進入新的一年, 各公司的年度成績表將會陸續公佈. 很多投資者都非常期待自己心儀的公司在過去的一年成績是否滿意, 以及未來的發展將會是如何. 同時, 入手去分析一家公司, 一般都以年報為切入點. 好了. 分享一下我對財報的看法, 也希望引來一些新的看法可以學習學習. 這裏只分享一些觀點和思維方法, 後續看反應和根據反饋看是否更深入地分享某部分內容. 首先聲明, 由於才疏學淺, 以下看法皆為個人知識分享, 歡迎有意義的討論, 寫得不好請多多包涵.
財報的定義: 財報是一份成績表, 是對過去一段時間公司的經營情況的一個總結. 重點是過去的, 但投資是未來的. 在某些年報上, 特別是美股, 會給出未來的預測和營業估算. 這些都非常重要, 但不穩定.
既然財報是過去的, 那財報還要不要看? 還重不重要? 要看, 而且非常重要.
財報的用途: 財報是代表過去的. 所以財報是用來驗證自己的投資觀點的一個非常好的工具. 第二, 財報在某些時候能夠提前揭發雷區. 第三, 財報的重點不是數字, 而是數字背後的故事. 第四, 幫助瞭解公司業務, 經營情況, 資本運營, 行業地位, 股權架構, 持股信息等等, 當然某些信息財報都不會很直觀的告訴你, 需要一些常識和經驗的分析. 以上是小弟經常用財報的場景. 當然還有其他的資訊和用途這裏就不一一舉例了.
財報看那些內容:
財報除了三張已經量化的主表（包含附表和註釋，註釋往往透露的細節會更多）, 過去一年的經營總結是必須了解的。 去了解整個市場的變化及過去一年中企業的應對措施。 結合這些措施而做出來的今天的結果， 去了解這家企業是否經營得當或者跟你的預期做個對比。 其次是管理層對未來的展望。 是中性，悲觀還是樂觀？和管理層披露的一些市場變化及內部，外部風險，以及根據管理層所掌握的情況所制定的措施是否靠譜。 這些都是不能量化但非常重要的。
如何看財報:
我剛開始看財報的時候，面對一堆數字，只知道跟之前一年或者一個季度做對比。 對比完之後其實一點感覺都沒有。 也不知道如何去做個分析和判斷。 後來慢慢通過閱讀和練習, 也掌握到一些技巧, 能從數字中看到一些畫面. 總體來說， 我的習慣是3表連貫以及加上過去3年同一時期的財報做對比，再配上一個對標公司來做個對比， 帶著問題去分析然後給出結論。 下面分享一些例子。
利潤表:
顧名思義是公司展示公司的賺錢能力成績。 但這個表從獨立來看， 其實看到的東西並不多， 最多就只能看到這一年公司買產品的毛利率是多少， 花了什麼錢，怎樣花錢來換取利潤的。我比較喜歡動態地結合過去幾年的數據來呈現整個公司的賺錢狀態。 例如， 公司的利潤增加是因為成本的壓縮而導致還是因為銷售的增加而成本控制得好。 公司的銷售增加但利潤並沒有增加， 錢是花在做市場上了呢還是花在研發上投入更多的資金呢。而這樣的策略是有一個延續性，並服務與公司的策略還是每年都很飄忽不定？
一般來說, 毛利率持續提高, 證明產品具有核心競爭力, 具有一定的定價權. 當然也要看行業, 所以需要有一個同行的對標企業來參考. 毛利率只能說賣一個產品能賺多少錢. 但不一定有利潤. 還要看是否走薄利多銷的路線還是發市養半年的路線. 賣產品的錢之後需要看公司的成本管控能力的大小去決定剩下來的利潤有多少. 這個利潤可以差別很大, 例如電能實業, 其凈利率超過400%, 而中電控股, 凈利率則只有10%~20%. 香港兩家電力公司, 凈利率竟然差距如此之大. 這跟他們的經營架構有關係. 但是否電能比中電更應該投資呢? 我不覺得.
一般虧塤(凈利潤率<0)的企業, 不代表股價肯定跌. 要看是處於那個公司發展的階段和利潤都花到什麼地方了. 例如NIO. 市場給予的前景溢價足以彌補虧塤的風險.
最後可以關注一下EPS的增幅與凈利潤的增幅. 大部分情況下, 這兩個數值應該相稱. 因為作為公司的股東, 公司錢賺多了, 回報自然應該會相應的增加, 否則需要尋找一下利潤為什麼給分薄了. 這也是作為經營者需要肩負股東利益最大化的責任.
負債表:
這個表展示了企業的家底. 投資這公司安不安全很多時候都需要參考這個表。 這個表也是經常用來排雷的表。
例如在利潤表上寫者上一年賺了很多錢， 但賺錢不一定能夠收到錢. 之前我在分析海康威視的時候就引用過, 19年海康股價受壓,其中一個原因是只賺到賬面上的錢. 當時海康的解析是這些項目都是政府的, 因此收款週期比較長. 但風險不高.
對於這個解析,當時我認為是合理的. 但也不敢掉以輕心, 直到2020年中期業績出現明顯的改善, 才敢再度加倉. 一般來說如果應收帳款與總資產比率大於20%的公司就應該要小心， 經營風險會比較大。
又例如地產企業有時候賺很多錢, 但可能是只紙上富貴, 賺的錢都來自對土地的重新估價, 紀錄在公允價值計量裡面。 這樣只單單地去看賺了多少錢， EPS的話， 會具有極大的迷惑性。 另外, 資產的持續減少也需要提高警惕. 某些公司會通過賣資產來使利潤提高. 造成賺錢的錯覺.
某些企業負債多，其實並不一定是壞事。 例如 應付票據，應付帳款和預收款項這些都是負債, 但這些負債都是上游供應商和下游的錢, 如果能夠大量佔用這些錢, 說明這個企業在供應鏈中具有一定話語權. 當然也要看下游的應收票據，應收帳款和預付款項。 這些在負債表中是資產. 如果這部分資產多， 甚至比應付票據，應付帳款和預收款項還多， 從側面說明公司在經營過程中， 公司的資金被其他公司無償佔用， 也說明競爭力相對較弱， 或者有個非常強勢的下游。 通常這類公司應該避免。 但如果有息負債的比例佔比很高, 但現金長期不足以還清, 則需要避免這種公司.
最後, 某些企業喜歡把錢投資於一些跟本業無關的公司, 如果這種投資比例比較高, 例如超過資產的10%, 我會選擇避免.
現金流:
這是被譽為最不能造假的表. 這個表分三部分. 第一部分是營業活動產生之現金流, 是關於經營的現金流. 如果持續的經營現金流減少, 甚至入不敷出, 除非是一個初創企業, 否則有可能需要迴避一下.
第二個部分是投資活動產生之現金流, 關於企業的投資, 作為一個成長的企業. 通常這部分的現金流<0, 證明花錢出去為未來做投資. 如果作為一個成熟的企業, 這部分有可能為正. 因為不太用投資了. 但如果是一個衰敗中的企業, 可能持續的為正. 因為需要賣資產.
最後一部分是融資活動產生之現金流, 關於融資的現金流. 一般情況下成長的企業都有融資需要, 所以很多情況下凈額為正. 成熟企業的一般都<0, 因為高派息是維持股價的一種手段.
因此從三部分代表不同的意義去瞭解現金流的情況, 不要死記硬背正負負或者正正負表示安全. 而且, 現金流對於企業等於血液對於人類. 如果現金流一斷, 很有可能身體就會出問題.
以上分享了一些閱讀財報獲取背後信息的心得. 但這些都是九牛一毛, 只想做個拋磚引玉的作用. 歡迎更多的留言交流. 如果想只通過財報去決定投資, 其實掌握的資信對我來說是不夠的, 也不足以下決定. 因此財報只是研究公司的基本面的基本功, 也是很重要的基本功.