核心观点：1）经济失速风险上升，地产和消费将是四季度经济维稳的主要变量。8月经济持续回落，仅存尚有亮点的出口增速背后也存在着台风天气的扰动。四季度上游大宗原材料价格预计仍将保持高位，基建投资、制造业投资回升乏力，未来地产的下行幅度以及消费能否企稳将是经济维稳的主要变量，核心还是在于提高中低收入人群的消费能力；2）经济转型与稳增长再平衡，货币宽松逻辑预计仍将演绎。7月份以来，政府出台多项监管政策，在加速推进经济转型的同时，也造成了上游原材料价格上涨的压力，当前经济压力凸显的背景下，政策的重点短期内可能会更多转向稳增长层面。同时，不论是转型去杠杆还是稳增长需求，其实都对货币宽松存在着一致诉求，以守住不发生系统性风险的底线；3）美国经济韧性仍存，预计美联储11月开启Taper。从全球来看，美国经济依然是表现最为强势的一方，服务业消费开始接棒实物消费成为经济回升的主要推动力量，预计美国经济仍将保持韧性。市场普遍预期美联储将在11月份实施Taper，并且2023年将逐步实施加息政策，我们仍需警惕Taper对资本市场造成的扰动影响；4）市场预计震荡偏弱，政策窗口仍需等待。当前内有政策频繁出台扰乱了市场预期，外有美联储释放Taper信号引发资金回流的影响，预计三季度中下游企业盈利可能会更为承压，因此短期市场或仍将震荡偏弱。与此同时，我们也需要对10-11月的政策窗口期保持关注，若经济下行的压力带来政策导向的修正，届时市场板块或将出现新一轮的轮动。
数据点评：8月份，宏观经济继续下行。地产、消费下滑幅度迅速加大，制造业、基建投资回升乏力，仅有出口表现相对较好。社融方面，本月社融增速回升，非标收缩放缓、政府债券融资放量为主要驱动因素。通胀方面，当前CPI依然可控，但PPI上升压力较大，中下游企业盈利承压。海外方面，美国经济一枝独秀，8月份美国零售数据环比再度回升，就业率水平加速改善。
投资操作：宽松的流动性以及大类资产的转移，让A股市场难以出现大的系统性风险，整个市场必然还是结构性的机会和结构性的风险并存。8月份以来，国内的各项能源政策带来了上游行业价格的大幅波动，这在一定程度上扰乱整个经济的正常运行，一方面导致各行各业的成本迅速上升，另外一方面导致了整个社会的总需求加速下行。但是我们认为不合理的状态都是不能持续的，我们依然认为未来下游需求的恢复以及上游成本的下降，将给市场带来结构性机会。