大类资产配置之二:散户为什么买原油?

继续我们的小专题。上回说到散户为什么也要做资产配置的时候,回复当中不止一次看到问黄金和原油相关的问题,我们今天来说说大类资产配置当中的大宗商品

大宗商品(commodity),有人叫原物料(raw material),是指这么一类商品,量特别大,又具有较强的同质性,谁产出的都差不多,具有相对统一的定价。大宗商品包括能源产品(石油天然气什么的)、工业金属(铜/铝/铅/镍等等金字旁)、农林牧渔产品(大豆小麦玉米棉花、木材、牛肉这些都算)。大宗商品涵盖了我们生产生活中主要的原材料和成本,因此大宗商品价格的涨跌,基本上和我们的物价涨跌是同步的,所以大宗商品对投资者的意义是抗通胀。

黄金(贵金属)是一类比较特别的大宗商品,其实并不像其他工业金属或者能源和农产品一样,直接反映在我们生产生活的成本里面。

一、为什么要买原油和黄金?

首先要讲一点,我知道黄金被一些投资者看做是类似于国债一样的保值资产,但是从大类资产配置的角度而言,黄金、石油以及其他大宗商品,我们都看做是权益类资产,也就是说更接近股票的属性。

原因呢?投资者进行大类资产配置是为了自己生活的更好,也能够抵御各种各样的风险,那么固定收益产品,比如国债、各种债券,稳定收租的资产,抵御的是什么风险呢?是通货紧缩。如果未来出现了经济下滑,大家都勒紧裤腰带,物价也涨不动甚至回落,你手里的资产还能提供稳定的利息,那么这类资产就是你要配置抵御通货紧缩的资产。

那么大宗商品呢?大宗商品对投资者的吸引力,显然在于商品价格本身的上涨,毕竟金条放在抽屉里是不会孵化出小金条的嘛。[笑哭]

大宗商品是通胀时期的优先配置,而通货膨胀一般而言是经济发展的还不错甚至过热时候才会出现的,经济发展的好,我们也会配置更多的股票,所以说从大类资产配置的角度来看,黄金、原油和其他大宗商品都属于权益资产,配置黄金和石油并不应该替代你对国债的配置。

那么大宗商品和股票的区别又是什么呢?

简而言之,股票应对预期内的通货膨胀,商品应对预期外的通货膨胀

当经济发展如火如荼的时候,物价必然会一定程度的上涨,物价上涨给你的生活带来的不便,会被你的工作上涨抵消掉,对企业也是一样,只要产品价格的上涨能够跟上成本的上涨,就不需要额外去买更多的商品作为库存。在经济蓬勃发展的年代,股票就是最好的资产配置。巴菲特总说不要买黄金,买股票,部分原因也是老爷子一辈子,都是美国经济发展过得去、很好和特别好的时期。

只有当经济发展、物价上涨超过了我们所有人的预期的时候,买更多的原材料才成为了企业的优势选择。对于投资者而言,在自己的组合里面适当配置大宗商品,就是为了应对这种超预期的通胀万一发生的时候

说回到原油上,个人投资者配置原油是为了什么?其实我想到的第一个合理的理由,是为了你开车用掉的汽柴油做对冲,比如你每个月加油要加300块,那么一年下来3600块油费里面,大概有1200块左右支付的是原油的价格,为了这1200块,你可以适当的买一点挂钩原油的金融产品,当汽油更贵的时候,你的原油相关产品收益抵消了其中原油上涨的部分。(多说一句,经常有人说为什么现在40、60美元油价对应的汽油比当年同油价的汽油要贵不少,很简单,我们国家过去10年调高了汽油的消费税,现在一升汽油里面消费税+增值税占比大概40%,2块多吧)

二、怎么买原油?

要选择投资原油/黄金/铜/白银的产品,就是个复杂的工作了。雪球网友多有讨论,我还是倾向于在平时使用各基金公司的原油基金来实现个人投资者的配置功能,在油价大幅波动的时候,ETF和QDII的ETF组合方式,确实在数字上看起来不那么紧跟,但是长期平滑来看,他们的工作还是不错。

为什么不直接持有期货呢?因为期货都是有到期日期的,你买的是2020年5月的期货,到期的时候你要转成6月的期货就会有损失,我们管这个叫移仓成本,这个成本高的惊人,有很多时候都会高于你的持仓成本的2%,也就是说倒霉的时候,一年下来你就要增加超过25%的成本,30美元买的油变成38了,你说亏不亏?

所以说呢,优先选择能够直接跟踪原油走势的基金产品,或者银行发行的连续纸原油产品,尽量不要自己持有期货不停地移仓实现持有原油作为资产配置。

当然,更多的网友会问,如果我只是短期搏一把,想抄底不是想要持有呢?

既然存在移仓成本,那么持有本来就是一个很亏的事情,巴菲特常说的不想持有10年就不要持有1天,本来就不适合商品投资。这么想是对的,但是我想跟大家讲清楚,在商品上面不要试图判断底部。考虑好你承受损失的能力,不然不要在商品上抄底。

三、现在是买原油的好时机吗?

这张图里面是1983年纽约商品交易所上线WTI原油期货这个全世界最重要的原油品种以来,油价历次超过50%跌幅的前高之前50天到见底过程的油价表现,可以看到2020年油价的下跌最快,也几乎是最深的了。历史上只有2008年的跌幅超过了这一次。(我是从1月份63美元的高点开始计算本次跌幅的)

是不是好机会呢?我认为是的

但是我要提醒大家,原油并不是一个很好储存的商品,我们前面也展示过机构投资者对油运和浮仓情况的关注。

我们花费大量的成本去买卫星频段和数据分析,就是为了搞清楚油价在短期内的波动,和这样的交易对手去拼几天的油价对赌,你们的胜算得有多大?要知道美国的实时电力交易价格和英国的天然气现货价格,都曾经到过负数,就是因为电力和天然气的储存非常困难,而不可储存的商品,当供给哪怕出现一丁丁点的过剩,价格都会瞬间跌很多。

所以说,买原油挂钩的金融产品,考虑好自己承受亏损的能力,是现在想要抄底原油的人的比较好的处理方式。作为资产配置而言,对冲你的生活所需,对冲你买的其他股票可能受损于能源价格上涨的部分,是个人投资者应该在商品上做配置时思考的问题。

四、投资于商品的最佳姿势是什么?

那么有没有更好的姿势投资于商品呢?有的。

第一个选择是通胀保值债券。这里有问题了,举手的小朋友说,郭老师你不是一开始就讲商品黄金原油这些都不跟债券完全不一样么?为什么说买商品最好的方式又是买一种债券呢?

回忆一下,我们配置商品是为了什么?是为了对抗超预期的通货膨胀。那么对抗通货膨胀最简单的方法是什么呢?买通胀保值债券啊。是的没错,大类资产配置的角度看来,通胀保值债券和大宗商品其实属于一类资产,都是为了对抗超预期通胀而进行配置的。

更好的选择,其实是持有实物资产,比如油田、金矿、林地、农地,还有房地产。因为放在抽屉里的金条不能孵化出小金条,但是你买的金矿是可以产出黄金的,就这么简单。对我们普通人来说,不太可能真的买一块属于自己的油田或者金矿,持有石油公司或者黄金企业的股票也算是一个选择,要注意为了替代你本来想配置在黄金和石油上的那部分投资,要替换为股票则尽可能替换成只做勘探开发的上游企业,也就是说,买$中国海洋石油(00883)$,而不是$中国石油化工股份(00386)$,买西方石油OXY,而不是马拉松MRO。

持有股票替代实物资产本身,这里有一种个人投资者不太需要关注但是机构投资者不可避免的问题,那就是上游企业的股票除了反映商品属性之外,还同时具有强烈的股票属性,所以我们会看到黄金价格上涨但是标普500崩盘的时候,做空金矿的ETF有大幅上涨,黄金下跌但是标普大涨,做空金矿的指数是大跌的。有的时候这种股票属性可能会影响个人投资者的配置,机构投资者则有更多的工具可以规避这种区别。

最后一个对标的选择的看法,可以考虑流动性好,规模大的ETF型的商品基金,比如华安黄金ETF$华安黄金易ETF联接A(F000216)$),规模大流动性好,就意味着你能更好的跟踪那些在超预期通胀当中保护你的商品。综合考虑配置大宗商品生产商的股票的问题和黄金ETF的特性,我还是觉得个人投资者同时选择这两类标的更合适,如果延续我们前面一篇《散户为什么做大类资产配置》里面提到的永久投资组合,可以配生产商股票15%+黄金/原油ETF10%,总共25%。

至于房地产作为抗通胀的配置,我们有机会再开一帖好了。

好了总结一下:

1. 投资者配置大宗商品是为了对抗预期外的通货膨胀,如果通货膨胀仅仅是经济增长的正常反应,买股票就好;

2. 对抗超预期通胀的资产也包括通胀保值债券和房子;

3. 抄底原油/黄金不仅要看点位和对未来的判断,也要结合自己承受亏损的能力,毕竟商品价格有时候跌起来很难讲底在哪里,有的商品价格可以跌到负数;

4. 个人投资者可以考虑买一半原油/黄金生产商的股票,一半原油/黄金ETF来实现配置,要考虑ETF的规模和流动性;在永久投资组合中可以配生产商股票15%+黄金/原油ETF10%,总共25%。

#原油能不能抄底#

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精彩评论

迫移2020-03-26 08:55

郭总啊,推荐银行的原油连续产品有点不妥吧,昨天工行的人民币国际原油连续产品调整份额,直接百分之八的桶数就没了,虽然总价值没变,但是毕竟桶数少的太惊人了,时间一长,就算原油价格涨回60美元,你的桶数调整没了一半,也赚不到钱啊。

郭荆璞2020-03-26 01:06

这里有一位认真读了书的同学

一介庶民2020-03-26 00:01

“巴菲特总说不要买黄金,买股票,部分原因也是老爷子一辈子,都是美国经济发展过得去、很好和特别好的时期。”这个观点不敢苟同。巴菲特经历过二战,经历过70年代教科书一般的美国经济长期衰退、滞涨、多次股灾,乃至今天也与我们一同在经历他自称也未曾经历过的危机,但他这一生从未推荐大家配置黄金。J.Siegle的美国200年大类资产配置图想必您也看过。
最后冒昧问一句,如果您不是石化能源研究出身,是否还会如此推崇个人配置黄金/原油类大宗产品,是否这背后也有那么一点点路径依赖所致。
另外,也很希望您能让至少一位研究员花一定时间去复盘巴菲特的人生轨迹和投资组合,虽然很多人都做过类似研究,但认真做的很少,带着敬畏之心而非仅仅是好奇心的就更少了,但是就像每个初二学生学物理都要学牛三律,并不因别人学过,自己就没必要学,而股票投资不研究透彻巴菲特,和学物理不学经典力学直接学薛定谔方程的差别不大。
最后,我是有机化学出身,自信达时期就长期关注您,期待您的更多专栏文章。

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重庆球友02-20 14:02

总共25%?,剩余75现金或者债券?

重庆球友02-20 13:59

好文呀郭总!看到一半,先点赞再继续看!

煊煊112020-12-29 23:34

收藏学习

银角大王的葫芦2020-04-01 21:49

$中国石油化工股份(00386)$ 一样和原油价格相关性非常高 拿之前两次头底对比下就知道了

郭荆璞2020-03-31 09:13

更新一下图片,如果2020年本轮油价下跌到15美元/桶,跌幅将超过2008年的下跌,成为历史上下跌幅度最大的一次。(图片是1983年以来油价历次超过50%跌幅的前高之前50天到见底过程的油价表现)
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