株冶集团主业为铅锌冶炼，由于成本端铅锌矿自给率较低，毛利率较低，资产负债率较高。
22年12月公告拟发行股份收购控股股东资产水口山矿及株冶有色公司股权，收购完成后公司有望从冶炼企业转变为资源企业。
水口山矿资产丰富，表面上为铅锌矿，实际上伴生金银，预计利润主要由金银贡献。
水口山采矿证载产能80万吨/年，目前产能不饱和，未来产量有增产空间。若假设伴生金银品位稳定，体内金、银具备量增逻辑。
正常年份水口山矿实现净利润4亿元左右，按照33亿收购价，对应PE 8X，非常便宜，若以金银矿估值，至少值20XPE以上。
3月13日公告大股东定增成本8.78元/股，且自动延长锁定期，当前位置相对安全。
公司主营业务贡献1.6亿元，水口山矿不考虑量增至少贡献4亿元，考虑贵金属周期向上带来的价格弹性，预计23年至少实现6亿元，估值端向贵金属公司靠拢，20X PE对应120亿市值。