报告摘要：
核心观点：1）经济企稳仍需时间，地产、消费为主要变量。12月宏观数据持续回落，目前的稳增长措施抓手主要在基建领域，但基建的向上弹性预计有限，无法对冲消费、地产投资的下行。预计经济企稳还需要时间，其中地产和消费的企稳将是最主要的变量；2）货币宽松再度加码，传导机制缺失使得政策效果有限。2021年年底以来，央行先后降准降息，释放宽松的货币信号，但在缺失了房地产作为信贷传导链的枢纽后，银行层面降准降息的效果难以快速传递到实体经济的层面，反而导致了银行体系资金的过度充裕；3）美联储加息预计加速，短期对我国冲击有限。美国经济依然保持强势，失业率已修复至常态化水平，且通胀率大幅上行，使得美联储加息预期快速升温。对我国而言，由于经济周期的错位，预计货币政策在短期内将依然保持“以我为主”的操作。中长期看，也不必过于担忧，未来随着国内经济企稳之后，在美联储加息压力下，我国货币政策存在快速收缩的可能；4）市场预计震荡，短期看好稳增长领域标的，长期依然是成长股行情。近期市场领涨板块多集中于低估值及稳增长领域。一方面是逆周期政策的逐步加码使得市场对基建、地产等领域稳增长的预期回暖；另一方面，经济的持续承压以及海外流动性收缩预期，使得市场风险偏好下降。展望一季度行情，预计经济下行、稳增长政策加码仍是宏观组合，基建、地产相关产业链也将迎来预期修复。未来经济企稳回升的真正抓手还是在消费的恢复以及产业转型提供新的增长点方面。
数据点评：12月份，宏观经济继续回落。生产端，工业生产的回暖主要受到上游采矿业及出口交货值提升的影响，多数中游制造业板块依然承压。需求端支撑力主要在出口和制造业投资上面，地产投资、消费加速下行，基建投资企稳回升。社融方面，12月社融增速回升，政府债券加速发行是主要驱动项。但表内贷款的表现相对疲软，居民中长期贷款再度回落，企业端中长期贷款增速持续低迷。海外方面，欧美经济体依然处于高景气区间，美国失业率水平跌至4%以内，同时通胀压力继续上行。
投资操作：市场依然会处在震荡格局中，呈现结构化行情。在未来的投资方向上没有重大变化，但是需要注意的是稳增长和成长股之间的平衡，因为市场没有增量资金，总是呈现出此消彼长的格局。长期来看，成长是资本市场的核心，但是短期政策的波动会对市场结构造成影响。