4月24日晚间，稳健医疗发布了2023年年报和2024年一季报，二者营收和净利润都是大幅下滑。因为看不到什么亮点，一直没有动力深入研究稳健医疗，写相关的文章，直到5月9日晚间看了公司的业绩发布会。
年报的亮点很少
年报出完之后，我用很短时间就把稳健的财务数据做了梳理，然后发现只有三个小亮点。一个是2023年的毛利率达到48.99%，比2022年1.61个百分点。
第二个是，渠道和客户方面的亮点。全棉时代门店从340家增加到411家，全棉时代注册会员从4335万增加到5242万；医疗器械方面，覆盖的医疗机构从5000多家增加到6000多家，覆盖的零售药房从15万家增加到19万家。
第三个是，其他应付款中的押金保证金出现大幅地增长，下图。
我们可以猜测一下，稳健医疗2023年在渠道方面下了很大功夫，未来或许可以期待一下。
除了这三个小亮点，很难找到其他亮点。应收预付，以及预收应付，产业链上下游关系保持稳定，没有亮点，也没有风险。
由于营收下降、资产减值（2.5亿）和商誉减值（1.88亿）的原因，总资产周转率恶化，投入资本回报率恶化，净利率恶化，销售费用率和管理费用率上升等等，这些数据都不好。
一季报的亮点更少
我看了稳健医疗的一季报好几遍，才发现了一个亮点，下图。
稳健医疗提到出口退税增加，使收到的税费返还增长了一倍多，这个确实是个好消息，而且这意味着海外销售的大幅增长。
另外，我在一季报还看到4.2亿的长期股权投资，不知道是什么资产，是否有业务上的战略协同，如果有，那就非常棒。其他方面，实在找不到什么亮点了。
不过，有一点值得安慰，从2024年二季度开始，疫情不再影响稳健医疗的同比数据了。因为2023年二季度之后，疫情已经过去，不再影响稳健医疗的口罩相关业务了。
2024年准备大展拳脚
5月9日晚间，我听了稳健医疗在视频号里直播的业绩说明会，有几个点可以和大家分享一下。
第一，传统敷料将保持个位数增长；口罩业务绝大部分库存已经清掉，未来将保持2-3亿的基本盘。
第二，坚持内生增长和外延并购相结合，尤其是海外市场的并购机会。李建全提到去年多次出差到美国、欧洲和日本。
第三，未来几年，全棉时代将保持每年一百家左右的开店速度。稳健的大数据显示，线下门店多的城市，线上销售也多，说明线下门店对于品牌塑造和销售拉动是有作用的。
第四，2024年是稳健自主品牌出海的元年。过去的产品出海都是OEM占比90%，这种出口实际上是没有什么意义。李建全说，2024年是稳健医疗大展拳脚的一年。
这句话可以看出，2023年稳健医疗的海外探索，渠道建设已经有了一定的基础，否则绝不可能说出大展拳脚。
第五，作为低值医疗器械的龙头公司，稳健一直在努力争取带量采购背景下的市场份额，尤其是医疗机构看重的品类齐全、产能充足、成本较低的优势等等。
第六，全棉时代有纺服饰的增长目标是15%。实际上，稳健还提到一季度棉柔巾增长了20%，主要是使用场景的优化提升。
第七，资金充裕的情况下，乐于提高分红比例。当然，李建全更强调稳健现在处于高速成长期，要抓住一切机会抢占市场，要优先保障稳健的高速增长。
看完了业绩说明会，我给稳健2024年的业绩做了个估计，营收预计保持大个位数增长，净利润规模大概在10-12亿之间。
稳健医疗的估值
我注意到稳健医疗的现金类资产（含理财）高达76亿，而当前稳健医疗的市值也不过185亿，剔除掉现金类资产之后，市值仅有109亿。
假设2023年的商誉减值和资产减值在2024年不会发生，在不考虑利润增长的背景下，稳健医疗的净利润将会重回10亿以上，这意味着稳健医疗实际市盈率只有11倍。
11倍市盈率的成长股，是不是机会呢？我认为是机会。
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