格力2021年的这份年报，我花了不少时间去看，这篇文章是我的看法，包括我的分析，还有下一步的交易决策。
虽然读者自行注意风险是常识，但考虑到格力这几年处于特殊时期，我要专程提醒读者们注意：
我的观点，最多只能指挥我的钱（有时候连自己都指挥不了），你在做投资决策的时候，一定要有自己的独立观点，别人的观点（包括我）只能作为参考，要对自己的血汗钱负责。
01 整体结果
从我的两个关键指标来看，格力整体经营结果见下图。
2021年，格力roe略微回升，但依然是历史上比较低的年份。
按理说，2020年是格力经营比较差的年份，所以直观上看，2021年的经营结果没有惊艳，后面再细看。
从分红比率角度看，格力依然在大手笔的分红，见下图。
上面两点带来的结果就是：
格力2021年的关键比率虽然略有回升，但还没有回到我的选股标准以上，而且要注意，这是格力第二年没有达标了。
把roe做分解，见下图。
总体来说，归母扣非净利率和总资产周转率基本稳定，权益乘数从2.4上升到2.9。
要注意的是，上面说的归母扣非净利率和上图的净利率略有不同，前者2021和2020年分别为11.7%和12.1%，相差不大。
虽然没什么变化，还是打开看细致一点。
02 变化不大
从最初的营收开始看，2021年，格力营收增长12%，算上不太正常的2020年，格力已经连续4年营收没什么变化了，在1900亿左右波动，见下图。
这里需要提醒读者注意，我们自己不做生意的情况下，对企业营收利润没有一个量级的概念，对于单价几千块的产品来说，做到千亿以上，是非常大的数据。
举个例子，假如格力只卖空调，单台2000块，2000亿的营收，就意味着1亿台空调，而中国一共才4亿多个家庭。
当然，实际中空调一年1000多亿营收，中间还有中央空调、其他特种空调等，我举这个例子，是想提醒读者：格力能做到这么大体量，已经是个不大不小的奇迹了。
而能在这么大的体量下，维持10%以上的净利率，这就更难了。
从营收再往下看，看看毛利率的情况，就是下图中的蓝色线。
毛利率在最近几年，一直在下降，2021年，继续下降2个点。
格力的模式里，毛利率和销售费用是有一定处理空间的，包括这几年会计准则对销售返利和物流费用的改变，也会造成很大影响。
我们不用去管这中间的门道，直接用另一个指标：毛利率-销售费用率，可以部分抵消掉上述影响（销售返利抵减营收是抵消不掉的），见下图。
可以看到，在2019-2021这三年间，格力的这一指标基本是稳定的。
再看看管理费用率和研发投入比率的变化情况，见下图。
研发投入和管理费用的情况变化不大，加上上面的毛-销变化不大，就有了前面说过的归母扣非净利率基本稳定。
虽然早就知道，但看了半天，净利率这条线确实看了个寂寞。
我们再把视线拉近一点，看看格力的大本营——空调。
格力的空调收入占营收比重，已经连续3年维持在70%，没什么变化。
按照格力年报的披露，2021年，我国空调行业的销量已经恢复到疫情以前水平，线上线下的增速都已经由负转正。
格力2021年空调收入增长14%，按照公司披露信息，家用空调内销销量连续27年全国第一，份额37%。
另外，中央空调销售超过200亿，连续10年全国第一。
空调依然没什么好说的，继续看roe的其他两块。
总资产周转率变化不大，关于资产负债表，后面会再谈到，我们看看权益乘数从2.4直接到2.9的原因。
这主要是因为净资产中，库存股的减项从去年的52亿，变成今年的196亿，最终归母净资产减少115亿。
换句话说，格力之所以看起来像“上了杠杆”，中间很大的原因，就是因为回购。
总的来说，如果只从roe及分解的角度看，格力2021年的经营，真的是波澜不惊，没什么大变化，但是，有两个事情是不得不讲的。
03 事件一
第一个就是经营现金，格力2021年的经营现金占净利润的比重，只有8%，是历史上最低位。
财务报表附注的数据显示，这主要是三方面的原因：
第一，存货大幅增加。
2020年，格力存货增加37亿，而2021年，存货增加132亿，这造成格力的存货周转天数快速上涨，见下图。
自2019年以来，格力的存货周转速度在迅速下降，按照我的理解，这主要是因为开始于2019年的渠道改革。
我没有在公开信息中找到渠道改革的进度信息，但按照管理常识来看，经过这两年的摸索和调整，模式的改变应该已经差不多了，2022年可以看作是模式调整的末端。
现金流大幅降低的第二个原因，是应收帐款增多，格力的应收帐款周转速度在明显下降，2021年是22天，2020年是18天，但看起来还在健康范围内。
第三个原因，是应付类的大幅减少，去年减少了185亿，前年虽然也是减少的，但减少了75亿。
总的来说，格力2021年现金流的大幅降低，我觉得跟渠道改革有比较大的关系，考虑到2022年一季度经营现金流已经有大幅回正——34亿，去年同期-43亿，可以继续观察。
04 事件二
第二个需要讲的事情，就是并购格力钛，格力以大约18亿收购格力钛（前身是银隆）大约30%的股份，后者于2021年10月31日，成为格力的控股子公司。
按照这个投资价格，相当于格力钛作价60亿，比起2016年格力130亿的出价，已经腰斩了。
并表的时候，格力钛账面净资产25亿，总资产249亿，评估净资产43亿，总资产268亿，多出来那18亿（43-25），主要是固定资产和无形资产的溢价。
认真看年报数据的话，会发现格力今年的资产负债表变化很大，比如，固定资产多了120多亿、长短期借款一共增加大概140亿，这些大的变化，跟并购格力钛有很大关系。
这个合并，除了表面上的资产负债表扩张，背后其实有很多变化，比如由于合并，造成格力：
1、应收帐款减值准备增加13亿；
2、合同资产减值准备增加3.5亿；
3、增多原材料计提4.5亿、产成品8.7亿，共13亿的存货跌价准备；
4、其他应收款增加1亿坏账计提。
还有很多其他的影响不再一一列举，但这种“消化”并不会反映在利润表上，而是直接在资产负债表里消化了。
至于并购这家公司，在利润表上会如何反映，需要等到接下来的报表出来，才能有一个公允的判断。
另外，格力钛还有个潜在的坑，年报或有事项中提到：
由于魏银仓之前的业绩对赌，格力钛的股东之一阳光保险已经提起仲裁，要求格力钛新能源及银隆集团、魏银仓进行业绩补偿，具体诉求为本金10亿及利息1.5亿，共11.5亿。
另外，与阳光保险存在类似“业绩对赌”增资协议的，还涉及另外7个股东，这7个股东的投资本金共11.1亿元。
换句话说，有一个大约25亿的潜在的坑，摆在格力钛的面前，当然，这不全是让格力钛承担的，主要矛头是在魏银仓那里。
关于格力钛的未来，年报里提到：
“钛酸锂电池凭借优越的性能在海外及国内市场取得了良好的成绩，相关专利近日成功入选中国专利奖金奖名单，是目前新能源行业唯一获得金奖的锂电池产品专利。”
而且，似乎格力钛的电动客车，在全国的销量已经有比较大的回升，可以继续观察一下。
这样目前看下来，格力的三驾马车——空调、储能、新能源——初步有了端倪，按照公司估计，这三块市场，都是千亿级别以上的。
消费电器、智能家居和工业设备，这些领域从这些年的经营情况来看，似乎不太理想，而上面说到那三个，是格力有希望做出来的地方，当然，后两个目前还只是希望。
再来看看格力竞争优势的变化情况。
05 竞争优势
从产品来说，格力的表现还是不错的，从投入和过程成果来看，2021年，公司技术员工占比继续升高，生产员工占比继续下降，见下图。
另外，公司发明专利又多了3200多项，国际领先技术新获取4项，达到35项。
从结果数据来看，虽然格力空调毛利率下滑4%，达到31%，已经是2013年来的最低水平，但相比于最大的竞争对手美的来说，还是维持了明显的优势，见下图。
2021年，格力继续比美的空调毛利率高出10%，美的当年空调增长高于格力——17%vs14%，毛利率下滑2%，达到21%。
上图也能明显看出，格力空调相比美的，毛利率优势维持得相当不错（上图红线），最近10年和最近5年的平均差距都在8%。
考虑到两家都是巨头，做的都是同样的产品，格力能维持这么明显的毛利率优势，这一点确实是让人肃然起敬的。
除了价格，还有“行业首家推出10年包修”，上面这些，让——高技术投入和质量控制带来的产品可靠性，以及由此带来的品牌溢价和选择倾向性——格力这一点优势看起来保持得相当不错。
格力的第二个竞争优势，过去是触角广泛、利益高度绑定的经销网络。
自从2019年开始进行渠道改革以来，这条竞争优势受到了很大的撼动。
前文也提到过，渠道改革经过两年的摸索，格力的报表已经出现了一些变化，比如毛利率、销售费用、存货、应收帐款等方面，按商业常识来说，该做的改变都差不多了。
改革以后的格力新零售体系，会长什么样子，目前还不好说，但我大胆猜想一下，应该有几个点：
第一个，刚开始由于压在供应商的存货，如今要留在格力，所以存货周转会变慢，但随着供应链逐渐理顺，备货又会减少，但总体来说，应该很难像原来一样存货那么少。
第二个，新零售应该是线上和线下两个平台，中间层级——物理意义上和盈利意义上——会更少，所以格力的毛利率有可能会更高，同时，销售费用会更少。
第三个，由于不再是压货模式，预收款会有所减少，杠杆率会有所下降。
总的来说，在完全从经销层级制变成线上线下两平台制的过程中，格力的利润率有可能会提升，周转和杠杆则有可能会下降。
当然，转型不一定会完全朝着这个方向走，格力除了空调还有30%其他的业务，这些都可能让报表看起来跟上述设想不同。
至于改革以后，原有的经销渠道是否还是格力的竞争优势，我目前的看法是不好说。
因为虽然渠道的触角并没有变，但过去格力靠销售返利体系绑定了很多经销商，预收款和销售返利这两个格力过去的大杀器，如何在新体系里继续发挥作用，是非常考验格力管理层的地方。
既然竞争优势受到威胁，我为什么不卖出格力？这个问题我回复过几遍，原因一个是董明珠在解决营销问题方面，有过太多成功履历，这让我原意再信她一次。
另一个是，就算格力渠道优势不再，也大概率就是友商roe水平，从这两年改革的经营结果来看，也没差到哪里去。
还有，忘了说2022年一季报，我不太去关注季报，数据有很大的不确定性，背后原因也只能推测。
所以，秉着“更多信息并不一定会提高决策质量”的观点，我只会大致扫一遍季报，不会对他进行进一步解读。
06 我的计划
小结一下：
1、从经营结果来看，格力2021年的经营比起2020年，基本是稳定的，结果数据略有提升，但最终结果是变化不大的状态；
2、从质量数据角度来看，应收、存货都不好看，尤其是经营现金流，在这个时间点真的难看，这跟格力的渠道改革有脱不开的干系；
3、并购格力钛，对格力的资产负债表带来了很大变化，但对利润表影响暂时还不大，2022年才能逐步显现，但估计一开始也不会好到哪去；
4、从竞争优势来看，格力在技术和质量支撑下的产品优势还很明显，而且在继续努力拓宽护城河，过去的渠道优势如今受到变革冲击，变革应该差不多了，接下来这个优势能否维持，是个未知数。
最后，说说我的交易计划：
格力已经连续两年达不到我的选股标准，而且竞争优势中的一个前途未卜，但考虑到数据在朝着好的方向走，而且改革还在进行中，我会选择继续等待，等待公司改革后的格局明朗。
在此期间，由于公司并没有出现我之前预料之外的恶化，尤其是竞争优势恶化，我会在合适的价格继续买入，如果我有交易的话，会在xx号（villike的财务自由笔记）披露出来。