国信证券石化化工团队
杨林 CPA执业证号S0980520120002
薛聪 执业证号S0980520120001
张玮航 执业证号S0980522010001
余双雨 执业证号S0980523120001
张歆钰 执业证号S0980123050087
王新航 执业证号S0980123070037
国信证券石化化工杨林团队
中国石油系列报告合集
2023年以来，我们国信证券石化化工团队重点跟踪推荐了中国石油，一是看好原油价格上行及天然气价格联动机制推动，上游油气的价格弹性将逐步显现，长期来看，国内天然气市场空间巨大，公司天然气业务在国内具备核心护城河优势；二是看好疫情后国内需求的复苏，成品油炼化和销售的业绩有望逐步修复；三是看好内部经营效率的改善，成本管控的效果将逐步体现，公司通过减油增化及发展新材料业务，带动ROE水平的提升；四是看好未来随着业绩持续增长，公司的分红比例维持较高水平，股息率具备长期吸引力。
基于以上观点，去年以来我们国信证券石化化工团队相继发布了多篇中国石油系列深度及研究报告挖掘中国石油的长期核心投资逻辑，其中包括公司深度、天然气篇、炼厂篇、非常规天然气篇共4篇公司深度报告以及多篇公司财报点评、重大事项点评报告。
中国石油系列报告 | 重点深度报告
01
深度报告
2023/5/3【中国石油|深度报告：全球能源巨头，看好油气弹性】-国信证券
主要观点：
1）中国石油是我国油气行业的领导者。公司上游业务占比较大，因此油气业绩弹性较大。公司历史上一直具有优异的分红表现，2022年股息率达到最高的8.5%。
2）勘探开发板块：油价维持较高区间，上游业务利润有望维持较高水平。
3）炼化板块：炼油利润显著提升，化工压力较为突出。
4）销售板块：成品油销售有望回暖，非油业务稳步发展。
5）天然气板块：经济复苏下，弹性逐步显现。
02
天然气篇
2023/7/26【中国石油深度报告二|天然气具备核心资源优势，价格联动机制下弹性可观】-国信证券
主要观点：
1）自产气方面，中国石油是国内自产气增产主力，未来增长主要来自长庆油田、西南油气田、塔里木油田等区块；
2）进口管道气方面，进口气资源主要由中国石油掌握，未来增量主要依靠中俄管线和中亚D线；
3）天然气市场化改革效果显著，价格机制逐步理顺，全国多地开始推动天然气上下游联动，居民气价格有所调涨，未来天然气顺价仍具备空间；
03
炼厂篇
2024/4/19【中国石油|炼厂篇：积极践行“分子炼油”，持续推进“减油增化”】-国信证券
主要观点：
1）我国原油加工能力过剩，产能有望向头部企业集中。
2）我国成品油需求增量有限，“减油增化”是炼厂转型必由之路。
3）公司通过新建大型炼化一体化项目及进行炼厂升级改造，积极践行“减油增化”战略。
04
非常规气篇
2024/5/22【中国石油|非常规气篇：非常规天然气业务将迎来快速发展】-国信证券
主要观点：
1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长。
2）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确。
3）公司下游非居民用户占比高，天然气实现价格较同行明显偏高。
05
天然气行业专题
2023/9/25【天然气行业 | 深度报告：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性】-国信证券
主要观点：
1）目前中国天然气市场仍处在快速发展期，未来仍将维持较快增长。
2）中国天然气需求：维持较快增速，结构有所分化。
3）中国天然气供给：自产气保持较高增速，进口能力持续扩张。
4）天然气定价机制：未来推动天然气顺价机制将是主旋律。
06
非常规天然气行业专题
2024/6/6【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益
】-国信证券
主要观点：
1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气成为增产重要力量。
2）非常规天然气开发困难，我国技术进步显著。
3）我国煤层气产业经过30多年的探索攻关在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，煤层气产业初具规模。
中国石油系列报告 | 系列点评报告
01
一季报点评
2024/4/30【中国石油| 2024年一季报点评：油气产量稳步增长，化工业务实现盈利】-国信证券
主要观点：
1）归母净利润同比增长4.7%，业绩符合预期。
2）油气与新能源板块：油气产量稳健增长，降本增效成果渐显。
3）炼化与新材料板块：产品结构转型调整，化工业务扭亏为盈。
4）销售板块：成品油市场需求稳健增长，国际贸易业务利润减少。
5）天然气销售板块：天然气需求延续增长态势，板块业绩稳步增长。
02
年报点评
2024/3/26【中国石油 | 2023年年报点评：业绩再创历史新高，天然气推动长期增长】-国信证券
主要观点：
1）业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。
2）勘探开发板块：持续推动增储上产，降本增效效果显著。
3）炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。
4）销售板块：成品油市场需求恢复，全年业绩大幅提升。
5）天然气销售板块：持续提升销售量效，业绩弹性逐步显现。
03
原油快评
2024/2/24【中国石油| 快评：原油价格持续上行，积极落实市值管理考核】-国信证券
主要观点：
1）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气。
2）全球天然气需求持续增长，海外天然气价格下跌，公司进口成本有望改善。
3）国资委推进央企高质量发展，看好央企价值重塑。
04
三季报点评
2024/3/22【中国石油 | 2023年三季报点评：前三季度业绩再创历史新高，炼油化工环比改善】-国信证券
主要观点：
1）前三季度业绩再创历史新高，业绩符合预期。
2）勘探开发板块：努力推动增储上产，降本增效效果显著。
3）炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。
4）销售板块：成品油市场回暖，业绩大幅提升。
5）天然气销售板块：努力提升销售量效，弹性逐步显现。
05
中报点评
2024/3/9【中国石油 | 2023年中报点评：上半年业绩再创历史新高，天然气价格弹性可观】-国信证券
主要观点：
1）2023年上半年业绩再创历史新高。
2）勘探开发板块：降本增效效果显著。
3）炼化板块：承压较大。
4）销售板块：大幅提升。
5）天然气销售板块：弹性逐步显现。
中国石油系列报告 | 油气月报
01
5月月报
2024/6/5【油气行业2024年5月月报|OPEC+延长减产时间，国际油价有望反弹】-国信证券
主要观点：
1）5月油价回顾：截至5月31日收盘，WTI原油现货价格为76.99美元/桶，较上月末下跌4.94美元/桶，跌幅为6.0%；布伦特原油现货价格为80.47美元/桶，较上月末下跌7.68美元/桶，跌幅为8.7%。5月上旬，巴以就停火协议进行会谈，美联储宣布维持利率不变以及非农数据降温，叠加美国商业原油周度库存大幅增加，市场担心原油需求疲软，原油价格大幅下跌；5月中下旬中国工业生产持续恢复，美国自驾旅行旺季到来，同时市场预期OPEC+在6月2日的会议上会延长自愿减产协议时间，原油供需预期有所改善，原油价格以震荡为主。EIA在最新的5月月报中将2024年布伦特价格预期从88.55美元/桶调整至88美元/桶，将2025年布伦特价格预期从86.98美元/桶调整至85美元/桶。我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。
2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新5月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.00、102.84百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天），分别较2023年增加225、110、92万桶/天（上次预测分别增长225、120、95万桶/天）。
供给端OPEC+继续加大减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，同时俄罗斯到6月底石油产量从一季度约950万桶/天减产至900万桶/天；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。
02
4月月报
2024/5/3【油气行业2024年4月月报|国际油价高位震荡，三桶油业绩稳健增长】-国信证券
主要观点：
1）4月油价回顾：截至4月26日收盘，WTI原油现货价格为83.85美元/桶，较上月末上涨0.68美元/桶，涨幅为0.8%；布伦特原油现货价格为90.19美元/桶，较上月末上涨3.05美元/桶，涨幅为3.5%。4月上旬地缘局势升温，以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击，同时乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，EIA将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶；4月中下旬伊朗对以色列进行短暂反击，但并未再继续扩大规模。IMF在最新月报中将2024年全球经济增长预期上调0.1pcts至3.2%，但美国经济数据显示，美国一季度GDP环比增长年利率为1.6%低于预期，同时一季度PCE为3.7%高于预期，加大市场对美联储何时降息的猜测，交易端也对美国经济通胀还是滞胀存疑。因此4月底布伦特、WTI原油价格宽幅震荡，我们预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。
2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新4月月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.10、102.91百万桶/天（上次预测分别为104.46、103.20、102.43百万桶/天），分别较2023年增加225、120、95万桶/天（上次预测分别增长225、130、142万桶/天）。EIA在月报中调整将2022年、2023年全球需求分别追溯调高了80万桶/日、96万桶/日，并将2024年需求预期调高48万桶/日，同时将2024年布伦特价格预期从87.00美元/桶调整至88.55美元/桶。
供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量， 从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。
03
3月月报
2024/4/2【油气行业2024年3月月报|供给端持续收紧，国际油价创年内新高】-国信证券
主要观点：
1）3月油价回顾：截至3月28日收盘，WTI原油现货价格为83.17美元/桶，较上月末上涨4.91美元/桶，涨幅为2.7%；布伦特原油现货价格为87.14美元/桶，较上月末上涨2.31美元/桶，涨幅为6.3%。3月上旬一方面由于地缘局势升温，乌克兰袭击俄罗斯的能源基础设施，另一方面供给端OPEC+延长自愿限产时间至二季度末；3月中下旬EIA上调全球油价预测，将2024年布伦特原油预测价格2024年从82.4美元/桶上调至87.0美元/桶，2025年预测价格从79.5美元/桶上调至为84.0美元/桶，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在第二季度减少石油产量，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标。因此3月底布伦特、WTI原油价格均创年内新高，我们预计年内原油价格有望持续上行。
2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，IEA在3月月报将2024年全球原油需求预测大幅上调20万桶/天，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.46、103.20、102.43百万桶/天（上次预测分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天），分别较2023年增加225、130、142万桶/天（上次预测分别增长224、120、142万桶/天）。
供给端OPEC+继续加大减产力度，OPEC+延长自愿限产时间至二季度末，同时俄罗斯政府下令其国内各石油公司在2024年第二季度减少石油产量，从第一季度约950万桶/天进一步减产50万桶/天，确保在6月底前达到900万桶/天的产量目标；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。
04
2月月报
2024/3/3【2月油气月度观察|地缘政治冲突加剧，原油价格持续上行】-国信证券
主要观点：
1）2月油价回顾：截至2月28日收盘，WTI原油现货价格为78.54美元/桶，较上月末上涨3.5%；布伦特原油现货价格为83.74美元/桶，较上月末上涨1.0%。2月上旬一方面由于地缘局势升温，巴以冲突停战谈判失败，红海局势持续紧张，俄乌冲突仍然持续；另一方面美国经济数据表现强劲，OPEC月报将2024年全球经济增长预测上调至2.7%，以及EIA上调全球原油需求增长预期，市场情绪较为乐观，国际原油价格大幅上涨。2月中下旬美国EIA原油库存增幅不及预期，但美联储降息预期时间推迟，因此原油价格高位震荡，布伦特原油价格持续在80美元/桶上方。
2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、102.42、103.00百万桶/天（上次预测分别为104.36、102.47、102.94百万桶/天），分别较2023年增加224、120、142万桶/天（上次预测分别增长225、124、139万桶/天）。
供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度，并有望进一步延长减产时间；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，逐渐进入季节性需求旺季，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。
05
1月月报
2024/3/3【1月油气月度观察|全球供给影响，原油价格上行】-国信证券
主要观点：
1）1月油价回顾：截至1月31日收盘，WTI原油价格为75.85美元/桶，较上月末上涨5.8%；布伦特原油价格为81.71美元/桶，较上月末上涨6.1%。1月上旬，由于EIA汽油库存大幅增加，同时沙特下调原油官方售价，引发市场对于原油需求疲软的担忧，但市场更加关注中东地缘政治局势，以及利比亚油田关闭导致的供应中断，因此国际油价小幅上涨。1月中下旬，中东地区紧张局势加剧，极寒天气导致美国石油产量减少，美国原油库存大幅下降，原油供应收紧；与此同时，美国经济数据表现强劲，中国降准刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，因此国际原油价格大幅上行，布伦特油价重回80美元上方。
2）油价观点判断：我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。国际能源署IEA在2024年1月月报中进一步上调2024年全球石油需求增长预测，报告中预计2024年全球石油需求将增加124万桶/天，比之前的预测增加18万桶/天，总需求平均为1.03亿桶/天；而OPEC在2024年1月月报中的预测与上月持平，2024年全球石油需求将增长225万桶/天，总需求平均为1.04亿桶。
供给端OPEC+继续加大减产力度，沙特阿拉伯和俄罗斯将减产延长至2024年一季度；俄罗斯原油将继续受制裁影响，实际产量变化趋势存在不确定性；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着全球经济的不断修复，中国原油加工量提升明显，美国商业原油库存大幅下降。石油需求温和复苏，因此整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。
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