加贝笔记作者

08-07 15:15 · 广东

铁塔23年H1业绩看下来，总结以下几个关键点：
首先，以运营商为主的基本盘显示出铁塔稳健的业务量增长，看塔址数、租户数、塔均租户以及室内/隧道等业务都同比在增长，但受“商务定价协议”的影响，塔类业务收入同比下降了3%。之前分析提到过，由于铁塔大小股东的利益不一致，铁塔长期处于让利姿态不可避免，同时，H1应收账款增加210多亿，三家运营商从去年开始应收账款受到的增长压力，顺理成章的传导到产业链上游的各个环节；
其次，H1净有息负债增加150亿到接近900亿的规模，与22年报分析时有息负债的下降出现偏差，不降反增。其实这一点从公司报表可见一斑，公司在手现金不多，当经营性现金回款受阻，增加借贷维持公司正常运营是必不得已，归根到底还是源于应收增加导致，不过长期铁塔成为净现金不变，只是时间可能25年以后了；
最后，从投资价值来看，公司往后排除使用权资产折旧的100亿，自由现金流乐观估计在200亿左右，净利润100亿分红80%对应当前股息率6%，仍难言有吸引力。至于增速方面，受新定价合同影响，增速将回归个位数，新两翼业务占收入比较小，且仍在规模投入阶段，对公司估值影响不大。公司EV/FCF=7.5倍，估值合理偏高没有安全边际，现价买入估值回调可能直接将2年收益率吃掉，仍然需要观察。
铁塔总见有人拿来和水电相比，但还是这里提醒一下，两者主要的差别是塔下配套资产的折旧年限只有5-6年，且占比接近40%，并不像水轮机和大坝的折旧对比，两者有相似但通信塔折旧到期后公司仍在不断投入的室分、隧道增加的折旧也会抵消很大一部分到期折旧额，所以目前阶段，从自由现金流看铁塔远不及运营商更有投资价值。$中国铁塔(00788)$ $中国移动(00941)$ $中国电信(00728)$