核心观点：1）经济低点已现，预计后续修复速度偏慢。4月份宏观经济出现大幅趋弱，疫情影响导致部分数据参考意义有限，经济压力最大的阶段应该已经过去。但考虑到基建、消费、出口、地产等方面所面临的压力，预计后续经济修复速度偏慢；2）货币政策转向信用疏通，下半年预计发行特别国债。5月以来，央行货币政策发力逐渐转向信用领域，连续出台刺激地产投资的降息政策。财政方面，预计5-6月的专项债发行会再度提速，下半年可能会进一步发行特别国债；3）抗疫影响逐渐减弱，经济短期难以回到常态。上海地区的新增确诊人数持续下降，预计6月后社会复工将会进一步放松，疫情对于经济活动的影响会边际消退。但由于奥密克戎病毒本身所具备的高传染性，未来经济的运行可能会长期处于“半封控”的背景下，短期难以回到常态；4）美联储收缩存在衰退风险，我国货币政策短期受限加剧。4月份美联储开始加速收缩货币政策，并且由于本轮收缩力度较大，可能会使得未来的全球经济从过热逐渐走向衰退。我国后续货币宽松的幅度或将受到更为明显的掣肘；5）俄乌战争加速欧洲能源脱钩，通胀风险或将长期存在。战争爆发后，俄罗斯与欧洲之间的关系预计将进入长周期的恶化，而俄罗斯作为全球能源供应大国，其他产油国很难补上俄罗斯的供给缺口，这将会导致全球能源价格的再度上行或者长期保持高位；6）市场预计继续磨底，趋势回升仍需业绩支撑。近期市场出现小幅反弹主要系政策预期改善的影响，而市场真正企稳乃至趋势性回升，首先还需要社融数据总量企稳、结构改善的验证，当宏观经济出现企稳的前置信号时，我们才会进一步去预期企业基本面的改善。
数据点评：4月份，宏观数据断崖式下行，就业形式严峻。生产端，工业增加值增速下降，尤其是中游制造业压力甚大。需求端，地产投资增速的跌幅已达10%，基建、制造业投资疲软，消费增速也受到疫情影响变现较差。从海外看，欧美经济体本月PMI依然在高位震荡，通胀压力高企，美联储宣布5月加息50BP，同时宣布6月开始缩表，本轮收缩力度较大也引发了市场对后续经济衰退的担忧。
投资操作：尽管国内经济政策频出，但是国内疫情的管理政策压制了居民需求，使国内经济政策难以产生应有的效果，而且奥密克戎病毒的隐藏性及强传染性导致了传播的随机性和快速性，未来国内疫情的传播难以完全断绝，为国内抗疫的完全成功增加了难度，也为经济的充分反弹设置了上限。我们对未来的市场仍然充满谨慎，市场中期处于箱体低位震荡的可能性较大，我们要保持适当的仓位，并做好选股。