黄琨、李阳东 琨论机械 昨天

报告导读

集装箱结构性紧缺至少持续半年，量价齐升带来巨大业绩弹性，仅考虑经营性业务，上调2020年业绩至20.6（+7）亿，上调目标价至16.15元，重点推荐。

投资要点

⊙结论：公司Q1-Q3营收、归母净利分别为636亿、7亿，增长3.1%、9.6%，其中Q3营收、归母净利242亿、8.8亿，超我们预期。基于集装箱业绩弹性巨大，上调2020-22年EPS至0.57（+0.19）、0.98（+0.52）、1.13（+0.63）元，给予2021年17倍PE，上调目标价至16.15元，上调评级至增持。

⊙集装箱结构性紧缺，箱价逐季走高，带来巨大业绩弹性。因欧美澳港口塞港降低集装箱流通效率，而区域贸易不平衡导致空箱阻滞，运价大涨叠加缺箱推高箱价，据我们了解，Q3干货箱价格提升至2200美元/TEU以上。价格提升带来巨大业绩弹性，H1集装箱盈利2.4亿，预计Q3 4亿+，预计Q4环比继续提升。Q3干货销量24万TEU（+64.4%），目前单月产量在10万TEU以上，订单已排至2021年春节，景气度将持续半年以上。

⊙经济稳步恢复，各项业务稳中向好。目前公司车辆（中集车辆）、能化（中集安瑞科）、空港（中集天达）业务上半年营收分别下滑11.7%、18.9%和5.2%，主因工程进度和疫情影响等，Q3均不同程度回暖。

⊙深圳国资接手带来积极变化，产城投资收益可对冲海工损失。第一，可发挥公司各项业务与深圳海洋战略和企业间协同效应，拓展市场；第二，坪山土地未来实现重估收益预计也可推进；第三，中远退出大股东，对集装箱市场竞争策略有利；第四，可推动海工剥离进程。H1海工损失8.9亿，而中集产城出表，预计Q4可增厚2020年归母利润46亿左右，可形成一定对冲，我们的盈利预测仅包括经营性业务。

⊙风险提示：全球经济下滑导致下游资本开支收缩，行业竞争持续加剧