周末再来讲一点往事好了

2012年之后，忽然有很多掮客琢磨着从海外买油田，按照DCF估值折算也就是5-7倍PE，再回国20倍卖给上市公司。

我当时在信达，时不时也会接触到这样的案例。有时候会遇到客户讲，我们很看好洲际油气在哈萨克斯坦收购的区块，我们也想买。我心想那个5亿多美元收购的标的，让我出价的话5000万美元我都不会给，估值方法都不对嘛。后来我才明白那就是人家赚超额收益的地方啊，认知差。

有一次呢，遇到一个小伙子，约我在建外SOHO聊一个项目。咖啡馆坐下来打开电脑，讲这个项目多么符合中国人能源安全的追求，我说好嘛，我们看项目情况吧。他开始讲未来几年产量的增长，在90美元假设下净利润增长多少多少，我就一直指着他的PPT在问你们的资本开支计划是什么样的？现金操作成本呢？如果油价跌到50还有没有净现金流？地租怎么付？还有哪些勘探权益没有，什么什么的。

聊着聊着他突然“啪”的一下把电脑合上了，吓了我一跳。他对我说，郭老师，你专业，我这项目看来是没法卖给你了。然后很有风度的付了咖啡钱，转身就走。

后来到2015、16年，油价从110跌到25美元，这样的人突然就没有了。

倒是我们开始满世界找合适的油田煤矿并购项目，我招最专业的研究员来干这个事情，石油的许博士，煤炭的左博士，就是前一阵戴安全帽路演的那一位。

（左博士胖了）

可是那时候找个上市公司来合作难啊，之前要出海的纷纷匿了。我去找$中国海洋石油(00883)$ 的朋友，问他们搞不搞，他们倒还是积极的，哪怕那时候很多人骂他们尼尔森项目失误了，这时候臻看出谁真心做油谁只是关心股价了。

很有意思的是，$中国神华(SH601088)$ 这时候对美国的页岩气资产一直高度关注，可能转型和低碳的心他们一直就有吧。不过煤炭企业收购油气上下游，在国内获批还是太难了，不像国外，大家觉得能源公司就应该什么能源都通。所以最后我们有幸推成功的是和$兖州煤业(SH600188)$ 一起完成了澳洲项目的并购，就是现在的兖煤澳大利亚，不过我看看现在还是破净的，好像买港股煤炭股的价值投资者不能们，你们也不怎么看报表啊

能源投资其实真的没那么难，对煤价油价的判断，就是看之前三到五年的资本开支。资本开支低了三五年，油价煤价就会涨，相反资本开支起来几年，油价煤价就得跌。

煤价油价低迷的时候总有各种各样的说法，2014、15年是说页岩油气未来是主流，边际成本变化导致油价再也不会看到50以上；再过两年是说电动车是主流，油价以后难回60；去年疫情期间也一样，电动车新能源替代导致油价会长期低于55什么什么的。

其实这些看法和当年油价130、140的时候讲产出峰值是一样的，都是没有看到资本开支对石油、煤炭产出的决定性意义。所以去年疫情开始的时候我就说短期油价跌到0也不奇怪，因为天然气价格历史上就有过负数，但即使出现负油价，原油价格在20年、21年还是会回到60-70美元，再涨到80、90也一样有可能。

原因很简单，2014年油价暴跌导致14-19年资本开支低迷，就会导致19-24年的产出增长乏力，而且这种自然衰减的幅度超过了页岩的增产潜力和管输能力，油价会有几年的好日子。

所以说呢，能源领域就是这样，太阳底下没有新鲜事，从来没有什么#这次不一样#