上周五看了双鹭药业的业绩说明会，信息量很大，隐约感觉双鹭的基本面拐点快要来了，所以，我花了一天时间梳理了双鹭的财务数据和当前在研产品的情况。
产品结构大变化
前几年，双鹭的主力产品是复合辅酶，在复合辅酶作为辅助用药被纳入监控目录之后，复合辅酶的销售额从10个亿直接掉到1个亿。幸亏有替莫唑胺集采中标卖了3个多亿，加上奥硝唑和来拿度胺的阶段性贡献，才支撑住营收没有大幅下滑。
好景不长，替莫唑胺带量采购连续降价，奥硝唑和来拿度胺带量因采购基本被灭；双鹭又搞出来伏立康唑片和注射液，以及奥司他韦胶囊，2023年放量3个亿，支撑住营收没有大幅下滑（下图）。
一个感觉，双鹭拼尽全力，终于在政策剧烈变动的几年保持了营收和净利润的稳定。公司在年报中称2024年仍然会有压力，力争2024年稳步发展，为未来几年保持业绩稳步增长奠定基础。
这句话是话中有话，说的是产品研发要积极推进，否则速度慢了很容易产品青黄不接，营收出现剧烈波动。
双鹭在研的产品线
我仔细阅读了双鹭年报，公司称，在常见多发病及季节性应急药品组合产品链布局上取得突破，品种数量不断丰富，争取在两年内达到20个以上。
这句话说的就是抗感染领域。截至2023年年底，抗感染产品只有9款在销售，未来两年还有超过11款产品上市，这个值得期待。
生物药研究方面，公司称，2023年有一项生物药申报生产获得受理，四项生物药正在进行Ⅲ期临床研究或已结束Ⅲ期临床研究，即将申报生产，当前在研20多项。
2022年年报中提到的在研生物药只有10多项，很明显双鹭2023年加快了项目立项和研发进度。
公司在未来展望中称，要在2024年完成长效重组人促卵泡激素、长效重组人胰高血糖素样肽-1、门冬胰岛素注射液等生物药及 ω-3 脂肪酸乙酯 90 软胶囊、加巴喷丁胶囊、非奈利酮片、丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片、西罗莫司片及外用剂型、哌柏西利胶囊、硫辛酸片、艾曲泊帕乙醇胺片、硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸左西替利嗪口服溶液、重酒石酸卡巴拉汀口服溶液等近30个重点项目的注册申报，继续推进几个口服复方制剂的产业化。
2023年双鹭申报了10多项上市注册申请，如果2024年双鹭能够提报30个注册申请，那么从2025年开始，双鹭陆续会有大量的产品上市。
所以，我说双鹭的基本面拐点越来越近了。
其他方面的信号
除了双鹭的产品线越来越丰富之外，还有其他方面的信号。
比如，双鹭在年报中提到，2024年继续探索稳固产业化基础工程，采用进口与国产组合的方式，在保证表达量的前提下，将国产细胞发酵罐与国产培养基逐步替代进口反应器与培养基，为产业化成本控制奠定了基础。
继续提升蛋白分离纯化的技术水平，在保证目标产物结构均一和工艺收率的前提下，以国产层析系统与国产层析介质替代进口层析设备与层析介质，为未来产业化后的成本控制奠定了基础。
很明显，双鹭已经在控制成本上下功夫了，志在带量采购常态化的时代参与激烈竞争。
另外我注意到，双鹭员工2023年增长了13%，研发人员增长了16%，在连续四年没有变化的情况下，突然出现了增长（下图）。
综上所述，我觉得双鹭药业的基本面拐点越来越近了，这个时间点很可能在2024年下半年到2025年上半年。但有一点儿，双鹭药业已经跌了10几年了，市场会不会高效率的反映其内在价值，这可能是个问题。
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