$腾讯控股(00700)$ 之前给Sea做估值，是按照23Q1和Q2的业绩，以及市场整体对23年和24年的预期。

但是事情总是会变化。即便李小东可能也没有预料到短短一两个季度的市场变化会那么大，东南亚电商宝座突然就不太稳当了。虽不至于四面楚歌吧，但是激烈的竞争就是可以让公司整体的利润率非常不稳定。

当然，也不排除Sea的高管有意在Q1和Q2提前营造盈利假象，实际是牺牲后几个季度业绩，采取寅吃卯粮的不可持续的做法。

我之前的Bear Case都没有太考虑过大的变动性，因此现在如果重估，就把此前的Bear Case下调至“目前还无法盈利”的状态，采用低较低的Sales倍数（北美行业平均0.6倍）。

再加上游戏的8倍EBITDA，金融的4倍Sales，那么每股价值35美元，跟收盘价差不多。

当然，Normal Case也要比下调一些，如果电商业务给到$拼多多(PDD)$ 的一半，也就是1.2倍（除去广告这类的影响），同时给游戏10倍EBITDA，以及金融5倍Sales，这样每股价值差不多54美元。

现阶段还是不考虑Bull Case了。

综上，现阶段Sea的估值水平，决定了30-50区间波动是正常的。当然因为财报不佳，预期也不给力，市场情绪可能更坏一些，宁可不买也不买错，所以不排除进一步折价的可能。