国业务我还可以理解——主体是双汇，美国业务——也就是史密斯菲尔德，我其实不了解。
我曾经把中美业务做过切分，从数据来看，美国业务的盈利能力，是远低于中国业务的。
至于原因，按照我现在的理解，一方面是中美生意构成不同，比如美国有不少养殖业务。
另一方面，以肉制品为例，同一个业务在中美的生意特性不一样，表现为盈利能力有很大差别，中国明显好于美国。
至于美国业务为什么做不起来、未来能否做起来，我并没有什么出色的洞见。
我买万洲时，关于这一点的想法很简单，就是“双汇管理层能在中国做得起来，在美国也能有起色”。
3、判断不了的第二个原因，是我心里对万隆薪酬超高这个事情，始终是不舒服的。
虽然这并不涉及“消费者导向”这种企业文化的根本，但始终是一个不舒服的地方，而我还是喜欢和让自己舒服的公司和人打交道。
4、从结果数据角度看，万洲国际的ROE平均在15%左右，是一个还可以的水平。
但是，既然有那么多20%甚至30%ROE的公司——更关键是我有机会看得懂，万洲这个水平，就不是一个有吸引力的水平。
5、对于这个不能看清楚未来能赚多少钱、让我不是特别舒适、商业模式（从经营结果来看）不算强大的公司，按照我现在的标准来看，其实是不该买入的。
我之所以还持有这家公司，主要原因是我无法做到不计成本地卖出，次要原因——我知道看起来很像给自己找台阶下，是我认为公司的内在价值远不止如今的市值。
我认为我看不清公司未来10年、20年以后能赚多少钱，并不影响我得出公司目前价格低过内在价值的结论，但我确实对这个边界，没有那么清楚的把控感。
我目前的选择是，未来在我认为基本反映公司内在价值的价格附近，我就会卖出这家公司。
在此之前，我继续等待，在此过程中，也有可能我会有更确定的看法、或者有实在无法拒绝的资金需求，我也可能会调整自己的应对方式。
然后讲讲这份2022半年业绩，我挑重点来说。
1、从结果来看，收入134亿美元，几乎没有变化，归母净利润7亿，上涨30%，EPS5.46美分，上涨49%。
EPS上涨远高于净利润，是因为股本经过一次大面积回购后，从148亿减少到128亿。
2、从中国业务来看，中国的行业整体情况中，与万洲有关是：
猪肉产量2939万吨，增长8%；生猪价14.5元/公斤，下跌44%，下跌原因是出栏供给增加，另外需求随经济放缓疲软。
在这种背景下，中国业务虽然屠宰量增加31%，但价格下跌太多，造成猪肉收入下降34%，同时也由于价格下降太多，中国猪肉经营利润3600万美元，下滑47%。
中国肉制品收入下降3%，但由于猪价下降，毛利率上升，肉制品经营利润上涨22%。
3、再看美国业务，上半年美国整体市场价格基本稳定，猪肉产量也基本稳定。
美国业务屠宰减少5%，但由于需求旺盛，猪肉营收上涨19%，并且经营利润扭亏为盈，盈利1亿美元。
美国肉制品业务营收上涨14%，经营利润上涨51%，主要原因是餐饮渠道需求恢复，造成需求旺盛。
上述分析，还没有涉及到美国的养殖业务——这是整个美国最大的养殖业务，也没有涉及到中美以外的业务——主要是欧洲部分。
可以看出，整体看起来轻描淡写的“整体收入几乎没有变化”，背后则是暗潮涌动的地域业务变动。
而且，猪价的变动，对于养殖、猪肉和肉制品业务的营收、毛利率影响，都是不同的，不光跟业务特性有关，还跟管理层的水平有关。
从这一点，你可能更能理解，为什么我说这个业务对我来说太难了。
4、从业务基本盘的稳定性来说，这个生意还是可以的，毕竟肉制品品牌是很关键的，而这不是一个会轻易改变的事情。
从屠宰业务的竞争优势来看，万洲规模屠宰带来的精细划分割能力，则是一直存在的。
而且，万洲还有跨国配置猪肉这个“作弊”方法，当然，现在这一点受到了全球形势不稳的影响，这不是投资者所能把控的，所以，不应该作为一个重点考虑因素。
暂时就想到这么多，我对万洲国际的决策是不再加仓，耐心等待价格反映内在价值，如果我有更通透的看法出现，再考虑改变做法。
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