报告摘要：
核心观点：1）经济步入平稳下行周期，预计失速风险较小。3月经济数据较上月呈小幅回升态势，表明1-2月份经济数据走弱并非表示是经济立马步入衰退周期所导致。但同时我们也可以看到，投资、消费、出口数据回升背后的隐忧也在逐步显现，预计经济将呈现平稳下行走势，失速风险较小；2）信用债集中到期使得货币边际转松，后续依然需要关注收紧风险。3-4月信用债集中到期压力较大，货币环境边际转向宽松，但在稳杠杆预期下，货币环境的偏松可能更多还是偏节奏性的性质，中性还是主要基调。从信用债到期规模的节奏看，5-6月份的到期金额有明显回落，届时货币环境可能仍会出现边际收紧的动作；3）海外经济仍在加速上行，美债收益率预计仍将回升。从PMI数据看，欧美经济体的经济景气度仍处于加速上行通道，本轮疫情的反复并未对经济活动造成明显压制。美债收益率方面，十年期美债收益率近期有所回落，可能与海外资金加大美债配置及疫情反复拖累经济预期等因素有关；4）短期迎来反弹窗口期，市场下行风险仍存。3-4月份经济数据披露向好，同时货币环境趋于宽松，再叠加年季报业绩的集中披露，市场迎来反弹的窗口期。中期来看，一旦疫情影响消除，美联储必然会选择逐步收缩QE，国内外经济周期的错位将使得届时我国将同时面临经济回落叠加外资流出压力和通胀压力，可能会导致国内市场再度下挫。
数据点评：3月份，整体宏观经济呈现生产回落而消费回升态势。投资、消费景气度回升，出口增速有所回落但依然保持在10%附近。社融数据方面，3月社融增速显著回落，主要受到非标融资加速收缩且债券融资（企业债、政府债券）较为低迷的影响。但从表内数据看，，居民中长期和企业中长期贷款增速依然保持良好。从海外看，欧美PMI数据再创新高，美国PMI数据跳升至64.7以上，欧洲、日本PMI数据共振上行，海外经济复苏进一步加速。
投资操作：从本月的经济数据来看，平稳回落的宏观经济，中性偏松的货币政策，可预期的通胀高点，国内的环境变得有利于资本市场；但是最超出预期的仍然是美国国债利率的走势，本来最应该上行的时候，却因为交易性的因素出现了下行，但是也证明了，美国十年期国债利率前期表现过于悲观了。对于整体市场，我们仍然需要保持谨慎的态度，但是市场里也有一些积极因素的出现，市场对于真正优秀的公司基本面还是会给予积极的响应，这对于我们自下而上选股的投资风格还是提供了机会。国内上市公司正在年季报披露季，我们需要更加投入得去做好分析，去挖掘更多的投资机会。
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