报告摘要：
核心观点：1）消费、地产仍未企稳，经济修复弹性不足。8月份，宏观经济在低基数的背景下有所修复，但核心矛盾地产、消费仍未企稳，“房住不炒”、“动态清零”政策持续压制经济修复弹性，因此预计短期内仍将持续保持低位运行；2）政策进入效果观察期，重点关注10月大会。8月政府出台一揽子货币、财政刺激政策，当前节点正处于前期密集政策的落地观察期。虽然政策节奏依然维持较为宽松的态势，但从对冲力度看可能依然不够。未来需要重点关注10月大会召开，随着未来发展路线的确定，届时可能会看到新一轮的政策密集出台；3）海外经济衰退或超预期，政治博弈加速中外“脱钩”。当前压制海外经济运行最大的因素依然是通胀水平，美联储计划通过需求压制来减缓通胀，本轮衰退程度以及时间周期，可能会超出市场的普遍预期。对于我国而言，在高通胀压力下，中外脱钩预计还是会在局部高端领域进行，短期内并不会影响中低端产品的贸易交流。4）市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地。8-9月市场震荡回落，市场运行主要围绕能源价格上涨、地产修复两大主线。展望后续看，重大会议即将召开，新的逆周期政策的推出可能会进入暂缓期，但仅凭当下政策，对地产、消费又难以形成有效的支撑对冲，因此预计短期内或将进入经济承压而政策又对冲不足的环境，市场预计仍将弱势震荡。转折点需要密切关注10月二十大会议以及明年的两会召开，亟待政策方向落地。
数据点评：8月份，宏观数据边际回升。生产端，工业增加值增速修复0.4pct，其中公用事业板块在高温天气影响下上升幅度较大。需求端，投资增速修复2.9pct，主要依赖基建、制造业投资回升，地产投资负增长进一步扩大。消费端环比看依然下滑，表现同样疲软，疫情反复始终压制消费修复的天花板。社融数据大幅回升，主要驱动力依然集中在基建相关产业中。从海外看，欧美经济体8月PMI继续回落，尤其是欧洲经济压力更为凸显，美国方面通胀超预期，引发美债收益率快速上升。
投资操作：从现在的数据来看，经济的下行仍在继续，疫情政策和房地产政策虽然方向未变，但是边际上都在逐渐松动好转，我们认为现在是黎明前的黑暗，疫情修复相关行业将会是未来最重要的投资方向。