//@天外非仙: 回复@天外非仙: 重新画饼华水将来三年利润
$华能水电(SH600025)$ 


两周之前曾梳理了下华水的电力分配，并在此基础上对将来三年的利润做了一个预测。当初认为最重要的一个影响因素是云南本地电价的上涨。虽然原帖中对云南本地电价的预期比较保守，预期每年上涨1-2分，但随着最近《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》的出台，个人觉得有必要对本地电价再保守一些，在利润预测的时候不考虑电价的上涨。

1. 澜沧江上游5座电站点对网直送深圳大湾区保量保价200亿度：0.3元
2. 其它外送电量约260亿度：0.27元
其中网对网东送200亿度，澜上点对网保量竞价36亿度，澜上点对网市场化约24亿度。价格参照广东或广西当月市场化交易落地电价，且需要按照落地电价扣除输配电价后倒推得出上网电价，这部分2021年上网电价约为0.24-0.25元。原帖中提到““现在双方还没最终确定电价，云南希望按照十三五广东燃煤标杆定价，0.453价格来倒推签订，后来因为增值税取消，相当于减了2分钱，云南的意思是希望把2分钱加回去”。 由于十四五网对网东送的价格一直没有确定，这是华水近期最值得期待的部分。有球友对这部分期待很高，认为价格可以大幅上涨，个人认为会有所上涨，但上涨幅度会有限，在广东，云南，华水三方价格谈判中，华水并不处于有定价权优势一方，参考澜上十四五的新协议，价格就和十三五一样的0.3元，所以保守起见，按度电上涨2分估算。
3. 云南省内市场化约500亿度交易电价随季节变化，均价约：0.22元
漫湾，桑河，龙开口，瑞丽江，以及光伏及风电等定价和市场化不一样，但量比较少，毛估股的时候就不考虑了。

以外送市场化电价一次性上涨2分(十四五新合同价格相对十三五合同价格度电上涨2分），本地电价稳定在0.22，给华水将来三年的利润画个饼：
2022年利润：70亿 （误差5%以内）
2023年利润：80亿 （误差10%左右）
2024年利润：88亿 (误差15%左右）
2025年利润：100亿 (误差20%左右）

预期今年EPS0.4左右，现金分红10分2，15PE对应6元，6元以下是不错的买入或增持机会。//@天外非仙:回复@星创调研Walan2000:旧帖重读 开卷有益
$华能水电(SH600025)$ 


在网上搜”十四五西电东送十四五框架协议”，搜到雪球去年的一个旧帖，星创调研Walan2000去年年底发的华能水电交流纪要，当初曾看过并手动点赞，一年之后旧帖重读，仍然觉得很受启发，有几个自己一直很关心的问题答案，其实就在这帖子里。

1.  十四五华水外送电量：约400-460亿度/年
交流纪要原帖里提到： 十四五的西电东送点对网澜沧江上游200亿/年，东送网对网可能会由十三五的300多亿度年变成十四五的200多亿/年。 
个人理解：十四五外送电的总量相比十三五有所减少。十三五外送电量约560亿度/年（其中澜上电对网260亿度左右，东送网对网约300亿度），十四五外送电量约460亿度/年（其中澜上电对网260亿度左右，东送网对网约200亿度）。这里有一点不确定的是，澜上扣除保量保价200亿度之余的约60亿度点对网外送电是否会占用东送网对网200亿度的额度，如果需要占用网对网额度，那么华水十四五外送电的总量约为400亿度/年。

2. 西藏段的成本：综合度电成本0.35
纪要提到：之前如果单看水电确实很高，经济上可能算不过来，现在搭配上光伏以后可能稍微好一些。我们测算下来水电的综合电价成本在4毛钱左右，光伏可能在3.1毛、3毛，这样折算下来可能在3.5毛左右。如果送到大湾区这边的话，可能还是有一定的竞争力，大湾区那边应该是能够承受的。同时，川藏铁路建成有可能进一步降低成本，因为西藏水电最大的建设成本跟云南不同，云南水电站的建设最大的成本是移民，西藏本身就是人少，最大的成本是物流，随着接下来川藏铁路建成后，在“十五五”“十六五”物流成本肯定能大大减少。
个人理解：西藏段有利可图，时间越长利越明显（川藏铁路建成后建设成本价低，经济发展带动电价上涨）

大概搞明白了十四五电量分配后，我们不妨再揣摩下十四五的电价情况。
公司电价确定方式可分为三部分：

1. 澜沧江上游5座电站点对网直送深圳大湾区保量保价200亿度：0.3元

2. 其它外送电量约260亿度：0.27元
其中网对网东送200亿度，澜上点对网保量竞价36亿度，澜上点对网市场化约24亿度。价格参照广东或广西当月市场化交易落地电价，且需要按照落地电价扣除输配电价后倒推得出上网电价，这部分2021年上网电价约为0.24-0.25元。原帖中提到““现在双方还没最终确定电价，云南希望按照十三五广东燃煤标杆定价，0.453价格来倒推签订，后来因为增值税取消，相当于减了2分钱，云南的意思是希望把2分钱加回去”。 由于十四五网对网东送的价格一直没有确定，这是华水近期最值得期待的部分。有球友对这部分期待很高，认为价格可以大幅上涨，个人认为会有所上涨，但上涨幅度会有限，在广东，云南，华水三方价格谈判中，华水并不处于有定价权优势一方，参考澜上十四五的新协议，价格就和十三五一样的0.3元，所以保守起见，按度电上涨2分估算。

3.  云南省内市场化约500亿度交易电价随季节变化，均价约：0.22元
漫湾，桑河，龙开口，瑞丽江，以及光伏及风电等定价和市场化不一样，但量比较少，毛估股的时候就不考虑了。


从上面电价分配上可以看到一个关键点：云南本地市场化电价是影响华水利润的关键因素。
云南本地市场化电的量大，十四五大概一半甚至更多的电在本地消化。
外送的部分澜上保量保价的200亿度价格已经固定为0.3了，而市场化的部分即使价格有变化，量也只有云南本地留用电量的一半左右。
本地电价低，基数小，上涨的空间更大。个人非常同意原交流贴中管理层提到的 十四五期间电力总体处于紧缺状态，尤其云南前些年引入的高耗能产业大大提高了本地用电需求。因此每年电价提升1-2分是很有可能的。

以外送市场化电价一次性上涨2分，本地电价每年上涨1-2分为基础，给华水将来三年的利润画个饼：
2022年利润：70亿 （误差5%以内）
2023年利润：88亿 （误差10左右）
2024年利润：95亿  (误差15%左右）
2025年利润：110亿 (误差20%左右）

以上内容数字仅供参考，想要表达的关键一点就是：云南本地市场化电价是影响华水利润的关键因素，个人对云南本地市场化电价相对乐观，对华水的中短期前景比较乐观，长期前景非常乐观。