报告摘要：
核心观点：1）出口回落压力逐渐凸显，内需支撑尚无亮点。本月消费、出口回落压力加大，尤其是出口端，8-9月份出口增速已经跌至5.7%的个位数增长。而内需端经济的反弹力度偏弱且结构单一，地产和消费仍未有显著回暖的迹象，预计短期内宏观经济的运行仍将持续处于低位；2）10月大会召开，发展与安全将成为未来五年主线。党的第二十次全国代表大会召开，大会围绕发展与安全两大主线为未来五年规划了蓝图，重点强调高质量发展以及安全发展。大会定调“中国式现代化”，提出两步走战略，本世纪中叶建设成为社会主义现代化强国；3）高端消费或将长期承压，未来需要深挖制造业结构亮点。疫情的不确定性一方面压制了我国居民收入增速，另一方面也降低了居民消费倾向，短期内消费难以出现趋势回升走势。另外在共同富裕政策背景下，高端消费或将长期承压，未来我们需要更为关注制造业领域，尤其是符合安全发展主题的细分行业，其未来将持续受益于相关政策的推出。4）海外经济或遇大衰退，美联储何时重返宽松为主要焦点。8-9月海外经济持续回落，但同时通胀压力却仍在不断上行，各国央行及政府都面临着经济发展与控制通胀的两难问题。美联储何时能重返宽松将是海外经济何时能够企稳的关键变量，今年Q4以及明年上半年，海外经济或将出现一轮幅度更大的衰退，这也将对我国的出口造成更为显著的压力。5）市场预计弱势震荡，未来需要更加关注制造业的结构性机会。二十大会议落幕，未来五年发展蓝图基本确立，房地产和消费预计将长期承压，而制造业当中与安全发展、政府投资相关的领域预计将持续受益。另外，我们仍需重点关注年底经济工作会议及明年两会，届时将对明年经济工作给出更为详细的指引。
数据点评：9月份，宏观数据继续弱修复，生产端景气度强于消费端。工业增加值增速修复2.1pct，其中中游制造板块在高温天气消退影响下上升幅度较大。需求端，投资增速修复0.1pct，主要依赖基建、制造业投资回升。消费端增速较上月下滑2.9pct，疫情反复始终压制消费修复的天花板。从海外看，欧美经济体9月PMI继续回落，尤其是欧洲经济压力更为凸显，另外美国经济见顶回落的迹象也越发明显。
投资操作：从现有数据来看，仍然需要等待时机，但是中期也不需要过于悲观，因为市场估值已经处于历史极值状态了，只是在等待大级别的反弹时机。