最近，通策医疗的股价跌到了历史极限市盈附近，一直对这家长期享有高市盈的公司有些兴趣，现在或许是时候来认真看看了。
从净资产收益率来看看通策医疗，以2020年报为例，
净资产收益率=净利率*总资产周转率*权益乘数（2020年年报分析）
净利率=净利润5.45/总营收20.88=26.1%
总资产周转率=总营收20.88/总资产30.64=68%
权益乘数=总资产30.64/净资产23.48=1.3
净资产收益率=26.1%*68%*130%=23%
先看净利率部分，首先是毛利。
营收20.88亿，成本11.45亿，毛利9.4亿，毛利率45%，同时注意到省内和省外的毛利率差距较大。
先看营收，医疗服务20亿，占比96%，公司主要做的是医疗服务。
再看营业成本，材料3个亿，占比27%，人力成本6.37亿，占比57%，打开年报一查，公司人力应该就是卫生技术人员，共计3064人，人均21万。其中医生护士各一半，自行体会吧。其他的就是折旧、装修、租赁、物业等等。从成本构成来看，公司对材料的依赖并不高，最倚重的是人力。
总结一下，毛利部分人力成本是大头，人力成本上升将影响企业的盈利能力，鉴于人力成本很难下降，这一点不太好，对此公司做了哪些准备需要重点关注。
再看运营损耗率，也就是毛净差。毛利9.4亿，净利5.45亿，运营损耗4亿，占比19%。大头管理费用2.3亿，占比11%，相当之高。打开年报一查，工资1.19亿，管理人员194人，人均61万的工资，这里面的管理人员大多是从业经历十年以上的医师。办公经费有6000多万，折旧又有3000多万；税还有1.4亿。研发4000万，销售费用1700万，占比为0.8%，这个销售费用也太低了，难道牙科没有获客成本吗？利息支出1800万，大概就是这些。
总结，运营损耗大部分就是交点税，给管理层发工资就没了，几乎不需要销售费用。唯一的点在于管理层的工资似乎过高。
再来看总资产周转率，这个指标可以理解为用有限的资产创造了多少财富，比例当然越大越好。
先看流动资产，共计8.33亿，钱6.7亿，应收账款6600万，预付3800万，其他应收款3600万，这里面2400万是应付股利，说白了也是钱。存货1700万，很低。也就是说8个亿流动资产，除了钱，就是别人欠我的钱。
再看非流动资产，共计22亿。固定资产+在建工程9个亿（固定资产周转天数137天），投资5.5亿，待摊费用1.63亿，其他流动资产5.4亿，打开年报一查，给两家联营企业资助了5.15亿，这一点需要深入研究，是否有利益输送呢。
总结一下，资产方面，钱+别人欠我的钱+投资出去的钱+资助别人的钱=17.59亿，占总资产的57%，固定资产占比29%。相当优质的资产。
负债方面：共计7.16亿。流动负债4.59亿，欠上游1.68亿，欠税务局1.14亿，欠员工5900万，欠客户3200万。非流动负债2.57亿，欠银行2.25亿+6000万，也就是是2.85亿。加起来一算，有息负债2.85亿，结合前面1800万的利息支出，利率大概7%，不算低。考虑毕竟大部分是长期借款，还算合理。
总体来看，通策医疗的盈利能力较强，运营损耗率很低，想要继续提高毛利需关注公司是否具备产品或服务的提价能力；资产负债表相当干净，持有极多的现金，资产负债率较低，若想继续提高ROE，适当提高负债率是可行的，也能看出该公司扩张的脚步偏保守。
同时也发现几个问题：
1. 为什么省内和省外的毛利差这么多？如果省外毛利不能提上来，那么往省外扩张不见得对公司好。
2. 为什么销售费用这么低？是行业的原因，还是公司有特别的地方？
3. 牙科这么好赚钱，公立医院会不会降维打击？
4. 为什么通策医疗的市盈率这么高？（其历史最低市盈率为50倍）