7月23日，茅台酒销售公司召开了2024年半年市场工作会。（注：茅台酒销售公司是贵州茅台股份的子公司，主要负责茅台酒的销售工作）
会议指出，今年上半年，面对复杂的市场形势，茅台营销体系保持战略定力，坚持目标导向，稳扎稳打推进各项工作，实现了在高基数大体量下的稳定增长，交出了漂亮的“成绩单”，牢牢稳住了茅台“基本盘”，起到“定盘星”“压舱石”的作用，为集团圆满达成目标作出了重要贡献。
从“交出了漂亮的‘成绩单’”这句话看，贵州茅台上半年营收增长15%的计划应该已经超额完成了。
因为公司2024年的经营目标是实现营业总收入较上年增长15%左右。
如果半年报业绩增速没有超过15%，我觉得对不起“漂亮”这2个字吧。
况且，公司近18年以来，业绩未达目标的情况只发生了一次（下图绿色填充的2013年）。今年是张德芹董事长上任的首年，我觉得业绩MISS的可能性很低。
不过，会议也流露出了公司对下半年及未来的一丝丝担忧。
会议认为，下半年是渡过本轮行业调整的关键期……必须看清“时”与“势”，运用“道”与“术”，以强大的战略定力高质量穿越本轮周期。
要正确认识“三期叠加”复杂市场形势下蕴含的本质规律。
何为“三期叠加”？主要是宏观经济周期、白酒行业周期和企业自身发展周期。
先说说当下的宏观经济。
这块大家应该都深有体会，明显可以感觉到近两年没多少赚钱的新风口。
目前，国内面临地产行业下行、居民消费意愿不强、产业转型、人口老龄化加速、新生人口下降……国外方面有俄乌战争、美国大选等等。
如何面对和看待宏观？咱还是先看看历史。
巴菲特在近80年的投资生涯中，经历了第二次世界大战、朝鲜战争、古巴导弹危机、多次中东战争、1973年和1979年两次石油危机、2000年互联网泡沫、2008年经济危机、2020年新冠疫情等等一系列的宏观事件。
拉长时间看，这些当时看似要变天的事件都没有影响到巴菲特的投资业绩。
一方面是由于美国的经济在每次事件影响后都能重回增长；另一方面是因为巴菲特选择的大部分企业都拥有强大的竞争优势，能够抵御宏观经济的波动。
于咱们而言，对于前者我们要相信勤劳与智慧的中国人，相信中国的经济依然会增长；对于后者我们要努力提升自我认知，尽量与竞争优势强大的企业为伍。
总之，宏观经济的波动是我们必须要承受的，但又是没法改变的事情。对于宏观，略过就好，多担忧一分钟，就浪费咱一分钟的时间。
毕竟，优秀的企业自然会照顾好自己，如果仅仅一点宏观波动，企业的价值就会遭到重大打击，这样的企业咱不投资也罢。
另外，多读读历史，尤其是历史上伟大人物的传记。我们当下碰到的困难，其实前人都已经碰到过，而且都给出解决和面对的方法。
历史从来不语，却回答了我们所有的困惑，关键是我们要学会去寻找答案。
正如稻盛和夫所说的：读书和赚钱是一个人最好的修行，前者使人不惑，后者可以使人不屈。
其次，白酒的周期问题。
中国白酒行业自改革开放以来主要经历了2次大的周期性调整。
第一次周期：1988年，国家放开对十三种名酒的价格管控，以茅五剑（茅台、五粮液、剑南春）为首的白酒行业迎来了整整十年的高速上行发展。
98年亚洲金融危机爆发，叠加受国内反腐的影响，商务和政务用酒双双重创，白酒行业开始萎靡不振，这种不振一直持续到2001年，大概3-4年后才恢复。
第二次周期：2002年后，中国加入WTO，经济再次腾飞，在各类名酒带动下，白酒行业再次迎来高速发展期。
2012年八项规定出台叠加“塑化剂”风波，使得白酒企业的业绩走入一个低谷期，直到2005年才开始复苏。
第三次周期：从2016年起酒企更注重品牌的建设，而不仅仅是渠道推广。
有人认为从去年2023年开始，白酒行业已经进入调整期。从股价上看，确实从2021年见顶后大部分的白酒企业就一直跌跌不休，但这种下跌是受大盘拖累，而不是白酒行业本身的问题。
从业绩上看，目前还没有出现头部白酒业绩下滑的情况发生，只是增速偏慢了些而已。
我没法确认这次是否真的是一次白酒调整周期，因为周期这种事情只有走出来后回头看才知道。即便这此次真的算一次白酒周期，从前两次历史周期看，一般3~4年即可恢复过来。
如果此次周期从去年开始算，预计明后年即可走出周期低谷。况且，股价的走势往往领先于行业周期的走势，那么按历史的走势看，明后年的股价预计会走出低谷的趋势。
当然，上述这种猜测仅仅只是基于历史走势的线性外推判断。历史会重复，但每次走来的韵脚都不一致。
其实，不管白酒的周期如何调整，有一点可以肯定的事情就是：每次调整过后，优秀白酒企业的业绩和股价都会双双创新高。
这就是投资中“模糊的正确”，我不知道股价什么时候会创新高，但我知道这一天一定会到来。
回到投资的本质，公司股价处于便宜阶段的时间持续地越久，我们就可以收集到更多的股权。
就拿五粮液举例，今年每股分红4.67元，当前股价126.2元，股息率已经达到3.7%，预计明年分红5元以上，如果股价保持不变，届时股息率将超过4%。
本周7月25日，工农中建四大国有银行再次宣布下调存款利率。
其中，活期存款挂牌利率下调5个基点为0.15%，三个月、半年、一年整存整取存款挂牌利率均下调10个基点，至1.05%、1.25%、1.35%；二年、三年、五年整存整取存款挂牌利率均下调20个基点，至1.45%、1.75%、1.8%。
相较于五粮液明年4%的股息率而言，5年期的存款利率已经来到了“1”字头，仅为1.8%，该怎么选我觉得是很浅显的道理。
张坤曾在易方达基金2023年年报中说：在简化模型下，在5%股息率+1%长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A。
市场资金选择公司A的另一个原因是A的股价在涨，而B的股价在跌。
比如类似公司B的五粮液，大抵人们还是担忧五粮液的股价会一直跌下去吧。股息没赚到，本金还搭进去了，怎么办？
目前五粮液的估值处于上市以来的9.28%分位，也就是说，自五粮液上市26年以来，当前的股价比90%的时候都要便宜。
投资是认知的变现。当机会摆在我们面前的时候，当我们认知不够的时候，黄金双手奉上，我们也不敢摸一下，生怕那是金色包裹的炸弹。
最后，说说企业自身的“发展周期”。
在第二次白酒周期中，不同的酒企采取了不同的应对策略。
贵州茅台在第二次白酒调整周期中的做法是强行限制经销商售价，对低于指导售价的经销商进行罚款，此举因违反市场规律而招来监管部门的关注，导致罚款2.47亿元。
2014年经销商大会上，袁仁国表示2015年茅台酒将做到“三个不变”：不增加销量、不增加新经销商、不降低出厂价格，从而稳定住了茅台终端零售价。
而五粮液在2013-2015年白酒行业整体惨淡时，采取了逆势提价的策略。由于整体行情较差，消费需求较为疲软，手握大量库存的经销商纷纷低价甩卖，导致五粮液批价倒挂。
泸州老窖对旗下产品也采取了提价策略，尤其是国窖1573，试图维持其高端定位。然而，这一策略未能奏效，反而导致销量大幅下滑。
可见，上述头部三家白酒企业面对调整周期采取的措施都乏善可陈，效果一般。五粮液和泸州老窖的逆势提价策略反而帮了倒忙。
时间来到2024年，面对此次白酒调整周期，头部酒企的动作出奇的一致：控量保价。我觉得应该都是吸取了上次“错误策略”的前车之鉴。从目前看，效果还算不错，至少市场价算是稳住了。
综上，我觉得仅从白酒企业自身的“发展周期”来看，本次茅五泸们的处理方式更具平稳性、可持续性和可执行性。
另外，会议中公司还阐述了关于茅台酒三个不变形成的“支撑”逻辑：茅台酒在当前及未来的发展中，拥有中国经济向好发展的信心没有变、茅台强大的品牌价值认同没有变、茅台酒卓越品质的稀缺性独特性没有变。
我觉得还可以再加一个没有变：茅台酒在社交属性中的地位没有变。
会议还强调，在“三期叠加”复杂市场形势下，公司要主动向“新商务”转型，做好“三个转型”。
一是客户群体转型。
公司以前的客户群里主要集中在房地产上下游产业中，在地产行业下行的当下，向新客户群体转型也是必然的选择。公司准备瞄准独角兽、专精特新、小巨人等企业，培育新能源、生物科技、数字科技等新兴产业从业者为新消费群体。
二是场景转型。
针对潜力行业、未来产业开发商务消费，同时开发亲友聚会等场景。
三是服务转型。
营销思路要从“物以类聚”向“人以群分”转变，服务理念从“卖产品”向针对不同细分人群“卖生活方式”转变。
这种转型的事情就交给公司的管理层去操心吧，咱迷你小股东只需要做好自己的事情即可。
至于管理层说的这份漂亮的半年度“成绩单”，等8月8日晚间半年报披露后再看吧。
风险提示
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