核心观点：1）经济下行尚未触底，地产将是经济失速主要风险点。整体宏观经济依然处于下行态势，制造业投资和消费增速回升，但预计后续上行空间有限，并且房地产投资已呈现失速迹象，拿地力度大幅下降，使得未来一段时间的地产开发投资或将出现断崖式的下行，成为未来经济失速的主要风险点；2）大宗价格再度上行，后续关注PPI压力向CPI传导的风险。9月份PPI再次创出新高，电价改革加快推进，企业用电价格进一步上浮，上游资源品所产生的压力向中游企业扩散。同时，越来越多的上市公司开始披露涨价信息，虽然当前CPI在猪肉价格压制下始终处于相对较低的状态，但我们依然需要警惕后续PPI压力向CPI传导的风险；3）政策进入纠偏期，货币暂无进一步宽松的迹象。9月以来，由于经济压力加大，拉闸限电影响到社会正常的运行节奏，政策层面进入纠偏期,包括加大上游资源品保供力度，发声维稳房地产行业的正常运行。近期政策的重心在逐渐侧重于稳增长层面，但更多还是节奏性的调整，后续若要有进一步的宽松措施，仍需要等待通胀风险的消除；4）非美经济体“滞胀”压力凸显，碳减排力度或将调整。非美经济体看，普遍遇到了经济增速放缓的问题，当前降低高通胀水平逐渐成为各国政策的主要着力点，以美联储为代表的海外央行也逐步开始收紧其货币政策。同时，我们要跟踪当前全球对碳减排政策的调整力度，10月底的G20峰会可能会针对该问题有所讨论；5）市场预计震荡，中下游行业或将迎来盈利改善期。本轮通胀问题的源头，碳减排政策过激的执行力度后续或将出现边际缓和。基于行业配置的角度，周期板块当前或已接近尾声，而中下游行业成本压力缓解，具备高转嫁能力的公司将迎来业绩的边际改善。
数据点评：9月份，宏观经济仍处于弱势下行的通道当中。需求端，房地产投资呈现失速回落态势，基建持续低迷，制造业投资持续回升动力不足。消费数据由于防疫措施减弱出现回升。社融方面，本月非标融资收缩有所加快，非标收缩及政府债券发行为主要拖累项，同时表内企业中长期贷款增速快速回落。海外方面，美国经济韧性仍存，就业数据迅速好转，非美经济体陷入“滞胀”困境。
投资操作：市场依然是震荡性行情，在未来的关注方向上，除了一些需求不受宏观经济下行影响的新兴产业，另外就是要关注PPI在向CPI传导过程中给一些产业格局好的中下游企业带来的投资机会。