报告摘要：
核心观点：1）经济维稳大于增长，上半年房地产仍有失速风险。中央经济工作会议定调稳增长，明年上半年国内宏观经济预计会有企稳态势，但房地产可能还会有失速风险，或对经济修复造成拖累。本轮稳增长并非传统周期框架的复苏逻辑；2）货币和信用宽松力度加大，通胀风险或在下半年显现。稳增长诉求下，货币政策与财政政策的宽松预期已逐渐上升，政策环境预计重新转向宽货币宽信用的方向上。通胀方面，明年猪价上升叠加PPI的传导效应，下半年存在通胀风险；3）海外经济上行韧性仍存，美联储明年加息是大概率事件。欧美经济持续保持高景气，美国失业率已逐渐恢复至疫情前的常态水平，此外欧美通胀压力凸显，以美联储为代表的全球央行纷纷开始收缩货币政策，预计美联储明年将进入新一轮加息周期；4）严监管贯穿全年，经济转型依然是长期主线。我国经济面临高增速向高质量发展的转型，我国经济经历几十年高速发展后积累的一系列问题被摆上台面，今年出台了一系列的监管政策，包括“教育双减”、“互联网反垄断”、“严控房地产”等。明年看，严监管在执行层面预计会有所纠偏，但经济转型、共同富裕依然是我国长期政策主线；5）明年市场好于今年，行情结构预计扩散。经济企稳但弹性不足，流动性预计进一步宽松，对权益市场是相对有利的宏观环境。结构上看好双碳行情的扩散、大众消费品、产业升级逻辑。风险点在于美联储加息、国内通胀风险。
数据点评：今年以来经济运行呈现前高后低的特征。整体而言，制造业投资和出口是两大支撑力量，消费的恢复较为疲软，地产基建则是承压项，其中尤以地产下行压力最为显著。政策层面，上半年处于政策收紧期，10月后政策逐渐纠偏，12月份中央经济工作会议召开，指出“稳字当头、稳中求进”，定调2022年为稳增长的一年。
投资操作：2021年即将翻页，我们将迎来2022年新的一年，如果展望明年的市场最像历史上的哪一年，我们觉得明年的市场将会最像2012年或者2019年，进入一种衰退式宽松的市场格局。在这样的市场环境里，经济衰退和市场繁荣将会同时出现，大量结构性的机会涌现。毕竟在中国如此庞大的经济体量下，即使经济总量一般，但是总有很多优秀的企业和新兴的产业在崛起，这些公司的股票将会持续受到市场的追捧，带来投资机会。另外，最终公司自下而上的差异还是巨大的，需要我们在新的一年里继续做好深度的个股研究，为投资者获取最好的回报率。